2023年报、2024一季报业绩总结：销量高增助力板块业绩向好

2024年5月10日 2023年报&2024一季报业绩总结：销量高增助力板块业绩向好 核心观点： 分析师 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 销 量 情 况：车 市 连 续 四 个 季 度 取 得 销 量 正 增，2024年Q1插 混 贡 献 超70%新能 源 市 场 增 量 。2023年 全 国 汽 车 销 量 为3009.40万 辆 ， 同 比+12.02%， 其 中乘 用 车 销 量2606.28万 辆 ， 同 比+10.61%， 商 用 车 销 量403.09万 辆 ， 同 比+22.13%，新 能 源 乘 用 车 销 售904.79万 辆，渗 透 率 为34.72%。2024年Q1全国 汽 车 销 量 为672.00万 辆，同 比+10.60%，自2023年Q2以 来，车 市 销 量 连续4个 季 度 实 现 同 比 正 增 ， 其 中 乘 用 车 销 量568.74万 辆 ， 同 比+10.69%， 商用 车 销 量103.27万 辆，同 比+10.08%，新 能 源 乘 用 车 销 售198.33万 辆，渗 透率 为34.87%。2024年Q1新 能 源 乘 用 车 销 售 同 比 增 长47.15万 辆 ， 其 中 插 混贡 献34.89万 辆，占 比 超 过70%，Q1纯 电 在 新 能 源 乘 用 车 销 量 占 比 进 一 步 下滑 至60.65%， 环 比-6.97pct， 预 计 全 年 插 混 市 场 将 继 续 成 为 驱 动 新 能 源 渗 透率 上 涨 的 最 主 要 动 力 。 经 营 情 况：销 量 高 增 助 力 各 板 块 业 绩 向 好，碳 酸 锂 价 格 下 降，对 冲 新 能 源“价格 战”影 响。2023年/2024年Q1，汽 车 行 业 实 现 营 收35777亿 元/8151亿 元，同 比+16%/+8%， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润906亿 元/248亿 元 ， 同 比+72%/+40%。（ 一 ） 乘 用 车 板 块 ：“价 格 战”影 响Q1营 收 增 速 ， 碳 酸 锂 价 格 下 行 叠 加 规模 效 应 推 动 板 块 盈 利 能 力 稳 增 长。2023年/2024年Q1，乘 用 车 板 块 实 现 营 业收 入19433亿 元/4049亿 元，同 比+19%/+5%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润377元/77亿 元 ， 同 比+52%/+24%。（ 二 ） 零 部 件 板 块 ： 国 产 替 代&产 品 升 级 助 力 板 块营 利 齐 升，毛 利 率 上 升 至18%之 上。2023年/2024年Q1，零 部 件 板 块 实 现 营业 收 入9040亿 元/2178亿 元 ， 同 比+117%/+14%， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润361亿 元/112亿 元，同 比+40%/+56%。（三）商 用 车 板 块：受 益 国 内 天 然 气 重 卡销 量 拉 动，客 车 海 外 销 量 占 比 提 升 带 动 产 品 结 构 优 化、利 润 率 得 到 提 升。2023年/2024年Q1， 商 用 车 板 块 实 现 营 业 收 入4655亿 元/1354亿 元 ， 同 比+19%/+24%， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润126亿 元/46亿 元 ， 同 比+362%/+64%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：整 车 端 推 荐 广 汽 集 团 、 比 亚 迪 、 长 安 汽 车 、 长 城 汽 车 等 ； 智 能 化 零部 件 推 荐 华 域 汽 车、伯 特 利、德 赛 西 威、中 科 创 达、科 博 达、均 胜 电 子、星 宇 股份 等；新 能 源 零 部 件 推 荐 法 拉 电 子、中 熔 电 气、华 纬 科 技、精 锻 科 技、拓 普 集 团、旭 升 集 团 等。 风 险 提 示：新 能 源 汽 车 销 量 不 及 预 期 的 风 险；市 场 竞 争 加 剧 带 来 价 格 战 的 风险 ； 出 口 面 临 政 策 不 确 定 性 的 风 险 。 目录 一、行情复盘：2023年以来汽车板块超额收益明显，商用车表现最为亮眼...........................................................................3二、销量情况：车市连续四个季度取得销量正增，2024年Q1插混贡献超70%新能源市场增量......................................4三、经营情况：销量高增助力各板块业绩向好，碳酸锂价格下行对冲“价格战”影响.......................................................6（一）汽车板块整体经营情况：经营业绩持续向好，盈利能力不断提升............................................................................6（二）乘用车板块经营情况：“价格战”影响Q1营收增速，碳酸锂价格下行叠加规模效应推动板块盈利能力稳增长.........................................................................................................................................................................................................