创新驱动，领衔国产神经外科新材料领域
主要观点： 报告日期：2024-05-13 公司是国内神经外科领域同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖主流神外手术所需的多种核心植入医疗器械品种。公司业务处于快速成长阶段，2020-2023年营收CAGR高达23%。截至2023年底，公司产品进入国内超1600家医院，国际市场覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 ⚫脑膜收入占主体，PEEK集采受益成为中短期主要增长点 人工硬脑（脊）膜补片是公司的主要收入来源，公司在国内市占率约12%，2022年该板块收入贡献1.45亿元，占总营业收入74%。随着脑膜产品集采常态化，公司相关产品陆续在各省入围中选，同价位中公司脑膜产品性能优异，市占率有望稳步提升。根据南方所测算，2023年我国颅颌面修补及固定产品市场规模约17.5亿元，其中出现了新材料聚醚醚酮（PEEK）对传统钛金属的替代：2017-2019年中国PEEK修补产品市场规模CAGR超过80%，而钛金属复合增速仅3.8%。PEEK材料相比传统钛金属有着材料性能优势，竞争格局较好，行业增速较快。公司三款PEEK产品在河南24省际联盟集采中成功中选，本次集采有望进一步加速PEEK材料在神外修补市场渗透率，利好公司PEEK营收快速起量。 ⚫止血纱+脑膜胶获批上市，打造第二成长曲线 联系人：钱琨执业证书号：S0010122110012邮箱：qiankun@hazq.com 公司历时8年研制出国产首款可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱），产品性能不弱于强生；目前该细分领域由强生长年垄断，公司积极探索应用场景，延伸至外科等其他领域，未来迅速放量有望打破外资垄断格局。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市，医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍，而国内市场相对空白，目前国内仅有两家获批，市场空间广阔。公司止血纱+脑膜胶2023年营收约2400万元，同比增长346%；公司止血纱产品成功中标内蒙古11省际联盟集采，止血纱有望搭配其他神外品种通过集采加速放量。我们认为，止血纱+脑膜胶会在中长期成为公司更快的增长点。 相关报告 ⚫投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.80/3.61/4.76亿元，同比增长21.3/28.9/31.7%；归母净利润分别实现0.55/0.85/1.30亿元，同比增长35.2/54.2/52.9%；对应EPS为0.84/1.29/1.97元；对应PE倍数为47/31/20X。公司短期收入来自神经外科耗材的集采放量和技术迭代，止血类+脑膜胶新品放量叠加海外预期则贡献第二成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 集采放量不及预期、产品研发不及预期、新产品推广不及预期。 正文目录 1迈普医学：神经外科修复解决方案供应商......................................................................................................................6 1.1致力于神外植入医疗器械，全面覆盖神经外科高值耗材........................................................................................61.2公司业绩稳定增长，毛利率整体维持平稳................................................................................................................81.3依托四大技术平台，聚焦神经外科板块....................................................................................................................9 2行业情况：神经外科高值耗材市场需求旺盛，高性能产品有望抢占更多市场份额.................................................12 2.1神经外科高值耗材市场需求量大，国产替代进程加速..........................................................................................122.2脑膜市场持续增长，人工合成占比提升..................................................................................................................132.3PEEK材料在我国未来颅颌面修复领域崭露头角...................................................................................................152.4公司高性能止血产品，有望通过集采抢占强生市场份额......................................................................................182.5可吸收医用胶国内渗透率低，有望实现海外使用量级..........................................................................................20 3产品轮动：老产品通过集采提高渗透率，新产品塑造第二增长曲线........................................................................21 3.1公司脑膜产品收入持续增长，集采执行助力提升市占率......................................................................................213.2颅骨修复产品集采后技术迭代明显，公司产品矩阵全面......................................................................................223.3止血产品技术壁垒高，依托带量采购提高品牌知名度，抢占市场份额..............................................................253.4硬脑膜医用胶未来销售前景广阔，有望同硬脑膜产品发挥销售协同效应..........................................................263.5在研管线丰富，进一步扩大行业内竞争优势..........................................................................................................27 4盈利预测与投资建议........................................................................................................................................................27 4.1公司业绩拆分与估值..................................................................................................................................................274.2投资建议.....................................................................................................................................................................29 财务报表与盈利预测...........................................................................................................................................................30 图表目录 图表1公司发展历程........................................................................................................................................................6图表2股权结构图（截至2024年3月31日）...............................................................................................................7图表3公司主要管理人员.................................................................................................................................................7图表4公司股权激励业绩考核目标..................................................................................................................................8图表5公司营业收入及增速.............................................................................................................................................8图表6公司归母净利润及增速.........................................................................................................................................8图表7公司毛利率及净利率.............................................................................................................................................9图表8公司四费率............................................................................................................................................................9图表9公司主要产品情况....
