月乘用车销量点评：整体符合预期，5月将迎拐点

敬请参阅最后一页特别声明 1 月乘用车销量点评：整体符合预期，5月将迎拐点 行业事件： 乘联会公布24年4月乘用车销量。4月以旧换新政策尚未落地，市场观望情绪加剧下自主车企依旧大多实现逆势增长，表现总体符合预期： 1、全国乘用车4月零售153.2万辆，同/环比-5.7%/-9.4%，累计零售636.4万辆，同比+8.0%；全国乘用车批售195.2万辆，同/环比+9.8%/-11.2%； 2、4月新能源车零售67.4万辆，同/环比+28.3%/-5.7%，本月渗透率43.7%，同比+11.7pct；累计零售244.8万辆，同比+34.9%。4月油车零售85.8万辆，同/环比-21.9%/-12.1%，累计391.6万辆同比-3.4%。 3、其中，我们统计的11家新势力（蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/鸿蒙智行/埃安/深蓝/极氪/岚图/小米）4月共销售17.5万辆，同/环比+39.1%/+1.9%；累计61.2万辆，同比+54.2%。传统自主车企中，比亚迪受4月销31.2万辆同比+49%；吉利4月销售15.3万辆同比+34.9%。长安/长城分别销售123118/94796辆，同比+10.1%/+1.8%。 事件点评及展望： 1、市场观望情绪下车企4月销量符合预期：4月电车价格战持续，“以旧换新”政策在月底落地，因而全月消费者普遍持持币等候，浓重的观望情绪下4月车市表现疲软，整体符合预期。 展望5月及Q2，我们认为市场将迎拐点。1）以旧换新政策落地，政策在释放市场观望情绪、提供置换增量的同时，对电车有倾斜态度，将持续刺激电车消费，市场将从此前的疲软中快速恢复，市场销量存在超预期之可能；2）北京车展于4月末盛大召开，新车型将于5月起大批量交付，新车上市带来电车增量；3）从五一的消费情况看，车市订单火热，其中理想官宣L6五一期间大定超2万辆，华为鸿蒙智行5日内获得大定1.1万辆，极氪也有过单日大定超1500辆的表现，市场消费火热，整体看销量拐点较为确定。 2、新势力：华为持续强势，理想进入反弹周期，蔚来/极氪超预期。1）鸿蒙智行：连续4个月位居新势力榜首，其中问界M7/M9交付10896/13391辆，智界S7自4月11日重新上市后共交付4546辆，目前华为产能阻碍已得到初步缓解，加之问界新M5、智界S7市场反响热烈，销量将保持强势；24年华为智选进入新车周期，成长性、爆发性确定。 2）理想：本月交付近2.6万辆同/环比+0.4%/-11.0%，系L6即将上市，客户持币观望，叠加老款L7/8/9库存清空所致；公司正处于触底反弹的周期，策略积极调整下已初显成效， L6大定已突破4万辆，爆款预定；L7/8/9降价后销量或将反弹，公司后续销量有望向好。3）蔚来：公司推行BaaS政策改革效果明显，叠加小米流量外溢，深耕换电赛道带来品牌认知的厚积薄发， 4月销量超预期；4）极氪：001、007爆款效应明显，伴随产能持续释放，后续将维持强势。 3、传统自主：比亚迪经营稳固。比亚迪本月交付超31万辆稳步提升，月出口破4万辆大关再次刷新上月记录；海外布局继续深化，印尼/墨西哥两个新增大市场有望为公司带来可观增量。4月比亚迪整体迎来产品大月，月初腾势N7上市加上多款车型亮相北京车展，产品阵营进一步完善，后续销量动能充沛。 目前公司经营稳固，出色的成本控制能力带动Q1毛利率超预期；24年看，公司作为“以旧换新”政策的核心受益者，24年销量、出口量存在超预期的可能。长期看伴随公司国际化+高端化持续，公司净利水平将反转向上，建议持续关注。 投资建议： 我们认为，24年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。整车环节看，24年主要看城市NOA竞争力较强+产品周期向上的标的，如比亚迪、理想汽车；建议关注吉利汽车、零跑汽车等。 风险提示 产销不及预计，行业竞争加剧。