9（三）零部件板块经营情况：国产替代&产品升级助力板块营利齐升，毛利率上升至18%之上.................................13（四）商用车板块经营情况：受益国内天然气重卡销量拉动，客车海外销量占比占比提升带动产品结构优化、利润率得到提升......................................................................................................................................................................................17四、估值情况：业绩增长带动板块估值下移，板块配置价值零部件>乘用车>商用车........................................................20五、投资建议......................................................................................................................................................................................22六、风险提示......................................................................................................................................................................................22 一、行情复盘：2023年以来汽车板块超额收益明显，商用车表现 2023年 全 年 汽 车 板 块 超 额 收 益 明 显，商 用 车 板 块 表 现 最 为 亮 眼。2023年Q4，汽 车 板 块（ZX）绝对 收 益 率 为-0.94%，乘 用 车 板 块（ZX）绝 对 收 益 率 为-0.39%，零 部 件 板 块（ZX）绝 对 收 益 率 为-0.79%，商 用 车 板 块（ZX）绝 对 收 益 率 为0.65%，分 别 跑 赢 万 得 全A指 数2.89pct、3.45pct、3.04pct和4.48pct。2023年 全 年，汽 车 板 块（ZX）绝 对 收 益 率 为4.86%，乘 用 车 板 块（ZX）绝 对 收 益 率 为-0.93%，零 部 件板 块 （ZX） 绝 对 收 益 率 为8.25%， 商 用 车 板 块 （ZX） 绝 对 收 益 率 为23.39%， 分 别 跑 赢 万 得 全A指数10.05pct、4.26pct、13.44pct和28.58pct。从2023年 全 年 来 看，商 用 车 板 块 表 现 最 为 亮 眼，主 要 受 益 于销 量 复 苏，行 业 景 气 度 上 行，2023年 全 年 商 用 车 实 现 销 售403.09万 辆，同 比+22.13%；乘 用 车 板 块 表现 较 弱 ， 主 要 是 由 于 投 资 者 对 市 场 竞 争 格 局 加 剧 的 担 忧 ， 但 销 量 高 增 仍 带 动 行 业 维 持 高 景 气 度 ， 助 力板 块 取 得 超 额 收 益 ，2023年 全 年 乘 用 车 实 现 销 售2606.28万 辆 ， 同 比+10.61%； 零 部 件 板 块 的 上 涨 主要 受 到 智 能 驾 驶 、 机 器 人 等 概 念 催 化 。 2024年Q1商 用 车 板 块 延 续 亮 眼 表 现，乘 用 车 与 零 部 件 板 块 有 所 分 化。2024年Q1，汽 车 板 块（ZX）绝 对 收 益 率 为0.38%，乘 用 车 板 块（ZX）绝 对 收 益 率 为4.61%，零 部 件 板 块（ZX）绝 对 收 益 率 为-6.28%，商 用 车 板 块（ZX）绝 对 收 益 率 为16.72%，汽 车、乘 用 车、商 用 车 分 别 跑 赢 万 得 全A指 数3.23pct、7.46pct和19.57pct，零 部 件 跑 输 万 得 全A指 数3.43pct。一 季 度 商 用 车 板 块 继 续 维 持 亮 眼 表 现，一 方 面 由 于 商用 车 销 量 继 续 维 持 上 涨 态 势 ， 一 季 度 销 售103.27万 辆 ， 同 比+10.08%， 另 一 方 面 市 场 对 板 块 业 绩 预 期增 强 ， 提 前 布 局 年 报 行 情 ； 乘 用 车 板 块 取 得 明 显 超 额 收 益 ， 尽 管 一 季 度 行 业 价 格 战 升 温 ， 但“以 旧 换新”补 贴 政 策 预 期 驱 动 板 块 情 绪 回 升，叠 加 销 量 表 现 良 好，一 季 度 累 计 销 售568.74万 辆，同 比+10.69%，乘 用 车 板 块 行 情 得 到 支 撑 ； 零 部 件 板 块 表 现 较 弱 ， 主 要 是 由 于 投 资 者 对 整 车 市 场 价 格 战 造 成 降 价 压 力向 产 业 链 上 游 传 导 的 担 忧，且 一 季 度 主 题 性 行 情 催 化 集 中 于 飞 行 汽 车，所 涉 市 值 体 量 较 小，智 能 驾 驶、机 器 人 相 关 标 的 缺 乏 催 化 ， 拖 累 零 部 件 整 体 市 场 表 现 。 二 季 度 进 入 年 报 披 露 期，业 绩 强 劲 带 动 商 用 车 板 块 继 续 取 得 明 显 超 额 收 益。2024年 初 至 今，汽 车板 块 实 现 绝 对 收 益5.36%， 乘 用 车 板 块 绝 对 收 益 为9.05%， 零 部 件 板 块 绝 对 收 益 为-2.40%， 商 用 车 板块 绝 对 收 益 为25.14%，相 对 万 得 全A指 数 的 相 对 收 益 分 别 为4.67%、8.36%、-3.09%和24.45%，其 中商 用 车 板