万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】周二A股主要指数集体下跌，截至收盘，上证综指跌0.07%，深证成指跌0.05%，创业板指跌0.26%，北证50指数涨0.74%，沪深京三市成交额8277亿元，其中沪深两市8246亿元，较上日缩量852亿元。两市超3400只个股上涨。板块题材上，民爆、游戏传媒、汽车整车、家居纺织、造纸、机器人概念涨幅居前；细胞免疫治疗、地产服务、煤炭加工、石墨电极、合成生物、港口航运概念跌幅居前。 【重要新闻】 【国新办举行新闻发布会，介绍第十三届中国中部投资贸易博览会有关情况】国务院新闻办公室于2024年5月14日举行新闻发布会。商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激表示，下一步，商务部将与有关部门和地方一道，积极支持中部六省大力巩固外资外贸基本盘、完善内贸流通体系，加快中非经贸深度合作先行区、自贸试验区等开放平台建设，支持中部地区更好服务和融入新发展格局，推动高质量发展。 【国家发改委副主任撰文：更高水平更高质量做好节能降碳工作】国家发展改革委党组成员、副主任赵辰昕在人民日报撰文表示，分领域分行业实施节能降碳专项行动。深入开展能效诊断，以提高能耗、排放、技术等标准为牵引，加快节能降碳改造和用能设备更新。加大中央预算内投资、超长期特别国债等对节能降碳项目支持力度。 研报精选 固收：社融增速回落，信贷结构表现一般传媒：传媒行业23年年报及24年一季报综述：业绩有所修复，板块龙头公司表现亮眼老凤祥（600612）：24Q1业绩稳健增长，盈利能力持续提升 【重要新闻】 【国新办举行新闻发布会，介绍第十三届中国中部投资贸易博览会有关情况】国务院新闻办公室于2024年5月14日举行新闻发布会。商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激表示，下一步，商务部将与有关部门和地方一道，积极支持中部六省大力巩固外资外贸基本盘、完善内贸流通体系，加快中非经贸深度合作先行区、自贸试验区等开放平台建设，支持中部地区更好服务和融入新发展格局，推动高质量发展。 【国家发改委副主任撰文：更高水平更高质量做好节能降碳工作】国家发展改革委党组成员、副主任赵辰昕在人民日报撰文表示，分领域分行业实施节能降碳专项行动。深入开展能效诊断，以提高能耗、排放、技术等标准为牵引，加快节能降碳改造和用能设备更新。加大中央预算内投资、超长期特别国债等对节能降碳项目支持力度。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 社融增速回落，信贷结构表现一般 ——固定收益跟踪报告 事件：4月社融存量同比由8.7%降至8.3%，新增社融-1987亿元。新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元。M2同比有8.3%下行至7.2%，M1同比由1.1%下行为-1.4%。 信贷季节性小月，同比小幅多增，表内票据为企业信贷主要拉动项。企业长、短端信贷同比均少增，企业表内票据融资大幅走强。4月央行提出禁止“手工补息”，有助于防范企业“低贷高存”的空转套利的现象。政策“挤水分”的推动下，本月企业长短端信贷同步压降；另一方面，在信贷“均衡投放，平滑波动”的政策影响下，表内票据成为企业信贷主要拉动项，票据转贴现利率中枢在4月回落。 居民长短端贷款同比回落，居民扩表意愿不强。当前居民借贷意愿依然保守，从就业、收入增长预期来看，加杠杆信心不足。4月30大中城市地产销售依然疲弱，5月杭州、西安等城市全面放开限购政策，有望助力地产销售的好转，但当前居民信心依然有待修复，地产销售的好转也需要时间来消化。 新增社融转负，政府债发行偏慢，表外票据缩量，以及企业股债直接融资疲弱带来一定拖累。年初以来财政节奏偏缓，政府债发行相对滞后。随着5月起特别国债发行节奏安排敲定，政府债的支撑作用有望边际加强。