2024年一季报点评：增收不增利，关注滞重库存消化

事项： 公司2024年一季度实现营业收入497.48亿元，同比增长24.51%，归母净利润22.23亿元，同比下降18.28%。 评论： 已售待结转土储、计划竣工面积双下滑，2024年营收增速可能放缓。1）2023年增收不增利，毛利率下降和计提资产减值损失是主要因素，2023年结转毛利率16.02%，同比下滑5.99pcts，低利润项目结转占比提升；另外，公司计提资产减值50亿元。分区域来看，公司在中部、西部、东北区域项目毛利率下滑超过10pcts，三片区毛利率分别降至14.04%、12.49%、12.56%，主要原因是房地产市场呈现区域分化态势，部分项目流速及售价实现度不及预期。2）2024年一季度公司结算毛利率18.64%，同比下滑3.2pcts。3）截至2023年底，公司已售待结转土储约4449万方，同比下滑6.4%，2024年计划竣工面积3400万方，较2023年实际竣工面积下滑16%，预计2024年公司营收增速可能放缓。 一季度销售金额同比下降45%，投资强度偏低。1）2024年一季度公司实现签约面积366.87万方，同比下降41.84%，实现签约金额629.84亿元，同比下降44.81%，跌幅略小于百强房企（同比下降48%），销售均价17168元/平，同比下降5.1%。2）公司在西安、天津、太远获取4宗宅地，计容建面59万方，总地价50亿元，新增项目楼面均价8501元/平。 中西部、东北区域未售土储占比提升至37%，仍需关注滞重库存消化。截至2023年底，公司未售土储1.46亿平（总建面-已签约面积），其中中部、西部、东北区域未售土储占比约37%，较2022年底提高6pcts，主要原因是房地产市场区域分化明显，中西部、东北区域库存去化速度较慢，核心城市拿地投资战略难以彻底扭转土储质量下滑。 投资建议：融资优势保障公司不断聚焦核心城市，改善土储质量，奠定未来利润率和ROE回升的基础，但短期内公司存量土储可能存在减值压力。我们预计2024-2026年公司eps分别为1.02、1.24、1.64元（24、25年预测前值为1.00、1.18元），基于剩余收益模型测算公司价值，同时考虑到2024年地产或存在销售下滑压力，公司2024年目标价14元，对应2024年14倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。 主要财务指标