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、新势力车企：华为持续强势，理想进入反弹周期，蔚来/极氪超预期 图表1：11家新势力车企2024年4月销量（辆） 公司 24.04 24.03 23.04 同比 环比 24年累计 23年累计 累计同比 蔚来 15,620 11,866 6,658 134.6% 31.6% 45,673 37,699 21.2% 小鹏 9,393 9,026 7,079 32.7% 4.1% 31,214 25,309 23.3% 理想 25,787 28,984 25,681 0.4% -11.0% 106,187 78,265 35.7% 哪吒 9,017 8,317 11,080 -18.6% 8.4% 33,451 37,256 -10.2% 零跑 15,005 14,567 8,726 72.0% 3.0% 48,415 19,235 151.7% 鸿蒙智行 29,632 31,727 4,585 546.3% -6.6% 115,474 19,142 503.2% 埃安 28,113 32,530 41,012 -31.5% -13.6% 102,266 121,320 -15.7% 极氪 16,089 13,012 8,101 98.6% 23.6% 49,148 23,335 110.6% 岚图 4,003 6,122 3,337 20.0% -34.6% 20,268 9,019 124.7% 深蓝 12,744 13,048 7,756 64.3% -2.3% 53,188 26,564 100.2% 小米 7,058 7,058 累计 172,461 169,199 124,015 39.1% 1.9% 612,342 397,144 54.2% 来源：各车企官网，国金证券研究所 1、蔚来：蔚来4月销售1.56万辆，同/环比+134.6%/+31.6%；24年累计45673辆，同比+21.2%，4月销量超预期。本月2024款新车批量上市，中期改款ET7正式发布。新BaaS政策通过租赁电池的形式免去7万元购车首付，大幅降低购车门槛；同时，小米汽车爆单导致客流外溢，公司推出承接客流政策，拉动相关ET5/ET5T销量，促成蔚来本月订单、销量超预期； 后续看，子品牌新车乐道L60将于5月中旬亮相，Q4开启交付，新车对标特斯拉Model Y但兼顾家用，BaaS价格或下探至20万元内，其市场效果将影响公司后续走势。 2、小鹏：小鹏4月销售9393辆，同/环比+32.7%/+4.1%；24年累计31214辆，同比+23.3%；其中小鹏X9共交付1959辆，上市四月累计交付近1万台零跑纯电MPV市场。本月公司出海进程继续推进，千台小鹏G9发运德国，为小鹏汽车有史以来单次最大规模海外发运。公司后续将推出新子品牌MONA，定位10-15万元紧凑型轿车，有望支撑销量。 图表2：蔚来汽车月销量（辆） 图表3：小鹏汽车月销量（辆） 来源：蔚来官网，国金证券研究所 来源：小鹏官网，国金证券研究所 3、理想：理想4月销售25787辆，同/环比++0.4%/-11.0%%；24年累计106187辆，同比+35.7%。公司本月大幅调整战略。新车L6正式上市，定价24.98-27.98万符合预期，首销期结束订单突破40000台表现出色，亦符合我们的预期。我们多次强调，L6市场缺乏竞品，依旧具有较强竞争力。 同时本月理想实行全系车型降价策略，最高降3万元，全新价格体系以及新产品L6发布使得理想4月下旬订单量快速提升，预计在5月交付量体现。理想作为新势力龙头，目前正处极度悲观情绪下的估值底部周期，目前看公司基本面依旧优越，已经重回向上周期，建议持续关注。 4、哪吒：哪吒4月销售9017辆，同/环比-18.6%/+8.4%；24年累计33451辆，同比-10.2%。24年以来公司国内/海外表现稳定。 