信贷融资表现乏力，非标同比回落，表内票据冲量，表外未贴现票据被动压缩。从表内、表外票据“此消彼长”的表现来看，需求不足的问题依然存在。地方化债的背景下，城投债发行承压，监管趋严企业IPO融资放缓。 资金活化依然不足，财政资金到位偏缓。M1、M2增速下行，信贷扩张放慢，财政资金3月到位偏缓；居民、企业存款同比少增，今年以来外需上行，企业部分定存活化， 季末理财产品冲量的行为弱化。当前资金活化能力依然不足，实体需求、居民信心不足的问题依然存在。 货币量明显少增，存款同比大幅回落。一方面，银行对非银体系的非信贷融出明显缩量，另一方面，禁止手工补息政策实施后，会一定程度上压降企业存款；4月财政投放节奏偏慢，地产、基建项目未见明显提速，信贷扩张带来的货币创造有限。资金活化能力不足的问题依然存在，M1增速相对承压。 货币政策预期保持宽松，短期信贷、货币增速读数仍有扰动。政策导向强化盘活存量、资金防空转，未来信贷读数仍将有一定影响。“手工补息”停止的影响短期仍将持续，存款转化为其他资管产品等的影响或将持续显现，对M1、M2增速或仍有一定影响，一般性存款和非银间的存款跷跷板效应将持续。实体需求依然有待增强，货币政策将助力稳增长。短期降准等宽松政策依然可期，需要关注时间节点给市场带来的扰动。当前实体需求依然偏弱，欧央行有望在未来开启降息，随着外部压力边际缓解，我国未来仍有降息的空间。超长债利率波动预期依然较大，可以关注中短端的阶段性投资机会。 风险因素：海外政策调整节奏和幅度超预期，地产销售持续低迷，政策出台和落地节奏不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 传媒行业23年年报及24年一季报综述：业绩有所修复，板块龙头公司表现亮眼 ——传媒行业跟踪报告 行业核心观点： 2023年宏观环境持续改善，经济稳健复苏，居民消费热情逐步升高，消费市场呈现积极态势，带动传媒板块2023年营业收入回升至5002.68亿元，同比上涨5.99%；归母净利润大幅上涨149.42%至341.24亿元。2024Q1营收同比上涨5.03%至1174.28亿元，超过21Q1的1150.13亿元，恢复力度显著；归母净利润同比下跌29.60%至76.36亿元，环比延续了此前Q1营收下跌、归母净利润大幅上涨的周期变化。 投资要点： 游戏：（1）2023年营收稳步增长，归母净利润逆转下跌趋势，龙头公司利润端表现回暖带动板块同比大幅回升。板块实现营收867.21亿元，同比上涨3.19%，归母净利润逆转下跌趋势，同比大幅上涨1499.53%至85.27亿元，主要原因在于板块龙头公司世纪华通2022年对资产进行大额减值，归母净利润出现较大亏损，2023年稳步经营，利润端回归21年水平，带动整体板块实现大幅回升；毛利率、净利率均呈现回升趋势，分别上涨至66.87%、10.81%。（2）2024年Q1营收稳步增长，归母净利润延续下跌趋势。24Q1年游戏板块实现营收219.13亿元，同比上涨6.57%，归母净利润延续下跌趋势，同比下降36.83%至23.68亿元，主要原因在于中头部公司完美世界、冰川网络、昆仑万物利润端下降幅度较大；毛利率有所回升，至68.59%，净利率下跌至11.68%。 影视院线：（1）影院恢复运营，2023年整体营收，归母净利润显著回升。2023年影视院线板块实现营收400.69亿元，同比上涨30.34%；归母净利润为15.64亿元，实现扭亏为盈，主要是影院恢复运营，五一档、暑期档等多档期优质影片逐部上映，观众观影热情复燃，万达电影、光线传媒等头部公司业绩修复，表现符合预期。毛利率与净利率回升，其中净利率为3.99%，毛利率为26.27%。（2）24Q1营收较为稳定，归母净利润延续上涨趋势。24Q1影视院线板块维持稳定，实现营收96.89亿元，同比微幅下降7.46%；归母净利润为13.34亿元，延续同比上涨趋势，上涨19.99%。毛利率与净利率回升，其中净利率为13.56%，毛利率为32.92%。 数字媒体：（1）2023年营收、归母净利润双增长。