公司深度研究：老牌工程机械龙头，重组焕发新机

报告日期：2024年05月09日 机械设备 老牌工程机械龙头，重组焕发新机 ——徐工机械（000425.SZ）公司深度研究 华龙证券研究所 摘要： 龙头积淀，业绩有韧性。2023年，国内工程机械行业持续调整，公司受益于国际化的布局及龙头优势仍取得相对较好的业绩。2023年，公司实现营业收入928.48亿元，同比微降1.03%，实现归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%；2024Q1实现营业收入241.74亿元，同比增加1.18%，实现归母净利润16亿元，同比增加5.06%。2023年公司毛利率为22.38%，净利率为5.64%，同比+2.17pct/+1.06pct。 投资评级：增持（首次覆盖） 政策持续利好，需求预期边际改善。基建方向，稳增长政策背景下，2024年中央财政支出力度有望加大，同时万亿特别国债的提出进一步增加基建资金规模，预计2024年基建投资将维持增长。房地产方向，近期出台多项地产政策“组合拳”，包括认房不认贷、降低存量房贷利率、降低首付比例等，地产宽松政策迎来热度高峰。地产支持政策“组合拳”有望拉动工程机械需求，带动行业回暖。 市场数据 海外景气依旧，出海有望高增长。我国工程机械出海保持良好趋势主要有两方面原因：一是得益于疫情爆发后宽松的货币政策，欧美国家房地产和基建投资繁荣，叠加经济复苏期全球资源品价格大幅上涨带动非洲、南美等地区矿山开采需求上升；二是以徐工、三一等为代表的国内企业积极进行海外渠道布局，品牌认可度持续提升。2023年，公司国外收入372.2亿元，同比提升33.7%，海外营收占比提升至40%以上。 分析师：邢甜执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzqgs.com 分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 盈利预测及投资评级：假设公司土方、起重等传统机械稳健增长，消防、矿山等新型业务快速增长。据此预计，公司2024-2026年归 母 净 利 润 分 别 为65.79/76.34/89.16亿 元 ， 同 比 增 速 分 别为23.5%/16%/16.8%,当前价格对应PE分别为14.4/12.4/10.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。 内容目录 1.1大国重器，中国脊梁.........................................................................................................................51.2龙头积淀业绩有韧性，盈利能力持续提升.....................................................................................6 2.1板块景气度与业绩增速高度相关.....................................................................................................92.2底部基本确立，政策发力需求有望改善.......................................................................................102.3更新需求较大，新标准促进老旧设备退出...................................................................................12 3出口:海外景气依旧，出海有望高增长................................................................................................13 3.1近年来我国工程机械出海保持良好趋势.......................................................................................133.2海外市场高景气，美国、中东值得关注.......................................................................................133.3国产品牌优势显现，跻身国际市场第一梯队...............................................................................15 4新资产优化产业布局，新徐工昂首再出发.........................................................................................17 4.1吸并徐工有限实现整体上市，打造机械全产业龙头...................................................................174.2海外布局具优势，出口占比快速提升...........................................................................................194.3股权激励提高员工积极性，当前估值安全边际高.......................................................................21 图目录 图1：公司发展历程................................................................................................................................5图2：公司营业收入及增速....................................................................................................................7图3：公司归母净利润及增速................................................................................................................7图4：公司业务多元，土方、起重机为拳头产品（%）....................................................................8图5：2023年土方机械成为公司第一大业务板块...............................................................................8图6：公司毛利率和净利率变化............................................................................................................8图7：公司期间费用率变化（%）........................................................................................................8图8：2023年徐工收入、归母净利润规模超越三一，位列同行业第一...........................................9图9：工程机械板块走势与板块归母净利润增速高度相关................................................................9图10：我国起重机械销量及增速........................................................................................................10图11：我国挖掘机销量及增速............................................................................................................10图12：中国基建投资完成额（不含电力）：同比（%）................................................................11图13：中国:房地产开发投资完成额:同比（%）..............................................................................11图14：国内挖掘机更新量预测（台）................................................................................................12图15:挖机出口及增速........................................................................................................................13图16：汽车起重机出口及增速............................................................................................................13图17：2021-2022年各地区工程机械市场份额.................................................................................14图18：2022年各国工程机械市场份额...............................................................................................14图19：各地区开工小时数（小时）....................................................................................................14图20：各地区开工小时数增速（%）................................................................................................14 图21：英国布伦特Dtd（美元/桶）...................................................................................................15图22：卡勒比特各地区销售增速(%)..................................................................................................15图23：小松集团各地区销售增速（