大宗商品终端消费亮点之——白电“以旧换新”

国泰君安期货研究所联合完成有色及贵金属团队季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com黑色团队刘豫武（联系人）期货从业资格号：F03108195liuyuwu025832@gtjas.com绿色金融与新能源团队张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com能化团队黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan022594@gtjas.com 结论：家电消费持续上升，带动PS、ABS、铜、不锈钢、塑料等增量占比较大 ◆家电属于地产后周期消费，2023年保交楼政策助力竣工面积正增长，叠加2024年家电“以旧换新”刺激消费，以及海外家电处于持续补库周期，叠加巴西和印尼等国家的结构性增量，家电产销增速迎来修复。 ◆白色家电行业的产业链从上到下为原材料->零部件制造->整机制造->产品销售。整机制造的上游为家电配件制造企业，空调和冰箱最核心的部件为压缩机，洗衣机的零部件相对较多，包括电机、电控组件、离合器等。最上游的原材料包括钢板、铜管、铝箔、塑料等。 ◆家电的消费按内销和外销来看，（1）内销：2023-2024年国内推动家电以旧换新政策较密集，落地实施配套措施较为完善。中央财政和地方政府联动，落实财税金融政策等方面的支持，并明确资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”的具体措施和操作办法。2023年空调新增销售量占报废量的79.43%，冰箱占10.62%，洗衣机占5.35%，如果2024年空调、冰箱、洗衣机销售增量和报废量的关系与2023年相同，则2024年空调销售增速为20.81%，冰箱为7.06%，洗衣机为3.65%。（2）外销：北美（含墨西哥）进口空调需求增加，叠加巴西和印尼等地的结构性增量，2024年空调外销预计同比增长12%。在按揭利率小幅下行预期下，美国房屋成交小幅回暖，预计2024年冰箱出口同比增长20%。高基数影响下，2024年洗衣机高增速或难以为继，预计全年出口增速10%。 结合家电单耗进行测算，相比2023年，2024年家电行业用钢同比增加128.23万吨、铜增加16.31万吨、铝15.10万吨、锌1.8万吨、不 锈 钢21.5万 吨、塑 料54万 吨、PP15.38万 吨、PS9.23万 吨、ABS8.69万 吨，分 别 占 到 各 品 种 年 度 需 求 量 的0.14%(钢)、1.12%(铜)、0.35%(铝)、0.68%(不锈钢)、0.26%(锌)、0.62%(塑料)、0.44%(PP)、2.09%(PS)、1.30%(ABS)。由此可以看出，PS、ABS、铜、不锈钢、塑料等需求增量占总需求的比例相对较大。 1.中国家电行业发展特征：历史复盘与发展趋势 家电属于地产后周期消费，与地产竣工和销售增速表现具有一定的同步性。回顾历史，随着2016年宏观周期性回暖，叠加棚改政策推动地产销售，家电消费亦随之返场，而后续增速又跟随需求周期逐步回调。2021年家电销售增速一度修复了2020年公共卫生事件的冲击影响，但后续受到地产需求端的拖累，叠加海外通胀和地缘冲突的影响，增速回落至低谷。2023年保交楼政策助力竣工面积正增长，叠加2024年家电“以旧换新”刺激消费，以及海外家电处于持续补库周期，家电产销增速再次迎来修复。 1.中国家电行业发展特征：历史复盘与发展趋势 2023年家用空调产量达1.68亿台，同比上涨11.1%，销售总规模突破1.70亿台，同比上涨11.1%，达历史新高。内销量9960万台（+13.8%），外销量7084万台（+7.8%），内外销均实现较好的增长。从全年趋势来看，内销市场上半年经历高速增长后，在下半年回落；外销市场则与内销呈现完全相反趋势，全年先抑后扬，从6月开始连续7个月实现同比双位数增长，超过预期，规模创历史新高。 ◆对于2024年，内销市场受国内以旧换新促消费政策的驱动，空调消费将处于较高的增速水平。外销市场景气度正在迅速回升，如欧洲市场属于空调蓝海市场，对于注重产品、具备终端服务能力的家电品牌有望在欧洲提高市场份额；包括一带一路国家出口也呈增长态势。但需注意基数效应以及全球消费市场所面临的多种不确定因素的影响，如欧洲经济处于低增长状态、较高的利率水平等。 1.中国家电行业发展特征：历史复盘与发展趋势 2023年国内冰箱产量9632万吨，同比上涨14.5%，而随着内外销双双增长，总销量达8723万台，拉动冰箱销量规模实现15.4%的增幅，创历史新高，内销量4348万台（+5.5），外销量4374万台（+27.4%）。其中内销市场受促销费政策落地、渠道碎片化及嵌入式冰箱迅速发展等影响，同比增长5.5%；外销市场受高库存缓解、海运及原材料价格回落，叠加海外生产疲软等因素推动，在22年基数上增长了27.4%。 2024年冰箱产销规模根据产业在线预测，仍将处于近十年来历史高位。高基数下2024年冰箱产销压力增大，但在政府以旧换新政策支持下将依然能够获得一定的销售增速。而海外可能会面临匕较复杂的环境，随着部分地区生产的恢复以及中国出口单价的回升预计今年出口增速的高度受限，但总体产销依旧会保持较高规模。 1.中国家电行业发展特征：历史复盘与发展趋势 2023年国内洗衣机产量7995.8万台，同比增长16.4%，总销量达8045万台，同比实现16.9%的高增长，内销量4200万台（+3%），外销量3845万台（+37%）。其中，国内销量未能实现走出疫情后的整体回升，销量与22年差别不大，甚至低于2020、2021年水平。主要原因是消费者对家电消费都更趋于谨慎，洗衣机主流产品功能相对同质化，但以旧换新政策依然能够吸引老旧存量市场下用户更新换代的意愿。 洗衣机出口在欧美需求回升、产品均价下降、航运价格回落三大利好支撑下出现爆发式增长。国内各出口家电企业也趁此东风大量出货，外资企业返销普遍大量增长，中资企业对西欧、东欧、拉美等地区出口订单都有较大提升，这一热度一直延续至2024年年初。 2.中国家电行业发展特征：家电产业链 白色家电行业的产业链从上至下可概述为：原材料->零部件制造->整机制造->产品销售。整机制造的上游为家电配件制造企业，空调和冰箱最核心的部件为压缩机，洗衣机的零部件相对较多，包括电机、电控组件、离合器等。最上游的原材料包括钢板、铜管、铝箔、塑料等。大部分钢铁(主要钢材类型为热轧卷板)、铜和铝在工厂生产后并不会直接应用于白色家电的整机制造，而是作为原材料生产空调、冰箱和洗衣机的核心部件。热轧卷板能够作为中间产品生产出许多具有不同特性的钢铁产品，并用于制作家电的不同部位。 3.中国家电产销驱动：以旧换新政策持续驱动国内家电消费 国内推动家电以旧换新政策较密集，落地实施配套措施较为完善。中央财政和地方政府联动，落实财税金融政策等方面的支持，并明确资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”的具体措施和操作办法。 3.中国家电产销驱动：以旧换新政策持续驱动国内家电消费 地方政府跟进，出台以旧换新具体方案，主要涉及三个方面：（1）打通以旧换新渠道，完善废旧家电回收网络，培育多元化规模化回收主体；（2）加大以旧换新补贴力度，发挥财税政策引导作用，提高对消费者以旧换新优惠力度；（3）支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，鼓励参与实施绿色智能家电补贴政策的家电零售网点，设立家电以旧换新专区。 3.中国家电产销驱动：以旧换新政策持续驱动国内家电消费 2023年空调、冰箱和洗衣机内销同比增速分别达到13.77%、5.46%和3.02%。