万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五，A股三大指数走势分化。上证指数收盘涨0.01%收报3154.55点，深证成指收跌0.58%，创业板指下跌-1.15%。北向资金净流出63.04亿元，其中，沪股通净流出21.34亿元，深股通净流出41.7亿元，南向资金净流入59.66亿元。两市成交额9168亿元。房地产、公用事业、建筑材料行业涨幅最大，电子、美容护理、计算机行业跌幅最大。概念板块方面，房地产、水电、火电涨幅居前，锂电电解液、脑机接口、光刻机概念指数跌幅靠前。港股方面，恒生指数收盘涨2.3%，恒生科技指数收盘涨0.38%。海外方面，美国三大股指涨跌分化，欧洲、亚太地区主要股指收涨。 【重要新闻】 【我国4月CPI同比上行，PPI跌幅收窄】4月份，我国CPI同比上涨0.3%，环比上涨0.1%。PPI同比-2.5%，环比-0.2%。受小长假期间出行增多影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨。受国际金价、有色金属和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨8.7%和3.0%，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨。 【我国4月社融存量同比增速回落】今年前4个月中国社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。今年前四个月中国人民币贷款增加10.19万亿元。4月末，M2同比增长7.2%。4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%。 研报精选 A股盈利能力仍待修复转债持仓参与度下降社服重仓比例下行，教育板块持续受基金关注家电行业2023年及2024Q1业绩综述业绩稳增长，盈利能力提升白电持续获增持，基金重仓持股比重进一步提升24Q1业绩回暖，数字芯片设计、PCB等子板块表现亮眼24Q1家居和文娱用品收入端恢复较好，造纸利润端改善明显 【市场回顾】 【重要新闻】 【我国4月CPI同比上行，PPI跌幅收窄】4月份，我国CPI同比上涨0.3%，环比上涨0.1%。PPI同比-2.5%，环比-0.2%。受小长假期间出行增多影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨。受国际金价、有色金属和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨8.7%和3.0%，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨。 【我国4月社融存量同比增速回落】今年前4个月中国社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。今年前四个月中国人民币贷款增加10.19万亿元。4月末，M2同比增长7.2%。4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 A股盈利能力仍待修复 ——策略跟踪报告 投资要点： 2023年全部A股上市公司营收、扣非归母净利润增速同比走低：从营收看，全部A股上市公司营收相较2022年实现1.48%小幅增长，比22年增速下滑4.67pct。从利润水平看，2023年全部A股上市公司扣非归母净利润同比下降1.90%，增速较2022年下滑5.54pct。 A股主要指数ROE同比回落：2023年沪深主板ROE整体下滑，销售利润率下行拖累ROE增速。分板块看，2023年沪深主板净资产收益率为8.76%，较2022年下滑0.60pct。通过杜邦分析看出，净资产收益率的下降主因企业盈利转弱，销售净利率下滑。此外，总资产周转率亦回落，资产利用效率走低。权益乘数同比上行0.15至6.29，企业财务杠杆有所上升。2023年科创板净资产收益率为4.16%，同比下滑4.21pct，主因销售净利率同比下滑4.28pct。