公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 紫光股份（000938） 证券研究报告 2023年04月01日 投资评级 行业 计算机/IT服务II 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 29.29元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,860.08 流通A股股本(百万股) 2,860.08 A股总市值(百万元) 83,771.74 流通A股市值(百万元) 83,771.74 每股净资产(元) 11.13 资产负债率(%) 48.92 一年内最高/最低(元) 31.97/14.22 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《紫光股份-半年报点评:市场份额提升竞争优势明显，期待不利因素消退后盈利能力回升》 2022-08-21 2 《紫光股份-首次覆盖报告:数字经济下的ICT设备领军企业，技术+渠道+品牌优势助力份额提升》 2022-05-11 股价走势 短期汇兑损失影响业绩，期待ICT龙头盈利能力回升，数字经济/Ai时代下扬帆起航 事件： 公司发布2022年度报告，实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润21.58亿元，同比增长0.48%，实现扣非归母净利润17.59亿元，同比增长6.34%。 我们的点评如下： 1、ICT业务稳健增长份额领先，新华三运营商业务快速发展 2022年公司ICT 基础设施与服务业务实现收入467.60 亿元，同比增长13.09%，占营业收入比重达到63.14%。控股子公司新华三 2022 年营业收入达到498.10亿元，同比增长12.31%，其中运营商业务营业收入88.31亿元，同比增长37.66%。 公司ICT业务稳步发展，业务核心竞争力突出，核心产品在中国市场份额持续领先：①截至2022年公司企业级WLAN连续十四年保持市场份额第一；②截至2022年前三季度，公司超融合市场保持市场份额第一；③截至2022年上半年，公司IT统一运维软件市场、网络管理软件市场均位列市场份额第一；④截至2022年，公司在以太网交换机市场、企业网路由器、X86服务器、存储市场保持市场份额第二。 2、ICT业务毛利率显著提升，汇兑影响消除后期待盈利能力回升 公司ICT基础设施及服务业务毛利率为27.73%，同比增长2.14pct，带动公司整体毛利率实现20.64%，同比提升1.17pct，我们预计主要得益于公司核心竞争力提升。公司财务费用2022年为6.34亿元，同比提升316.80%，主要是本期公司子公司新华三汇兑损失增加所致，期待汇兑损失短期影响消除后盈利能力的提升。 3、行业数字化变革下，ICT龙头迎发展机遇 公司持续赋能行业数字化转型，持续从技术、市场、服务等方面全方位助力政企客户、运营商和海外客户实现数字化转型与智能化发展，在细分场景如运营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等众多行业场景中，公司赋能行业客户进行信息化建设升级和数字化转型。 以ChatGPT为代表的AIGC领域一系列创新技术的革命性迭代，已开始催生深远的产业变革，引发算力和网络基础设施的蓬勃需求。作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。 4、收购新华三股权增厚利润，受益数字经济东风扬帆起航！ HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权，带来显著利润增量，持续在ICT领域深耕，数字经济下扬帆起航。 盈利预测与投资建议： 不考虑后续收购新华三49%股权交易，由于疫情及2022年报低于此前预测，调整公司23-24归母净利润为27/33亿元（前值为30.67/36.77亿元），预计25年公司归母净利润为40亿元，对应23-25年PE为31/25/21倍，维持“增持”评级！ 风险提示：中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等 -25%-12%1%14%27%40%53%2022-042022-082022-12紫光股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,637.54 74,057.65 86,887.12 101,044.73 115,633.44 增长率(%) 13.29 9.49 17.32 16.29 14.44 EBITDA(百万元) 9,074.77 11,110.27 6,654.68 7,994.71 8,838.10 归属母公司净利润(百万元) 2,147.65 2,157.92 2,699.84 3,315.64 4,024.66 增长率(%) 13.35 0.48 25.11 22.81 21.38 EPS(元/股) 0.75 0.75 0.94 1.16 1.41 市盈率(P/E) 38.59 38.41 30.70 25.00 20.59 市净率(P/B) 2.77 2.60 2.40 2.19 1.98 市销率(P/S) 1.23 1.12 0.95 0.82 0.72 EV/EBITDA 6.75 4.49 12.14 11.06 8.96 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,959.65 10,669.30 