业务调整在交付结果方面显示出更高的可见性

业务调整在交付结果方面显示出更高的可见性 阿里巴巴公布4QFY24 (3月年末)业绩:总收入为2219亿元人民币,同比增长6.6%,该季度非GAAP净收入为253亿元人民币,同比下降9.4%,原因是投资推动用户体验改善和国内业务GMV增长,以及国际业务扩张。2016财年，总收入达到9412亿元人民币，同比增长8.3%，非GAAP净收入为1584亿元人民币，同比增长10%。管理层强调了其投资以支持核心业务市场份额增长的坚实进展，淘宝和天猫（T＆T）集团的GMV同比增长两位数，国际商务零售收入同比增长56％，与AI相关的云收入同比增长三位数。它指导投资以推动市场份额增长仍然是FY25E核心业务的优先事项。我们认为，股东回报的提高应为估值提供支持，而2HFY25年度核心业务发展的增量利好消息应提高投资者对该股的信心。我们将估值提高到FY25E，新的基于SOTP的TP为124.9美元（当时为131.9美元）。买。 目标价124.90美元（以前的TP为131.90美元）涨/跌47.6%现价84.60美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 Ye TAO 股东回报的提高和在香港的潜在主要上市应为估值提供支持。在FY24，阿里巴巴回购了125亿美元（c。市值的6%）的股票，其董事会批准了24财年40亿美元的股息（c。市值的2%)。此外，管理层强调，它一直在为在香港的主要上市做准备，目前预计将在2024年8月底完成这一转换，我们认为，如果公司能够在主要上市后成功并入股票连接，这将引起南方投资者的更多兴趣，并为估值提供支持。 卢文涛，CFA 库存数据 投资用户体验改善推动GMV增长好于预期。阿里巴巴在第4季度的客户管理收入（CMR）实现了636亿元人民币的收入，同比增长5.0％，这得益于在线GMV的两位数同比增长（好于我们预期的同比增长7％，我们将其归因于用户体验的改善和物有所值的产品供应的增强），但由于淘宝GMV贡献的增加以及目前货币化率较低的新模型的引入，整体接受率的下降部分抵消了这一点。管理层预计增量货币化将伴随着增强的用户体验和增强的商家ROI，并预计在2HFY25增强货币化。 市值上限（百万美元）215, 296.4平均3个月t/ o（百万美元）583.052w高/低（美元）102.16 / 68.05已发行股份总数（mn）2544.9来源：FactSet 股权结构 根据质量增长战略，云业务的调整后EBITA利润率继续扩大。在阿里巴巴合并业务的推动下，云智能集团（CIG）在第4季度的收入为256亿元人民币，同比增长3.4%，而CIG的调整后EBITA利润率在第4季度达到5.6%，同比增长1.6个百分点，这得益于通过关注公共云和运营效率来改善产品组合。管理层仍然相信，公有云收入的稳定增长，与AI相关的云收入产生的收入增加，以及私有云和混合云业务的调整，可能会在2HFY25年推动云收入同比增长回到两位数。 来源：FactSet 关键业务部门更新 淘宝和天猫集团（占4QFY24收入的38.5%） 在第4季度，T & T集团的收入为932亿元人民币，同比增长3.7%，其中CMR的收入为636亿元人民币，同比增长5.0%。 该部门在第4季度的调整后EBITA为385亿元人民币，同比下降1.4％，原因是对用户体验和技术基础设施的投资增加，但部分被客户管理服务收入的增长所抵消。 AIDC（占第四季度收入的11.3%） 在第4季度24，阿里巴巴国际数字商务集团（AIDC）的收入为274亿元人民币，同比增长45.1％，其中国际商业零售收入同比增长56.4％，国际商业批发收入同比增长10.8％。 AIDC调整后的EBITA亏损从4QFY23的22亿元人民币扩大到4QFY24的41亿元人民币，因为阿里巴巴增加了对AliExpress Choice和Tredyol国际业务的投资，部分被货币化的改善所抵消。管理层预计，这项投资将继续进行，因为它对长期的业务发展前景充满信心，同时指导推动运营效率的提高，并旨在改善2017财年AE Choice业务的单位经济性。 本地服务集团（占4QFY24收入的6.0%） 由于Elee. me和Amap业务的订单增长，本地服务集团（LSG）在第4季度的收入为146亿元人民币，同比增长18.5％。LSG在第4季度24调整后的EBITA亏损收窄至32亿元人民币（第4季度23：亏损41亿元人民币），这要归功于“To - Home ”业务的亏损持续收窄。 菜鸟（占第四季度收入的10.2％） 由于跨境履行服务收入的增加，菜鸟在第4季度的收入为246亿元人民币，同比增长29.8％。菜鸟在第4季度的调整后EBITA利润率为- 5.5％（第4季度23：- 1.7％），主要是由于菜鸟员工因退出IPO而获得的保留激励。 预测和估值的修订 估值：每ADS目标价124.9美元 我们将估值提升至FY25E，新的基于SOTP的目标价124.9美元（131.9美元）转化为FY25E /FY26E PE（非GAAP）的14.6倍/ 12.9倍。我们的新目标价格包括： 1)基于不变的7.0倍企业价值/调整后的EBITA，淘宝和天猫集团的每股广告58.5美元（为59.1美元）；2)AIDC的每股ADS 11.3美元（16.7美元），基于FY25E企业价值/收入倍数的1.5倍；目前，我们假设该业务的净利润率为10%，市盈率为15倍；3)本地服务集团的每ADS 5.7美元（5.4美元），基于不变的FY25E企业价值/收入倍数1.5倍；4)菜鸟每ADS 2.6美元(不变),根据阿里巴巴给出的向少数股东回购菜鸟股份的最新估值,以及阿里巴巴目前在完全摊薄基础上持有的63.7%股份。 5)云智能集团的每个ADS 24.3美元（24.4美元），基于3.9倍的FY25E企业价值/收入倍数；6)数字媒体和娱乐集团的每ADS 1.3美元（2.0美元），基于FY25E企业价值/收入倍数的1.0倍；7)所有其他广告每股9.7美元（10.3美元），基于不变的FY25E企业价值/收入倍数1.0倍；8)战略投资11.6美元/ ADS（11.4美元），持有折扣30%。 风险 1)推动业务增长的投资对利润率的影响比我们预期的要严重；2)消费复苏的时间比我们预期的要长。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。