年报点评报告：业绩符合预期，ICT设备龙头竞争力强大，积极期待AI算网红利

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 紫光股份（000938） 证券研究报告 2024年05月11日 投资评级 行业 计算机/IT服务II 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 20.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,860.08 流通A股股本(百万股) 2,860.08 A股总市值(百万元) 58,345.63 流通A股市值(百万元) 58,345.63 每股净资产(元) 12.01 资产负债率(%) 51.84 一年内最高/最低(元) 38.78/14.22 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 袁昊 联系人 yuanhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《紫光股份-季报点评:Q3业绩承压，期待Q4订单&收入回暖》 2023-11-04 2 《紫光股份-半年报点评:业务稳健增长新增订单亮眼，战略布局AI迎数智化发展机遇》 2023-08-29 3 《紫光股份-公司点评:收购核心资产预案发布，ICT龙头增厚利润“AI in All”战略扬帆起航》 2023-05-28 股价走势 业绩符合预期，ICT设备龙头竞争力强大，积极期待AI算网红利 事件： 公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收773.08亿元，同比增长4.39%，归母净利润21.03亿元，同比下降2 .54%；2024年一季度营收170.06亿元，同比增长2.89%，归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。 公司业绩均符合预期 2023年营收端：1）分业务看：IC T 基础设施与服务515亿元（营收占比提升至66.6 %），同比增长 10.15%，IT产品分销和供应291亿元；2）子公司新华三：营收519亿元，同比增长4.27%，其中国内399亿元，同比增长1.86%，海外营收22亿元（其中H3C品牌收入14.1亿元，yoy+62.04%），同比增长19.7%。2024Q1营收170亿元，同比增长，其中新华三营收121亿元，同比增长14%，新华三净利润7 .54亿元，同比增长8.27%。 服务器存储收入占比提升导致毛利率下降，费用率未来有望稳中有降 公司毛利&费用分析：1）毛利率：2023年毛利率19.6%，同比下降1个百分点，其中IC T基础设施毛利率25.58%，同比下降2.15个百分点。2024Q1毛利率19.97%，环比提升1 .14个百分点，同比下降1.04个百分点。2）研发费用：2023年研发费用56.43亿元，同比增长6.5%。3）2023年管理费用率1.8%，提升0.5个百分点，主要是子公司新华三辞退福利增加所致，其他销售/财务费用率变化不大。2024Q1费用率整体呈下降趋势。 ICT设备龙头彰显强大竞争力，未来有望充分享受AI算网红利 公司“云—网—安—算—存—端”全栈业务布局，“AI forALL”行业赋能战略，持续发挥算力和联接“双基石”的全栈实力，为 AIGC 全面应用构筑坚实的云智原生数字平台和丰富多样的解决方案。2023 年，公司多项产品市场占有率持续领先。中国交换机市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额 30.9%，第二；中国企业级 WLAN 市场份额 27.4%，蝉联第一；中国X86 服务器市场份额 15.8%，保持市场第二；中国 GPU 服务器市场份额 19.7%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额 51.7%，蝉联市场第一；中国 UTM 防火墙市场份额 20.4%；中国超融合市场份额18.8%，位列第二。 盈利预测与投资建议：展望未来，1）公司的运营商业务份额有望持续提升；2）传统数通产品有望迎来稳定复苏；3）AI算力/网络产品预计迎来快速增长；4）出海持续拓张。考虑公司23年经营情况以及整体市场竞争激烈影响，我们调整24-25年归母净利润预测至25.31/31.49亿元（原值为27.07/33.18亿元），预计26年归母净利润为37.3亿元。对应当前PE估值为23/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI行业推进不及预期，竞争激烈影响毛利率水平，传统业务复苏缓慢，产品市场份额拓展不及预期等风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,057.65 77,307.81 88,326.87 103,632.23 124,305.84 增长率(%) 9.49 4.39 14.25 17.33 19.95 EBITDA(百万元) 11,110.27 10,418.07 6,165.18 7,076.50 7,608.11 归属母公司净利润(百万元) 2,157.92 2,103.02 2,531.29 3,149.34 3,729.72 增长率(%) 0.48 (2.54) 20.36 24.42 18.43 EPS(元/股) 0.75 0.74 0.89 1.10 1.30 市盈率(P/E) 27.04 27.74 23.05 18.53 15.64 市净率(P/B) 1.83 1.72 1.60 1.47 1.35 市销率(P/S) 0.79 0.75 0.66 0.56 0.47 EV/EBITDA 4.49 5.21 7.63 7.01 5.