8,688.71 10,104.47 13,441.25 营业收入 67,637.54 74,057.65 86,887.12 101,044.73 115,633.44 应收票据及应收账款 11,148.12 13,137.63 18,238.27 20,696.42 23,926.38 营业成本 54,432.89 58,771.99 68,954.84 80,094.57 91,669.54 预付账款 839.26 971.86 1,135.09 1,299.16 1,504.82 营业税金及附加 253.25 294.24 323.74 385.43 443.78 存货 18,423.61 20,274.64 21,864.42 36,878.56 29,418.23 销售费用 4,113.85 4,251.42 4,865.68 5,557.46 6,244.21 其他 3,433.74 4,475.20 5,382.56 6,159.45 6,062.28 管理费用 926.22 964.24 1,086.09 1,232.75 1,387.60 流动资产合计 42,804.38 49,528.65 55,309.06 75,138.07 74,352.97 研发费用 4,337.73 5,298.85 6,082.10 6,871.04 7,689.62 长期股权投资 134.47 111.98 111.98 111.98 111.98 财务费用 (292.26) 633.61 87.39 341.93 217.98 固定资产 912.00 1,042.02 696.43 327.45 319.10 资产/信用减值损失 (702.67) (846.20) (630.00) (622.50) (618.38) 在建工程 188.58 150.05 135.03 117.51 103.76 公允价值变动收益 45.25 27.23 (28.95) 0.00 (50.00) 无形资产 3,952.59 3,696.90 3,573.57 3,449.25 3,323.92 投资净收益 (24.31) 20.52 5.00 10.40 11.97 其他 17,663.86 18,349.85 18,171.49 18,064.93 18,023.76 其他 459.65 481.27 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 22,851.51 23,350.80 22,688.50 22,071.12 21,882.52 营业利润 4,087.95 4,160.47 4,833.34 5,949.47 7,324.32 资产总计 66,430.45 74,063.01 77,997.55 97,209.19 96,235.49 营业外收入 92.93 69.16 70.00 67.36 68.84 短期借款 4,289.85 4,175.40 4,364.46 9,848.40 2,500.00 营业外支出 4.59 9.51 2.26 5.45 5.74 应付票据及应付账款 11,818.18 13,245.03 15,486.16 17,811.59 20,654.33 利润总额 4,176.29 4,220.11 4,901.08 6,011.38 7,387.42 其他 6,620.18 7,566.91 13,374.46 17,861.65 15,896.96 所得税 383.90 478.50 401.34 485.31 679.66 流动负债合计 22,728.21 24,987.33 33,225.07 45,521.63 39,051.29 净利润 3,792.39 3,741.61 4,499.74 5,526.06 6,707.76 长期借款 100.06 200.19 150.00 1,423.14 150.00 少数股东损益 1,644.75 1,583.69 1,799.90 2,210.43 2,683.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,147.65 2,157.92 2,699.84 3,315.64 4,024.66 其他 2,233.21 2,712.76 2,300.00 2,415.32 2,476.03 每股收益（元） 0.75 0.75 0.94 1.16 1.41 非流动负债合计 2,333.27 2,912.96 2,450.00 3,838.46 2,626.03 负债合计 30,762.67 36,235.20 35,675.07 49,360.10 41,677.32 少数股东权益 5,707.10 5,986.70 7,786.60 9,997.02 12,680.13 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,860.08 2,860.08 2,860.08 2,860.08 2,860.08 成长能力 资本公积 17,834.46 17,834.48 17,834.48 17,834.48 17,834.48 营业收入 13.29% 9.49% 17.32% 16.29% 14.44% 留存收益 9,275.68 11,147.59 13,847.44 17,163.08 21,187.73 营业利润 10.39% 1.77% 16.17% 23.09% 23.11% 其他 (9.54) (1.05) (6.11) (5.57) (4.24) 归属于母公司净利润 13.3