万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一A股三大指数集体下跌，截至收盘，上证综指跌0.21%，深证成指跌0.6%，创业板指跌0.95%，北证50指数跌1.84%，沪深京三市成交额9135亿元，其中沪深两市9097亿元，较上日缩量28亿元。两市超4100只个股下跌，大盘资金净流出325亿元。板块题材上，燃气电力、港口航运、家用电器、猪肉养殖、汽车整车板块涨幅居前；量子科技、国防军工、低空经济、算力芯片概念跌幅居前。 【重要新闻】 【货币政策显效，前四月新增贷款超十万亿】根据中国人民银行最新发布的数据，前4个月人民币贷款增加10.19万亿元，社会融资规模增量累计为12.73万亿元，4月末，广义货币（M2）余额301.19万亿元，同比增长7.2%。《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。” 【提上日程！超长期特别国债发行安排来了】财政部办公厅5月13日对外发布通知，明确了2024年超长期特别国债发行有关安排。根据此次发布的通知，今年拟发行超长期特别国债的期限分别为20年、30年、50年，首次发行时间为5月17日，11月中旬发行完毕。主要用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。 研报精选 策略：一季度A股盈利能力下滑，行业间表现分化宏观：CPI、PPI低位上行，输入性通胀抬升固收：地方化债进入新阶段商贸零售：一季度零售业绩回落，电商迎开门红商贸零售：零售23年营收同比下行，互联网电商业绩改善银行：关注后续财政发力 【市场回顾】 【重要新闻】 【货币政策显效，前四月新增贷款超十万亿】根据中国人民银行最新发布的数据，前4个月人民币贷款增加10.19万亿元，社会融资规模增量累计为12.73万亿元，4月末，广义货币（M2）余额301.19万亿元，同比增长7.2%。《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。” 【提上日程！超长期特别国债发行安排来了】财政部办公厅5月13日对外发布通知，明确了2024年超长期特别国债发行有关安排。根据此次发布的通知，今年拟发行超长期特别国债的期限分别为20年、30年、50年，首次发行时间为5月17日，11月中旬发行完毕。主要用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 一季度A股盈利能力下滑，行业间表现分化 ——策略跟踪报告 投资要点： 24Q1上市公司整体经营业绩承压，营收与利润增速转负：截至2024年5月7日，已披露2024年一季报数据的A股上市公司业绩表现转弱，盈利能力逊色于2023年同期。从营收情况看，全部A股上市公司一季度营收同比减少1.04%。从利润水平看，全部A股上市公司一季度归母净利润同比减少4.07%。 24Q1创业板盈利表现亮眼，科创板块归母净利润跌幅收窄：从主要指数看，营收方面，2024年一季度A股主要宽幅指数营收表现欠佳，其中沪深300表现相对稳健，营收同比降幅为0.70%。从营收增速变动情况看，上证50指数一季度营收增速较去年同期微幅回升0.49pct，营收跌幅收窄至1.32%。归母净利润增速方面，创业板指表现相对亮眼，2024年一季度归母净利润同比增长6.82%。从归母净利润增速变动情况看，北证A股、科创50、中证500归母净利润增速较2023年一季度分别回升6.29pct、3.66pct、1.85pct至-14.53%、-8.89%、-13.35%。 下游行业营收和利润增速表现相对较好：分行业看，营收增速方面，在申万一级行业中，2024Q1社会服务（17.60%）、电子（12.16%）行业营收同比增速排名靠前。周期板块行业业绩同比普遍有所回落，其中非银金融（-27.02%）、房地产（-13.69%）Q1营收同比跌幅较为明显。上游行业除石油石化（5.74%）营收实现正增长外，其余行业营收增速均出现回落。下游行业及TMT行业的营收多数实现增长。各行业归母净利润增速表现分化，中、下游行业表现相对较好，其中社会服务（58.35%）、轻工制造 （47.32%）Q1归母净利润增速居前，较2023年Q1分别上升215.47pct和74.17pct。TMT板块归母净利润增速表现分化，电子行业表现亮眼，较去年同期提升109.23pct至52.87%，而计算机行业利润增速相比2023Q1走低至-94.66%。上游行业归母净利润多为负增长，建筑材料、钢铁、煤炭、基础化工行业归母净利润同比均下降。综合行业2024年Q1归母净利润增速排名靠后，同比下降622.29%。 多数行业盈利能力转弱，ROE仍待修复：2024年一季度多数申万一级行业ROE相比去年同期有所回落。其中周期行业中的银行（3.00%）、下游行业中的食品饮料（2.98%）和美容护理（2.11%）行业净资产收益率位居全行业前列。周期行业中的房地产（-2.20%）行业净资产收益率排名靠后。 随着国内经济继续回升向好，在一系列“以旧换新”政策推动下，下游行业工业设备、消费品领域需求有望释放。同时，国内加快发展新质生产力，培育新增长动能，成长板块景气度或将逐步改善。预计整体看，A股上市公司盈利能力有望逐季回升。结构上，中下游行业整体业绩表现以及盈利质量表现相对较优有望带动市场预期改善。 建议关注：（1）中下游行业业绩改善幅度较大，关注轻工制造、社会服务等行业机会；（2）成长赛道中在TMT领域精选电子、通信等业绩较优行业，关注产业支持政策、技术突破及商业化落地情况。 风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 CPI、PPI低位上行，输入性通胀抬升 ——4月通胀数据点评 事件：4月CPI同比0.3%，前值0.1%，环比0.1%；PPI同比-2.5%，前值-2.8%，环比-0.2%。 