2024年4月CPI和PPI数据点评兼债市观点：CPI现一定程度的提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月11日 总量研究 CPI现一定程度的提升 ——2024年4月CPI和PPI数据点评兼债市观点 事件 2024年5月11日，国家统计局发布2024年4月CPI和PPI数据：2024年4月CPI同比上涨0.3%（前值为涨0.1%），核心CPI同比增长0.7%（前值为增长0.6%）；PPI同比下降2.5%（前值为下降2.8%）。 点评 CPI同比和环比均有一定程度提升。4月CPI同比上涨0.3%，涨幅比3月上升0.2个百分点；4月CPI环比上涨0.1%。4月CPI同比和环比均有一定程度提升。从环比来看，近三年4月CPI环比增速的同期均值为0%（2021-2023年4月CPI环比增速分别为-0.3%、0.4%、-0.1%），今年4月环比变动处于季节性波动范围。从结构来看，4月CPI呈现“食品价格环比回落速度变慢，能源和服务价格环比上升，核心CPI环比缓步提升”等特点。 PPI仍在磨底。4月PPI同比增速为-2.5%（3月为-2.8%）；环比增速为-0.2%（3月为-0.1%）。节后工业生产继续恢复，但部分行业需求阶段性回落，因此工业品价格环比继续下降。从结构来看，4月生产资料价格同比增速为-3.1%（3月为-3.5%），生活资料价格同比增速为-0.9 %（3月为-1%），降幅较上月均有所收窄。回溯来看，当前PPI仍可能处于磨底过程中，但伴随经济继续恢复，后续PPI有望从底部回升。 债市观点 2023年11月下旬至今年4月24日，国债收益率整体呈持续回落态势。而此后至今，10年期和1年期国债收益率均相对稳定，30年期国债收益率则有一定幅度的提升。当前国债收益率仍处于低位。展望后续，我们认为政府债券大概率会加快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内应谨慎应对债市变化，关注政府债供给带来的影响。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 PPI继续磨底——2024年3月CPI和PPI数据点评兼债市观点（2024-04-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2024年5月11日，国家统计局发布2024年4月CPI和PPI数据：2024年4月CPI同比上涨0.3%（前值为涨0.1%），核心CPI同比增长0.7%（前值为增长0.6%）；PPI同比下降2.5%（前值为下降2.8%）。 2、 点评 2.1 CPI同比和环比均有一定程度提升 4月CPI同比上涨0.3%，涨幅比3月上升0.2个百分点；4月CPI环比上涨0.1%。4月CPI同比和环比均有一定程度提升。从环比来看，近三年4月CPI环比增速的同期均值为0%（2021-2023年4月CPI环比增速分别为-0.3%、0.4%、-0.1%），今年4月环比变动处于季节性波动范围。 图表1：4月CPI同比上升0.3% -101234562020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04CPI同比核心CPI同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 从结构来看，4月CPI呈现“食品价格环比回落速度变慢，能源和服务价格环比上升，核心CPI环比缓步提升”等特点。 食品价格环比回落速度变慢。4月食品价格环比下降1%，同比下降2.7%（3月环比、同比分别为下降3.2%、2.7%），对CPI的影响较大。根据国家统计局的统计，4月食品价格影响CPI环比下降约0.19个百分点。食品分项中，鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%，环比均出现明显回落。 能源和服务价格环比上升，是推动4月CPI提升的主要原因。能源价格方面，受国际油价上行影响，4月国内汽油价格环比上升3%。受小长假期间出行增多影响，4月服务价格环比上升0.3%（3月为下降1.1%）。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 核心CPI环比缓步提升，需求恢复的力度仍有待提升。4月核心CPI同比增速为0.7%（3月为0.6%）；核心CPI环比上升0.2%（3月为下降0.6%），均有所提升。由于核心CPI剔除了供给层面的影响，4月核心CPI同比水平介于2023年3、4季度之间，反映需求恢复的力度仍有待提升。 图表2：4月CPI和核心CPI环比增速均为正值 (2)(1)1232017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03CPI环比核心CPI环比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：统计截至2024年4月 图表3：4月非食品价格同比较上月提升0.2个百分点 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表4：4月消费品同比增速升至0 (4)(2)02468102018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04消费品同比服务同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 结合近几个月食品、非食品、核心CPI以及相关指标的表现，大致可以判断： 1）此前CPI同比增速持续维持低位，有供给端的推动，也有需求走弱的影响。而从农业部公布的高频数据看，今年2月中旬以来蔬菜价格持续回落，猪肉价格波动不大，这将制约后续CPI同比上升的高度。 图表5：2月中旬以来蔬菜价格持续回落目前稍有企稳 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：周均值，单位为元/每公斤 统计截至2024年5月10日 2）在前期多篇报告中，我们均指出，疫情出现使得居民杠杆率持续上升，而收入增速放缓，以及房价的上涨均制约了居民资产负债表的修复。因此CPI尤其是核心CPI的疲弱，以及2021年以来消费修复程度持续不及预期，均是居民资产负债表修复不畅的侧面表现。2020年居民杠杆率提升明显，2022Q4以前去杠 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 杆不明显，2023年前三季度居民杠杆率持续提升，2023年四季度居民杠杆率又下降后，今年一季度居民杠杆率再次提升0.5个百分点。居民的高杠杆率可能制约居民消费的修复高度，也使得消费品端物价难有太好的表现。 图表6：2024年一季度居民杠杆率再次提升 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.52010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03居民杠杆率-环比变化值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：纵轴统计的是居民部门杠杆率季度之间变动值，单位为百分点；数据截至2024年3月 2.2 PPI仍在磨底 4月PPI同比增速为-2.5%（3月为-2.8%）；环比增速为-0.2%（3月为-0.1%）。节后工业生产继续恢复，但部分行业需求阶段性回落，因此工业品价格环比继续下降。从结构来看，4月生产资料价格同比增速为-3.1%（3月为-3.5%），生活资料价格同比增速为-0.9 %（3月为-1%），降幅较上月均有所收窄。生产资料的结构方面，4月采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别为-4.8%、-1.9%、-3.6%（3月分别为-5.8%、-2.9%、-3.6%），采掘业、原材料出厂价格同比降幅收窄，而加工业出厂价格同比增速维持不变。 回溯来看，当前PPI仍可能处于磨底过程中，但伴随经济继续恢复，后续PPI有望从底部回升。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图表7：4月PPI环比增速为-0.2% (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0(10)(5)0510152020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04PPI同比PPI环比（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 图表8：4月生产资料和生活资料价格同比降幅均有所收窄 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.5(10)(5)051015202018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-1