2023年创业板净资产收益率为6.61%，较2022年下降2.00pct。 上游行业ROE回落，下游行业ROE同比改善：分行业看，2023年大部分申万一级行业ROE较2022年年报出现下滑，少数行业实现同比正增长。其中社会服务（10.94pct）、纺织服饰（3.28pct）、公用事业（3.27pct）增幅居前。上游行业受净利率下滑影响，ROE出现回落。其中有色金属（-7.01pct）、基础化工（-6.89pct）及煤炭（-6.84pct）行业ROE较2022年年报下滑幅度较大。 A股净利润现金比率整体改善，科创板表现亮眼：整体看，2023年A股主要板块净利润现金比率集体提升，经营活动现金流均较2022年有所改善，其中科创板经营活动现金 流改善幅度最大，较2022年提升13.30%。科创板净利润现金比率大幅提升89.24pct至184.83%。从行业看，2023全年申万一级行业净利润现金比率多数改善。从应收账款占总资产比重看，多数行业表现稳定，基本与2022年同期持平。 投资建议：从2023年年报看，A股上市公司营收同比小幅增长，净利润同比有所下滑。各风格板块业绩表现分化，其中稳定板块业绩较2022年年报明显改善。多数行业营收规模实现扩张，但盈利能力仍待修复。在积极的宏观调控政策基调下，预计国内经济延续回升向好态势。近期推动需求回暖的支持政策频出，大规模设备更新及消费品以旧换新政策有望释放增长潜能，社会总需求改善预期较强。同时，当前市场投资者情绪逐步回升，可把握景气赛道布局良机。建议关注：1）需求回暖预期较强，业绩增长潜力较大的耐用消费品、工业设备领域；2）新质生产力培育过程中受益于政策支持力度加大、行业景气度维持高位的战略性新兴行业。 风险因素：数据统计偏误；经济超预期下滑；监管环境变化。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 转债持仓参与度下降 ——24Q1公募基金转债持仓跟踪 投资要点： 公募基金转债持仓情况： 转债市值、仓位均有所下降，公募基金交易配置转债力度回落。截至2024Q1，公募基金持有转债总市值为2,720.63亿元，环比-13.1%；转债仓位为0.84%，环比-0.18pct，连续两个季度下降。 二级债基仍为公募基金转债持仓主力，但持仓市值环比下滑。偏债混合型基金、灵活配置型基金和一级债基持有转债市值环比正增。可转债基金转债仓位显著抬升，混合一级、二级债基转债仓位均小幅下降。 从行业角度来看，除了以银行为主的底仓品种外，公募基金持仓偏好行业景气度改善相关板块。基金持有转债市值超百亿的行业为银行、电力设备、电子、农林牧渔、基础化工、医药生物、有色金属、汽车。基金主要增持商贸零售、电力设备、基础化工、有色金属、国防军工、轻工制造行业；基金对于社会服务、交通运输、煤炭、纺织服装、非银金融行业的减持幅度超过20%。 转债基金转债持仓情况： 转债基金资产总值、转债持仓市值均环比下滑，转债仓位环比被动小幅抬升，杠杆率高位回落。截至24Q1，可转债基金资产总值合计461.40亿元，环比-17.8%。转债持仓市值合计347.54亿元，环比-16.6%。由于转债持仓市值降幅略低于基金资产总值，转债仓位由23Q1的74.20%被动抬升至24Q1的75.32%。杠杆率高位回落至119.23%，环比-2.25pct。 从行业角度来看，转债基金持仓市值前五的行业分别是银行、农林牧渔、非银金融、交通运输、有色金属。转债基金主要增持轻工制造、医药生物、非银金融、环保、通信行业，新进美容护理行业。转债基金主要减持周期、消费及TMT相关概念板块。 从个券角度来看，我们重点分析转债基金前二十重仓转债的持仓结构。多数转债持仓市值处于1亿元-5亿元之间。持仓市值超过10亿元的转债仅有南航转债（10.25亿元）。除大金融板块外，转债基金重仓转债主要集中于交通运输、农林牧渔、有色金属行业。前二十重仓转债中共有14只转债24Q1收益率为正值，其中金城转债24Q1大涨34.48%，南银转债、洪城转债、苏行转债、成银转债、G三峡EB2季度涨幅均超5%。百洋转债、温氏转债、苏租转债跌幅相对居前。 