CPI低位小幅上行，非食品项为主要支撑，核心CPI同比上行。CPI食品项同比增速持平于上月的-2.7%，非食品项同比由0.7%上行至0.9%，核心CPI同比增速小幅上行0.1个百分点至0.7%，环比上行0.2%。服务项增速持平，环比边际改善，消费品同比上行至0%。 食品项走势分化，猪肉为肉类主要拉动，牛羊肉、水产、蛋类价格回落。猪肉价格同环比上行，前期产能去化效果逐步显现。当前猪肉价格依然处于低位，随着能繁母猪进一步去化，猪价有望迎来上行周期，但预期整体斜率偏缓。随着气温逐步回暖，蔬菜价格进入季节性回落区间，环比下跌，但同比有所上行。水果价格同比回落，随水果品种更替，未来环比将逐步进入季节性价格上行通道。粮食、食用油、烟草价格平稳。 非食品项中，国际油价上行带动燃油相关分项上行，小长假带动旅游、出行服务分项环比反弹。通工具用燃料价格同比上行幅度最大，家用水电燃料同比小幅上行。当前汽车降价促销、以旧换新政策带动下，环比延续负增，但受到成本端约束，价格下行幅度放缓。受清明假期、五一部分居民提前出行带动，机票、住宿和旅游相关价格都有所上行。房租价格同比回落0.1pct至-0.1%，随着应届生就业季到来有望小幅回暖。 采掘、原料涨价拉动下，PPI同比上行，加工工业-原材料工业剪刀差再度回落。部分大宗商品涨价带动下，生产者购进价格上行幅度大于出厂价格上行幅度。采掘工业、原材料上行带来一定拉动，加工工业增速持平，下游加工行业压力大于上游，议价能力相对较弱，当前需求不足的问题依然存在。 黑色与有色、原油产业链价格走势分化，下游制造业价格表现弱于上游。海外商品涨价带动下，有色金属、石油和天然气开采、加工业同环比上行，黑色金属、非金属矿物制品业增速回落，地产、基建等工程建设依然偏弱。 通胀短期仍将保持温和，内外需修复存在一定差异。CPI、PPI上行但依然处于相对低位，5月假期带动下，服务项仍有一定支撑。猪价上行周期将给食品项带来一定拉动，但整体幅度偏缓，拉动效果也相对有限。原油、有色的大宗上行带来的输入性通胀拉动了PPI，但下游核心消费品需求依然偏弱，有色和黑色的价格分化，也显现了海内外修复节奏的差异。短期CPI驱动依然较为有限，价格提振仍需时间，未来有待更多助力扩内需的政策落地。 风险因素：海外经济政策节奏和幅度超预期，居民消费回暖可持续性不及预期，地产投资持续偏弱拖累黑色金属价格。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 地方化债进入新阶段——4月信用债月报 投资要点： 一级市场：（1）4月，信用债净融资额为1,893.15亿元，同比+38%，环比-38%，净融资额继3月低位回升后再度转弱；发行量为14,008.34亿元，同比-1%，环比-13%，发行量同、环比均略有下降，但仍处于历史较高水平。二季度以来信用债偿还压力显著加大，净融资难以持续转暖。（2）1Y-3Y期信用债发行量稳中有升，发行久期继续拉长。（3）4月城投债、产业债发行均有所回落。城投债融资仍偏紧，发行量降幅相对较大。多数行业产业债发行量环比负增，仅9个行业发行量环比增长，其中食品饮料、计算机、建筑材料行业发行量增速居前。（4）根据银行间交易商协会数据，4月非金融企业债券发行利率集体下行，中短端发行利率降幅相对较大，平均下行幅度超15bp。 二级市场：（1）4月信用债市场表现整体强于利率债，收益率全面下行，信用利差集体收窄，短端表现相对占优。收益率方面，1y和5y中短票收益率下行幅度相对显著，且低等级下行幅度相对较大；短久期城投债收益率下行幅度不及中等久期品种。信用利差方面，由于前期短端利差调整相对充分，利差分位数水平处于相对高位，且债市多空博弈加剧，久期风险有所上升，4月以来短端表现整体好于中长端，短久期品种信用利差大幅压缩。（2）化债行情提速，各省份城投利差均有所收窄，利差降幅前三的省份分别为黑龙江、宁夏、天津，均为债务高风险省份。从历史分位数来看，多数省份城投债信用利差分位数水平均降至1%以下。（3）地产债信用利差先下后上、整体压缩，低等级利差下行幅度相对显著。政策暖意持续释放，高收益资金持续参与房企成功化债预期博弈，助推低等级信用利差压缩行情持续演绎。（4）周期债信用利差先下后上、整体压缩，高等级表现相对占优，分位数水平降至历史低位。由于债市多空博弈延续，市场避险情绪升温，高等级钢煤债信用资质良好、交易相对活跃且利差保护较厚，利差压缩幅度相对显著。 投资建议：4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和工作。会议认为，一季度我国经济实现良好开局，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，但经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。对于“重点领域风险隐患较多”的问题，会议强调“要持续防范化解重点领域风险。” 地产风险方面，继续将“因城施策”作为主要政策方向，首次提出“研究统筹处理好存量房产和增量住房的关系”，政策重点由拉动投资转向去库存。政策有望持续加码，推动市场供需平衡，缓解房企现金流压力。 地方化债方面，会议提出“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。地方化债聚焦高风险省份和市县，强调区域“压降债务”与“稳定发展”之间的平衡，即在切实压降存量债务的同时，要防 止化债对于区域经济增长的制约。政策对地方化债做出重要指引，地方债务化解将进入新阶段，化债行情有望持续演绎。 建议关注：（1）城投债：化债行情持续演绎，政策强调高风险地方压降债务与稳定发展之间的平衡，化债政策持续推进的同时，城投平台产业化转型或将提速，中长期来看重点利好基本面强支撑、产业发展多