05000100001500020000250002021年2022年2023年2024年05000100001500020000250002021年2022年2023年2024年 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表4：理想汽车月销量（辆） 图表5：哪吒汽车月销量（辆） 来源：理想官网，国金证券研究所 来源：哪吒汽车官网，国金证券研究所 5、零跑：零跑4月销售15005辆，同/环比+72.0%/+3.0%；24年累计48415辆，同比+151.7%。SUV双子星C11、C10交付破万；C16亮相北京车展，24小时预售订单破11950台，有望成为零跑新爆款。公司最大亮点在于与Stellantis合作下的零跑国际出海，或可规避欧洲反补贴调查影响。T03在欧洲鲜有竞品，优秀的车型规划下出海在25-26年将为公司带来巨大增量。 6、华为（鸿蒙智行）：4月鸿蒙智行交付29632辆，同/环比+546.3%/-6.6%，销量继续保持强势。其中问界M7/M9交付10896/13391辆，智界S7自4月11日上市后共交付4546辆。华为智选已连续4个月位居新势力榜首，目前华为产能阻碍已得到初步缓解，加之问界新M5、智界S7市场反响热烈、M9持续放量，销量将保持强势； 24年华为智选进入新车周期，成长性、爆发性确定。Q3起公司将上市与北汽合作的享界S9将上市，并将于年底推出增程版，目前电动行政级轿车相对稀缺，市场仍为宝马5系、奥迪A6、奔驰E级牢牢控制，新车市场空间广阔。Q4与江淮合作超高端轿车将上市，预计售价百万级，华为自身品牌力、技术力加持，新车有望复刻仰望U8成功。建议持续关注。 图表6：零跑汽车月销量（辆） 图表7：鸿蒙智行月销量（辆） 来源：零跑官网，国金证券研究所 来源：鸿蒙智行官网，赛力斯官网，国金证券研究所 7、埃安：埃安4月销售28113辆，同/环比-31.5%/-13.6%；24年累计102266辆，同比-15.7%。公司受价格战家具影响，目前大力开拓海外市场。 8、极氪：极氪4月销售16089辆，同/环比+98.6%/+23.6%；24年累计49148辆，同比+110.6%，超预期，创品牌交付量历史新高，001/007爆款效应明显。本月浩瀚-M架构下新车极氪MIX、极氪009光辉在北京车展进行首秀，获得广泛关注，其中极氪MIX定位独特，暂无对标车型，有望在下半年上市后成为爆款。 01000020000300004000050000600002021年2022年2023年2024年050001000015000200002021年2022年2023年2024年020004000600080001000012000140001600018000200002021年2022年2023年2024年050001000015000200002500030000350002022年2023年2024年 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表8：埃安汽车月销量（辆） 图表9：极氪汽车月销量（辆） 来源：广汽埃安官网，国金证券研究所 来源：极氪官网，国金证券研究所 9、深蓝：深蓝4月销售12744辆，同/环比+64.3%/-2.3%；24年累计53188辆，同比+100.2%。公司SL03/S7两大车型凭借有竞争力的定价、具备增程动力的特点成市场爆款。旗舰深蓝G318上市在即，后续在华为HI模式帮助下有望冲击中高端市场。 10、岚图：岚图4月销售4003辆，同/环比+20.0%/-34.6%；24年累计20268辆，同比+124.7%。 图表10：深蓝汽车月销量（辆） 图表11：岚图汽车月销量（辆） 来源：长安深蓝官网，国金证券研究所 来源：岚图汽车官网，国金证券研究所 11、小米：小米4月交付7058台，锁单量达88063台，雷军表示其中女性购车占比28%、BBA车主占比29%，苹果用户占比达52.5%。目前小米处于扩充产能阶段，预计后续交付速度加快，实现全年目标交付10万辆。小米SU