23年数字媒体板块实现营收272.81亿元，同比上涨8.68%；归母净利润为46.83亿元，同比上涨66.67%，主要原因在于芒果超媒在2023年税收政策变化调整，确定了大额的非经常性损益，利润端大幅增长；毛利率微幅下滑至40.14%；净利率上升至16.93%。（2）24Q1营收上涨，归母净利润下降。24Q1数字媒体板块实现营收56.60亿元，同比上涨3.66%；归母净利润为3.99亿元，同比下降44.78%；毛利率下降至36.29%；净利率下降至6.87%。 广告营销：（1）2023年营收、归母净利润修复力度显著。23年广告营销板块实现营收1569.50亿元，同比上涨7.44%；归母净利润大幅修复至17.11亿元，主要原因在于梯媒龙头公司分众传媒及互联网营销龙头公司蓝色光标利润端修复较为显著，带动板块整体实现回升；毛利率下滑至12.41%，净利率回升至1.09%。（2）24Q1营收有所上涨，归母净利润有所下降。24Q1广告营销板块实现营收389.10亿元，同比上涨16.71%；归母净利润下降13.14%至12.91亿元；毛利率下滑至11.92%，净利率下降至3.28%。 广播电视：（1）23年营收、归母净利润持续下跌。23年广播电视板块实现营收446.21亿元，同比下跌2.77%；归母净利润为-15.63亿元，转盈为亏，板块内多数公司业绩不及预期；板块净利率持续下跌至-2.85%，毛利率下跌至24.14%。（2）24Q1营收、归母净利润均有所下跌。24Q1广播电视板块实现营收95.71亿元，同比下跌7.61%；归母净利润为-2.15亿元，转盈为亏；板块净利率持续下跌至-2.15%，毛利率下跌至24.09%。 出版：（1）营收、归母净利润实现双增长，毛利率维稳，净利率有所上涨。23年出版板块实现营收1446.27亿元，同比上升3.20%；归母净利润为192.03亿元，同比上涨29.50%，主要原因在于大多数公司业绩表现较为突出，符合预期，共同拉动利润端实现显著增长；毛利率维持稳定，为33.01%，净利率上升至13.49%。（2）24Q1营收实现微幅上升，归母净利润有所下降。24Q1出版板块实现营收316.84亿元，同比微幅上升0.22%；归母净利润为24.59亿元，同比下降25.81%；毛利率上涨至33.03%，净利率下降至7.90%。 投资建议：2023年传媒行业支持性政策指引产业方向，热点事件驱动市场发展，AIGC赋能行业各个领域，数据要素政策持续落地，推动市场全新发展，同时随着消费娱乐需求复苏，电影、广告、游戏、出版等领域景气度逐步回升，业绩呈现强劲恢复趋势，表现符合预期。建议关注各领域业绩表现亮眼、布局数字资产、应用AIGC相关技术的公司，以及院线、游戏、广告营销、出版领域龙头公司。 风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 24Q1业绩稳健增长，盈利能力持续提升——老凤祥（600612）点评报告 报告关键要素:2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点: 23年归母净利润同比+30%，24Q1业绩稳健增长。2023年，公司实现营收714.36亿元（同比+13.37%），归母净利润22.14亿元（同比+30.23%），扣非归母净利润21.56亿元（同比+24.83%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发红利19.50元（含税），总金额为10.20亿元。2024Q1，公司实现营收256.30亿元（同比+4.36%），归母净利润8.02亿元（同比+12.00%），业绩稳健增长。 珠宝首饰类营收稳健增长，全年净增385家门店。产品方面：2023年，公司珠宝首饰类营业收入为581.36亿元（同比+15.44%），黄金交易营业收入127.50亿元（同比+5.53%）。渠道方面：2023年，公司坚持坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式，积极拓展渠道，截至20