多数转债基金录得负收益，转债基金季度收益率中位数为-2.58%。24Q1转债市场整体表现偏弱，中证转债指数收跌0.81%，跑赢万得全A（-2.85%），跑输中债总指（+2.01%）。 7只转债基金实现正收益，12只转债基金跑赢中证转债指数，20只转债基金跑赢万得全A指数，4只转债基金跑赢中债总指。工银可转债表现最好，季度收益率为8.22%，收益率环比由负转正。 投资建议：经济基本面持续改善，政策持续助力呵护经济和资本市场，权益市场修复行情有望延续，从而带动转债行情回暖。债市行情或仍以震荡为主，纯债收益空间压缩，部分高收益资金有望从纯债回流转债市场，增量资金或将进一步增强债市场修复动能。展望后市，哑铃策略仍相对占优，建议关注：（1）新“国九条”政策催化，红利策略有效性持续显现，建议关注业绩增长+边际改善的高股息红利品种；（2）信用风险逐步释放，可把握高YTM转债估值修复机会；（3）建议把握政策发力方向，关注新质生产力主线下科技成长板块，以及设备更新、消费品“以旧换新”相关的电子设备、汽车和家用电器板块。 风险因素：海外宏观环境恶化、国内经济修复不及预期、权益市场波动超预期。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 社服重仓比例下行，教育板块持续受基金关注——社会服务行业2024Q1基金持仓分析 行业核心观点： 2024Q1社会服务基金重仓比例为0.16%，环比下降0.06pcts，在申万一级行业中排名较23Q4下降3位，当前重仓比例低于历史平均水平，反弹空间较大。分板块来看，专业服务作为半年多来的社服持仓主力地位稳固，教育板块持续获得基金关注。五一假期居民旅游热情高涨，旅游市场持续回暖，出境游、小众目的地旅游备受青睐，旅游下沉化趋势显著。预计在政策支持和文旅需求不断恢复的双重驱动下，行业前景持续向好。建议关注：1）受益于出入境恢复带来口岸免税回暖，以及业绩逐步向好的免税龙头；2）受益于经济回暖后客流恢复的景区与演艺龙头、酒店龙头；3）应用科技增强核心竞争力的教育龙头。 投资要点： 24Q1社服重仓比例下行，持续低配：根据2024Q1基金重仓持股数据，社会服务行业重仓基金达538家，环比增加120家，持股总市值为94.98亿元，环比下降31.59亿元；重仓比例为0.16%，环比下降0.06pcts。在31个申万一级行业中，社服重仓比例排名较23Q4下降2位，处于较后位次。相较于历史水平，社服行业当前重仓比例不仅远低于5年均值（0.60%），同时也尚未恢复至疫前水平，仍有较大的反弹空间。 分板块：社会服务各板块均转为低配，旅游及景区重仓比例占比增大。酒店餐饮重仓比例自2021年起快速提升，22Q2到达高点后回落，24Q1重仓比例为0.04%，环比下降0.01pcts；旅游及景区重仓比例21Q2至今维持低位震荡，23Q4环比微降0.003pcts，为0.04%。专业服务重仓比例在维持一段时间稳定后，本季度环比下降0.03pcts至0.06%；教育板块受惠利好政策持续获得基金关注，继上季度重仓比例触底反弹后维持稳定；体育板块重仓比例仍有待提升。板块超配比例分别为酒店餐饮-0.01%（环比-0.02pcts），旅游及景区-0.07%（环比-0.01pcts），教育-0.04%（环比+0.001pcts），专业服务-0.01%（环比-0.06pcts）。 分个股：教育龙头迎来增仓，检测公司重仓比例下滑。24Q1社服板块重仓比例前十个股合计比例为0.142%，较23Q4下降0.05pcts。细分来看，其中专业服务板块占据4席，酒店餐饮板块占据3席，教育板块占据2席，旅游及景区占据1席。社会服务板块中，基金重仓比例环比上升幅度前5个股包括学大教育、米奥会展、同庆楼、三特索道、九华旅游，基金重仓比例下降幅度前5个股包括中公教育、华测检测、首旅酒店、苏试实验、祥源文旅。 风险因素：自然灾害和安全事故风险，政策风险，宏观经济不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 家电行业2023年及2024Q1业绩综述——家用电