按照排产测算，2024年1-7月空调内销同比累计+12.76%，冰箱销售同比+7.96%，洗衣机销售同比+2.59%，与2023年增速水平相当。 3.中国家电产销驱动：以旧换新政策持续驱动国内家电消费 数据显示，2022年国内家电消费失去增长动力，2023年家电消费增量来自于以旧换新政策的驱动。根据废弃电器电子产品回收处理信息管理网站公布的数据，假设2024年空调、冰箱、洗衣机报废增速维持2023年水平，则全年报废量分别是2610万台、2896万台和2864万台。2023年空调新增销售量占报废量的79.43%，冰箱占10.62%，洗衣机占5.35%，如果2024年空调、冰箱、洗衣机销售增量和报废量的关系与2023年相同，则2024年空调销售增速为20.81%，冰箱为7.06%，洗衣机为3.65%。 3.中国家电产销驱动：2023年外销激增，动力来源于俄、墨等国 Wind数据显示2023年空调、冰箱和洗衣机的出口同比增速分别达到4.6%、22.4%和39.8%。据海关总署数据，不同白色家电出口国别结构的前十个国家中，2023年同比增速显著的有俄罗斯、墨西哥、印度尼西亚和英国等。 3.中国家电产销驱动：俄罗斯份额转移+北美需求拉动外销 俄罗斯：2022年俄乌战争爆发后，欧美对俄制裁陆续落地，大量欧美企业退出市场，俄罗斯地产仍在正增，拉动家用电器需求，逐步增加从中国等国进口家用电器的规模，2024年该动能或逐步减缓（存量缩减效应）。1820 墨西哥：为全球规模最大的家电制造中心之一，一方面需满足本国不断发展的房地产市场（墨西哥近年来房价涨幅领先显示其地产行业的高景气度），另外重要的一面是作为北美制造后花园，需要匹配北美需求，即美国需求的间接拉动能力较强（因此后续在分析中，北美市场将视为一体）。因此，墨西哥的家电产需缺口亦拉动了对于中国的进口。101214 英国：“后脱欧时代”对中国商品的进口依赖度上台阶。 印尼：经济重心在三产，二产占比逐步下滑。2018年提出工业4.0推动再工业化，汽车等作为 3.中国家电产销驱动：补库周期有望带动外销高景气 空调：美国库销比领先出口增速约10个月，主动补库周期下北美（含墨西哥）进口空调需求增加，且考虑到2024年极端天气表现或更为明显，叠加巴西和印尼等国家的结构性消费增量，参考上一轮补库即2021年，给予2024年全年空调外销同比+12%的预估。22002400万台 冰箱：对比可得冰箱出口与美国地产周期深度挂钩，国内冰箱同比出口增速与美国新屋+成屋销售同比增速节奏基本一致，2024年预计在按揭利率小幅下行预期下，美国房屋成交小幅回暖，冰箱出口增速或延续但突破更高值的空间受限，2024年外销同比+20%。 洗衣机：2023年洗衣机出口增速持续高企，或归因于提前补库、价格优势的影响；进入2024年之后洗衣机出口增速已然下滑，高基数影响下，2024年高增速或难以为继，初步将全年累计实现约10%左右的增速。 4.家电用原材料测算：用钢量（冷轧卷板和镀锌板）测算 ◆根据产业信息网数据统计，扣除人工、折旧、增值税等成本因素，可以发现铜、铝、钢材以及塑料是空冰洗的主要原材料。而聚焦黑色板块方面，无论是内机还是外机都需要使用到一定数量的冷轧卷板和镀锌板，倘若以统一用钢量来进行测算： 平均一台空调用钢30kg，冰箱用钢34kg，洗衣机用钢21kg；则2023年耗钢量约972万吨，其中空调耗钢511万吨，冰箱耗钢292万吨，洗衣机耗钢169万吨。 4.家电用原材料测算：不锈钢耗用量 由于不锈钢表面光滑、易于清洁，不会产生有害物质，并且具有高强度和高耐腐蚀性等特性，在家电领域中广泛应用。以三大家电为例，长期接触水的洗衣机，其滚筒等主要部位需要耐腐蚀材料，并且为了便于清洁和降低噪音，通常会选用不锈钢；冰箱门板的边缘需和箱体磁封接触，因此会用400系铁素体不锈钢，而内衬部位具有焊接需求，那么耐蚀和加工性能良好的304不锈钢更为合适；同时，不锈钢的高温抗腐蚀特性实现了空调长期运行时的稳定性，同时还能有效防止洗涤剂、酸碱等因素对材质的腐蚀。