业绩亮眼高增，数字经济+AI浪潮下高功率液冷、智算白马厂商扬帆起航

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 润泽科技（300442） 证券研究报告 2023年04月22日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 71.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 953.87 流通A股股本(百万股) 65.88 A股总市值(百万元) 68,010.76 流通A股市值(百万元) 4,697.42 每股净资产(元) 10.41 资产负债率(%) 62.86 一年内最高/最低(元) 75.80/38.88 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《润泽科技-公司点评:业绩靓眼高增，运营商数字经济基础设施建设核心受益》 2023-02-06 2 《润泽科技-首次覆盖报告:手握核心机柜资产，数字经济下IDC龙头扬帆起航》 2023-01-19 股价走势 业绩亮眼高增，数字经济+AI浪潮下高功率液冷&智算白马厂商扬帆起航 事件： 润泽科技发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收27.15亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润11.98亿元，同比增长65.98%，实现扣非净利润11.38亿元，同比增长59.97%。2023年一季度实现营收8.08亿元，同比增长31.53%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长52.73%，实现扣非净利润3.23亿元，同比增长52.21%。 1、业绩持续亮眼高增，向智算&超算演进 公司业绩持续高增，22年实现归母净利润60%+增长，一季度继续实现超50%增速。公司上架机柜总量和单机柜功率持续提升，业务规模和营业收入持续扩张，今年公司将完成A区7万个机柜的正式交付投运，并启动B区建设，目前成熟数据中心上架率超90%，同时22年底公司已完成56栋数据中心、约29万架机柜的布局，机柜规模领先。润泽科技业绩实现稳定增长，一方面受益于IDC行业景气度回升，供需环境持续改善，上架机柜总量和单机柜功率持续提升；另一方面得益于润泽科技稳步推动自身战略升级。 在数字技术革命浪潮中，公司开启战略升级新篇章，引领IDC向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心，同时推进高功率液冷机柜应用，开始规模交付高功率高密度冷板式液冷数据中心。此外，公司积极打造低碳绿色算力中心，践行节能降碳。 2、持续维持较高盈利能力 公司维持较高毛利率水平，22全年实现毛利率53.11%，23Q1实现53.93%，园区型数据中心及自投自建自运营模式的优势凸显。净利率方面，公司22年全年实现销售净利率44.09%，23Q1实现净利率40.82%，持续保持较高盈利水平。 3、数字经济+AI浪潮下扬帆起航 我国推动数字经济建设，数字经济在政策推动下发展，将带动数据流量的增长，下游数据存储需求将持续旺盛。据中国信息通信研究院测算，我国2022年数字经济规模提升至50万亿元左右，同比增长10%左右，占GDP比重持续提升已超过40%。同时东数西算推动全国8大国家算力枢纽节点以及10个国家数据中心集群建设布局，并针对上架率、能耗指标进行规范，有望促进行业有序发展。 此外，ChatGPT引领的行业变革，推动作为数据、算力底座的数据中心厂商不断演进，润泽科技已着手对低功率机柜进行升级改造，同时加快供应高密机柜和液冷机柜，快速向智算中心、超算中心转型，具备较强的自主进化能力优势。公司目前已建成A7数据中心中具有单机柜20kW~50kW的高功率液冷柜，并计划在今年批量投产高功率液冷机柜，服务于优质客户的高功率液冷机柜需求。 盈利预测与投资建议： 润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。我们预计公司23-25年归母净利润分别为18/25/34亿元，对应PE分别为37/27/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致上架率及盈利能力不及预期，液冷机柜投产进度不及预期，智算中心发展不及预期，行业整体需求不及预期 -14%-4%6%16%26%36%46%56%2022-042022-082022-12润泽科技创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 691.65 2,714.74 4,072.11 5,904.56 8,266.39 增长率(%) 50.52 292.50 50.00 45.00 40.00 EBITDA(百万元) 83.08 1,631.60 2,669.55 3,527.94 4,574.52 归属母公司净利润(百万元) (11.69) 1,198.25 1,832.06 2,488.01 3,370.04 增长率(%) (94.86) (10,350.88) 52.89 35.80 35.45 EPS(元/股) (0.01) 1.26 1.92 2.61 3.53 市盈率(P/E) (5,818.21) 56.76 37.12 27.34 20.18 市净率(P/B) 141.89 23.17 6.23 5.30 4.41 市销率(P/S) 98.33 25.05 13.03 8.99 6.42 EV/EBITDA 53.34 21.36 21.40 15.44 11.59 