高质量的增长战略支撑着强劲的收益增长

高质量的增长战略支撑着强劲的收益增长 目标价480.00港元 腾讯公布了第1季度的业绩：总收入同比增长6%，达到1595亿元人民币，符合我们/一致预期；非国际财务报告准则净收入同比增长54%，达到53亿元人民币，比我们/一致预期高出17 / 16%，原因是腾讯的质量增长战略推动了优于预期的GPM扩张（同比增长7.1个百分点）。我们预计，由于视频帐户（VA）和迷你游戏等高利润收入来源的贡献增加，GPM的扩张将在2016财年剩余时间内继续进行。盈利能力的提高反过来也会支持腾讯的股东回报。我们将FY24 - 26E的盈利预测提高了6 - 8%，现在预测FY24 - 26E的非IFRS净收入复合年增长率为15%。我们将SOTP衍生的TP上调至480.0港元（之前：445.0港元）。维持买入。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 游戏总收入在第1季度同比恢复。游戏收入在第1季度同比下降1%，至481亿元人民币，符合普遍预期。由于23年下半年货币化速度放缓，国内游戏收入同比下降2%，至345亿元人民币。尽管如此，国内游戏总收入在2016年第1季度恢复了3%的同比增长，2024年3月，HoK和和平卫士精英的总收入同比增长。国际游戏收入在第1季度同比增长3％，达到136亿元人民币；在第1季度，由于Spercell游戏如Brawl Stars的强劲表现，总收入同比增长34％。由总收据回收和新的支持。 卢文涛，CFA Ye TAO 游戏发布，我们对2Q24E游戏收入的反弹持积极态度。 库存数据 市值上限（百万港元）3, 614, 500.6平均3个月t / o（百万港元）6, 822.0 52w高/低（港元）381.80 / 262.20已发行股份总数(mn)9467.0 股权结构 增强的货币化带来强劲的广告收入增长。24年第1季度，在线广告收入同比增长26%，达到265亿元人民币（比普遍预期高出7%），主要是由于高利润率的微信广告物业的强劲增长（例如。ProcedreVA和微信搜索)和增强广告基础设施。广告GPM在第1季度同比增长13.1个百分点至54.8%。在第1季度，用户在VA上的时间同比增长了80%以上，现在是微信时刻的2倍以上。在更高的点击率和视频观看率的推动下，VA广告收入在第1季度同比增长超过100%。对于2Q24E，。管理层预计广告收入增长率将正常化。 商业服务收入保持强劲势头。金融科技和商业服务（FBS）收入在第1季度同比增长7％，达到523亿元人民币，由于金融科技业务增长放缓，较普遍预期低5％。Fitech收入在第1季度同比增长个位数，主要是由于软线下消费。在云收入和VA电子商务收入的强劲增长的推动下，商业服务收入在第1季度同比增长。腾讯SaaS解决方案货币化加速，24年1季度WeCom /腾讯Meetig收入同比增长3倍/翻番。 来源：FactSet 可持续GPM扩展。整体GPM在第1季度同比增长7.1个百分点至52.6％，其中VAS /ad / FBS GPM同比增长3.4 / 13.1 / 11.1个百分点，这得益于小游戏和VA等高质量收入来源的增长。我们预计GPM扩张将在FY24剩余时间内维持，并预测非IFRS净收入在FY24/ 25E增长27 / 10%。当前估值为17倍FY24E非IFRS PE（14倍FY24E PE，如果不包括。我们认为，战略投资)仍然具有吸引力。买。 业务预测更新和估值 我们SOTP衍生的每股目标价480.0港元包括： 1)网络游戏业务182.0港元，按2024E的19倍PE计算，与全球游戏同行的平均PE相当。 2)SNS业务32.6港元，包括腾讯在其子公司股权的市值、腾讯视频的估值(基于2.5倍2024E PS，考虑到其内容和用户流量领先优势，高于同行2.0倍平均PS)，以及其他会员服务的估值(基于2.0倍2024E PS)。 3)广告业务85.6港元，基于2024E的18倍市盈率，与行业平均水平相当。 4)金融科技业务81.4港元，基于4.0倍2024E PS，高于同行平均水平（1.9倍）。这主要反映了腾讯在中国数字支付市场的强大领导地位，以及捕捉其他金融科技业务机会的潜力。 5)云业务的20.7港元，基于4.0倍2024E PS，低于行业平均水平（5.7倍），因为腾讯目前的产品主要涉及利润率较低的IaaS业务。 6)战略性投资71.2港元,根据腾讯上市投资的现行市价和非上市投资的账面价值,我们对腾讯股权投资的公允价值适用30%的控股公司折价。 7)现金净额6.4港元。 我们对腾讯战略投资的估值是根据腾讯上市投资的当前市场价值和非上市投资的账面价值计算的。我们对腾讯股权投资的公允价值采用30%的控股公司折价。 风险 GPM扩张低于预期；传统游戏收入下降；宏观不利因素拖累广告和FBS收入增长。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。