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-34%-22%-10%2%14%26%202 3-05202 3-09202 4-01紫光股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,669.30 14,710.81 19,333.38 18,813.27 28,017.61 营业收入 74,057.65 77,307.81 88,326.87 103,632.23 124,305.84 应收票据及应收账款 13,137.63 14,355.84 17,539.97 17,004.11 21,668.82 营业成本 58,771.99 62,157.92 71,357.52 84,227.29 101,723.98 预付账款 971.86 1,668.64 551.37 1,928.65 1,565.09 营业税金及附加 294.24 282.52 309.14 362.71 435.07 存货 20,274.64 27,934.50 19,637.18 33,706.77 28,457.88 销售费用 4,251.42 4,287.08 4,416.34 5,077.98 5,966.68 其他 4,475.20 3,840.51 4,748.58 5,354.56 6,466.68 管理费用 964.24 1,392.39 1,148.25 1,243.59 1,429.52 流动资产合计 49,528.65 62,510.31 61,810.48 76,807.36 86,176.09 研发费用 5,298.85 5,643.44 6,182.88 6,995.18 8,079.88 长期股权投资 111.98 109.36 109.36 109.36 109.36 财务费用 633.61 771.37 355.54 169.82 48.71 固定资产 1,042.02 1,054.56 719.89 372.16 288.86 资产/信用减值损失 (846.20) (730.74) (500.00) (450.00) (400.00) 在建工程 150.05 110.72 115.36 107.68 98.84 公允价值变动收益 27.23 (75.14) 164.29 300.00 200.00 无形资产 3,696.90 4,118.61 4,000.48 3,881.35 3,761.22 投资净收益 20.52 138.89 100.00 106.47 115.12 其他 18,349.85 18,225.82 18,134.02 18,056.57 17,990.79 其他 481.27 (237.50) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 23,350.80 23,619.08 23,079.12 22,527.13 22,249.08 营业利润 4,160.47 3,677.58 4,321.48 5,512.14 6,537.13 资产总计 74,063.01 87,264.49 84,889.59 99,334.48 108,425.16 营业外收入 69.16 89.15 80.00 79.43 82.86 短期借款 4,175.40 6,282.71 2,000.00 2,000.00 2,000.00 营业外支出 9.51 6.51 6.87 7.63 7.01 应付票据及应付账款 13,245.03 14,357.81 17,356.64 17,738.06 23,516.66 利润总额 4,220.11 3,760.21 4,394.61 5,583.94 6,612.98 其他 7,566.91 6,651.48 15,475.82 24,015.60 21,091.49 所得税 478.50 75.69 175.78 335.04 396.78 流动负债合计 24,987.33 27,291.99 34,832.46 43,753.66 46,608.16 净利润 3,741.61 3,684.52 4,218.82 5,248.90 6,216.20 长期借款 200.19 5,086.12 3,000.00 3,000.00 3,000.00 少数股东损益 1,583.69 1,581.50 1,687.53 2,099.56 2,486.48 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,157.92 2,103.02 2,531.29 3,149.34 3,729.72 其他 2,712.76 2,805.17 2,800.00 3,072.65 3,092.61 每股收益（元） 0.75 0.74 0.89 1.10 1.30 非流动负债合计 2,912.96 7,891.29 5,800.00 6,072.65 6,092.61 负债合计 36,235.20 47,221.83 40,632.46 49,826.31 52,700.76 少数股东权益 5,986.70 6,096.21 7,783.74 9,883.30 12,369.78 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,860.08 2,860.08 2,860.08 2,860.08 2,860.08 成长能力 资本公积 17,834.48 17,834.51 17,834.52 17,834.52 17,834.52 营业收入 9.49% 4.39% 14.25% 17.33% 19.95% 留存收益 11,147.59 13,250.61 15,781.90 18,931.25 22,660.97 营业利润 1.77% -11.61% 17.51% 27.55% 18.60% 其他 (1.05) 1.