公司点评：被低估的出海alpha

顾家家居海外发展战略与业绩增长分析

海外多基地布局与价值链一体化

顾家家居通过在全球范围内建立多个生产基地，实现了海外市场的多元化布局，提升了运营效率。自2015年至2023年，公司的外贸收入从12.0亿元增长至75.2亿元，复合年增长率（CAGR）达到25.8%，2023年的外贸收入占比为39.1%。预计2024年，外贸业务将实现超过20%的增长。

供应链能力的提升

为了增强供应链管理，顾家家居建立了针对中低端产品的统一材料标准、产品标准及生产模式标准。成功搭建了海外供应商物料直发流程，推动了产品模块化设计，以及深化了KBS改善项目，以促进生产效率的提升。

多制造基地协同效应

越南生产基地产能持续增加，2023年实现了利润的显著增长。国内生产基地（包括嘉兴、下沙、江东、东莞）也稳步提升生产效率。尽管短期内美国工厂的产能爬坡对床垫业务造成了一定影响，但随着美国产能逐步恢复，预计收入状况将逐季改善。

新客户与新品类的导入

顾家家居成功引入了Costco作为稳定合作伙伴，并首次在椅类和床品类别上实现了线下合作突破。SPO业务进一步扩大了其3周快速交货模式的客户范围，通过优化供应链能力，实现了新品从开发到发货的全流程改善。

本土化运营能力的提升

顾家家居在印度市场首次建立了两个KUKAHOME标杆店铺，探索了海外自有品牌的业务模式，并持续在东南亚地区推进招商和店铺扩张，验证了全球化生产与运营能力。

跨境电商的扩张

组织层面，顾家家居快速引入了产品、运营等专业人才，并建立了人才培养计划。产品策略上，重点布局了功能单椅和单椅类目，预计这将带来高于整体外贸业务的利润率，并得到公司战略上的支持。

盈利预测与评级

顾家家居的外销业务呈现多点开花态势，本土化运营能力的提升预示着盈利周期的向上趋势。预计2024年至2026年，归母净利润分别将达到22.1亿元、24.4亿元、27.1亿元，对应市盈率分别为13.0X、11.8X、10.6X，因此维持“买入”评级。

风险提示

• 地产复苏低于预期的风险。
• 消费复苏低于预期的风险。
• 海外市场拓展不及预期的风险。

财务报表和主要财务比率

报告未详细列出财务报表和主要财务比率的具体数据，但强调了公司在成本控制、利润增长、供应链效率提升等方面的积极表现，并提供了盈利预测的关键数据。