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 15.67 1,395.78 5,001.73 5,500.19 6,952.17 营业收入 691.65 2,714.74 4,072.11 5,904.56 8,266.39 应收票据及应收账款 236.23 375.10 529.81 782.31 1,054.66 营业成本 547.36 1,272.89 1,885.39 2,863.71 4,133.19 预付账款 26.98 12.09 45.52 40.39 81.31 营业税金及附加 5.07 23.22 32.58 47.24 66.13 存货 532.49 1.53 784.04 440.99 1,350.06 销售费用 29.66 4.03 4.07 5.90 7.44 其他 39.74 926.93 947.58 954.15 985.84 管理费用 63.00 121.04 164.92 245.04 343.05 流动资产合计 851.12 2,711.44 7,308.69 7,718.02 10,424.05 研发费用 32.37 96.80 136.42 202.53 282.71 长期股权投资 2.54 4.73 4.73 4.73 4.73 财务费用 15.24 83.47 70.00 80.00 80.00 固定资产 227.22 6,057.04 7,822.94 9,058.81 9,753.66 资产/信用减值损失 (13.84) (0.92) (0.97) (1.00) (1.00) 在建工程 80.08 5,589.80 4,612.86 3,789.00 2,862.30 公允价值变动收益 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 69.05 828.02 818.22 808.41 798.60 投资净收益 (2.82) 70.93 100.00 90.00 99.00 其他 71.67 817.43 817.42 817.42 817.41 其他 31.36 (185.76) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 450.55 13,297.01 14,076.17 14,478.36 14,236.69 营业利润 (15.91) 1,229.04 1,877.77 2,549.14 3,451.86 资产总计 1,301.67 16,008.45 21,384.86 22,196.39 24,660.74 营业外收入 1.29 0.06 0.07 0.08 0.10 短期借款 205.42 0.00 100.00 100.00 100.00 营业外支出 0.65 2.98 3.13 3.28 3.45 应付票据及应付账款 260.25 1,098.43 786.96 2,108.58 2,139.43 利润总额 (15.27) 1,226.12 1,874.72 2,545.94 3,448.51 其他 53.44 1,708.52 1,784.75 1,949.16 2,362.66 所得税 (2.35) 29.10 44.49 60.41 81.83 流动负债合计 519.10 2,806.95 2,671.71 4,157.74 4,602.09 净利润 (12.91) 1,197.02 1,830.23 2,485.53 3,366.68 长期借款 13.93 8,117.03 8,165.82 6,000.00 6,000.00 少数股东损益 (1.23) (1.23) (1.83) (2.49) (3.37) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (11.69) 1,198.25 1,832.06 2,488.01 3,370.04 其他 34.95 2,120.90 2,000.00 2,000.00 2,000.00 每股收益（元） (0.01) 1.26 1.92 2.61 3.53 非流动负债合计 48.88 10,237.93 10,165.82 8,000.00 8,000.00 负债合计 827.87 13,044.88 12,837.53 12,157.74 12,602.09 少数股东权益 (5.51) 27.97 26.88 25.38 23.36 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 100.00 640.16 744.28 744.28 744.28 成长能力 资本公积 495.53 1,243.65 5,625.14 5,625.14 5,625.14 营业收入 50.52% 292.50% 50.00% 45.00% 40.00% 留存收益 (117.50) 1,051.79 2,151.03 3,643.84 5,665.86 营业利润 -93.26% -7824.97% 52.78% 35.75% 35.41% 其他 1.29 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -94.86% -10350.88% 52.89% 35.80% 35.45% 股东权益合计 473.80 2,963.57 8,547.33 10,038.65 12,058.65 获利能力 负债和股东权益总计 1,301.67 16,008.45 21,384.86 22,196.39 24,660.74 毛利率 20.86% 53.11% 53.70% 51.50% 50.00% 净利率 -1.69% 44.14%