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韧性延续,景气共振

普冉股份,6887662024-05-15吴文吉、周晴中邮证券喜***
韧性延续,景气共振

市场有风险,投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告:电子 | 公司点评报告 2024年5月14日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源:聚源,中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元) 118.48 总股本/流通股本(亿股) 0.76 / 0.44 总市值/流通市值(亿元) 89 / 52 52周内最高/最低价 183.50 / 63.00 资产负债率(%) 8.8% 市盈率 -185.12 第一大股东 王楠 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:周晴 SAC登记编号:S1340524040004 Email:zhouqing@cnpsec.com 普冉股份(688766) 韧性延续,景气共振 ⚫ 事件 近期,公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入11.27亿元,同比增长21.87%;归母净利润-0.48亿元,同比下降158.06%。24Q1公司实现营业收入4.05亿元,同比增长98.52%,环比增长12.51%;归母净利润0.50亿元,同比增长277.41%。 ⚫ 投资要点 消费电子市场回暖,24Q1业绩大幅增长。2023年公司积极巩固、拓展市场份额,持续优化产品和客户结构,引入多家知名大客户。2023年公司实现营业收入11.27亿元,同比增长21.87%;归母净利润-0.48亿元,同比下降158.06%,主要为研发、销售、管理费用同比增长多重因素导致,为推进核心技术自主研发,公司全年研发费用同比增长28.74%。受益于消费电子市场回暖,24Q1公司实现营业收入4.05亿元,同比增长98.52%,环比增长12.51%;归母净利润0.50亿元,同比增长277.41%。 车载领域持续发力,海内外客户批量交付。(1) NOR Flash:公司40nm工艺制程是公司SONOS工艺结构下NOR Flash产品的主要工艺节点,已实现业内领先水平,能够进一步提高公司产品的成本优势。此外,公司中小容量NOR Flash车载产品已陆续完成AEC-Q100认证,主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。(2)EEPROM:公司持续推进EEPROM产品在工业控制和车载领域的应用,工业控制上应用占比显著提升,对稳定毛利率起到一定作用。目前,公司已经在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用领域实现了海内外客户的批量交付,汽车电子产品营收占比持续提升。 构建“存储+”系列产品生态,发挥良好协同效应。(1)微控制器:公司基于领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势,布局ARM Cortex-M内核系列32位通用型MCU产品。2023年,公司陆续推出了ARM M0+和ARM M4内核的12大系列超过100款MCU芯片产品,覆盖55nm、40nm工艺制程,主要应用于智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器、电子烟等下游领域,后续国产替代持续导入空间较大。(2)模拟产品:公司VCM Driver产品能与EEPROM的产品形成良好的协同效应,提升公司在摄像头模组领域竞争优势和市场占有率。 ⚫ 投资建议: 我 们 预 计 公 司2024/2025/2026年分别实 现 收 入19.21/24.11/30.09亿元,实现归母净利润分别为2.59/3.54/4.58亿-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2023-052023-072023-102023-122024-022024-05普冉股份电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 元,当前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、25倍、20倍,给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示: 下游需求恢复不及预期;新产品研发不及预期;市场竞争加剧等;商誉减值风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1127 1921 2411 3009 增长率(%) 21.87 70.44 25.51 24.80 EBITDA(百万元) -66.66 295.95 403.48 519.41 归属母公司净利润(百万元) -48.27 258.74 354.04 458.02 增长率(%) -158.06 635.98 36.83 29.37 EPS(元/股) -0.64 3.43 4.69 6.07 市盈率(P/E) -185.34 34.58 25.27 19.53 市净率(P/B) 4.64 3.93 3.34 2.83 EV/EBITDA -94.53 26.29 18.95 14.28 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1127 1921 2411 3009 营业收入 21.9% 70.4% 25.5% 24.8% 营业成本 853 1234 1563 1953 营业利润 -184.9% 502.6% 36.8% 29.4% 税金及附加 2 3 4 5 归属于母公司净利润 -158.1% 636.0% 36.8% 29.4% 销售费用 40 54 68 84 获利能力 管理费用 46 58 72 87 毛利率 24.3% 35.8% 35.2% 35.1% 研发费用 191 250 313 391 净利率 -4.3% 13.5% 14.7% 15.2% 财务费用 -28 -16 -17 -19 ROE -2.5% 11.4% 13.2% 14.5% 资产减值损失 -106 -82 -45 -32 ROIC -3.8% 10.7% 12.6% 13.8% 营业利润 -70 281 385 498 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 8.8% 15.2% 16.9% 17.3% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 10.83 6.22 5.65 5.54 利润总额 -70 281 385 498 营运能力 所得税 -22 22 31 40 应收账款周转率 4.12 5.18 4.81 4.74 净利润 -48 259 354 458 存货周转率 2.18 3.58 2.91 2.85 归母净利润 -48 259 354 458 总资产周转率 0.50 0.80 0.82 0.85 每股收益(元) -0.64 3.43 4.69 6.07 每股指标(元) 资产负债表 每股收益 -0.64 3.43 4.69 6.07 货币资金 1107 1177 1313 1540 每股净资产 25.54 30.16 35.44 41.93 交易性金融资产 64 64 64 64 估值比率 应收票据及应收账款 322 460 596 741 PE -185.34 34.58 25.27 19.53 预付款项 5 5 7 9 PB 4.64 3.93 3.34 2.83 存货 363 711 946 1163 流动资产合计 1947 2509 3034 3642 现金流量表 固定资产 43 40 33 22 净利润 -48 259 354 458 在建工程 5 5 5 4 折旧和摊销 41 31 36 41 无形资产 36 50 66 82 营运资本变动 -51 -280 -255 -261 非流动资产合计 168 178 186 188 其他 80 83 44 31 资产总计 2115 2687 3219 3830 经营活动现金流净额 22 92 179 269 短期借款 3 4 5 6 资本开支 -73 -42 -44 -44 应付票据及应付账款 128 346 464 569 其他 -15 11 1 2 其他流动负债 48 53 67 82 投资活动现金流净额 -87 -32 -43 -42 流动负债合计 180 403 537 657 股权融资 0 7 0 0 其他 6 6 6 6 债务融资 0 1 1 1 非流动负债合计 6 6 6 6 其他 -39 0 0 0 负债合计 186 410 543 663 筹资活动现金流净额 -39 8 1 1 股本 76 76 76 76 现金及现金等价物净增加额 -104 69 137 227 资本公积金 1519 1527 1527 1527 未分配利润 331 634 980 1401 少数股东权益 0 0 0 0 其他 3 41 95 163 所有者权益合计 1929 2278 2677 3167 负债和所有者权益总计 2115 2687 3219 3830 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师(一人或多人)承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息,并通过独立判断并得出结论,力求独立、客观、公平,报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响,特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司(以下简称“中邮证券”)具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料,我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价,中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。