深度报告：算力检测新星，芯片点亮未来

淳中科技深度报告 华西计算机团队 2024年4月27日 分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 分析师：赵宇阳SAC NO：S1120523070006邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cn 核心逻辑 公司发展稳定，营收再创历史新高 公司是全球领先的专业视音频显控产品及解决方案的供应商，致力于面向全球各行业客户提供领先的显控产品与解决方案及专业优质的服务。随着市场信心的回暖，需求逐渐恢复，公司视音频产品及解决方案在行业横向拓展和市场纵向渗透方面初见成效，截至2023年12月31日，公司营收同比恢复至31.03%。看好公司24年下游主要客户需求的复苏以及N产业链的增长新动能和显控产业的格局变化。 显控市场需求复苏，公司全球首发LED“ALL IN ONE”一体化芯片打开全新显控芯片增长空间 随着“十四五规划”、“新基建”、“5G”和超高清视频规划、“百城千屏”等政策落地以及VR/AR、AI算法应用、新能源车载显示、教育信息化等新兴行业的蓬勃发展，信息化、数字化推进和拓展中国式现代化趋势成为必然。 公司全球首发LED“ALL IN ONE”一体化芯片打开全新显控芯片增长市场。1）中国市场增速高于全球平均增速，中国LED显示屏市场需求逐渐复苏，下游需求促使LED小间距显示屏市场快速发展，TrendForce预估2023年全球LED小间距显示屏市场产值有望成长至45.06亿美元；2）公司多年来在国防、公安行业有丰富的项目经验，公司最新推出的“Coollights寒烁LDV4045芯片”为全球首发LED“ALL IN ONE”一体化芯片，凭借一体化的设计思路，有望抢占国内LED份额。 虚拟现实/AI步入高增长，公司液冷业务与国际N龙头企业达成合作开启全新动能 公司灵活运用投影融合、动作捕捉等技术，推出了XshadowAR投影控制系统、Pandora沉浸式交互系统和Medusa空间定位处理系统和融媒体影音系统等，虚拟现实产品在2023年营收为7500万元。AI领域，公司依据现有的音视频显控技术为基础，打造出PlatoAI智能识别管理系统。 1）根据沙利文公司，中国半导体测试设备市场以26.0%的年复合增长率，从2016年的45.5亿元人民币增长至2022年的181.9亿元人民币；根据QYResearch，半导体老化测试系统全球市场总体规模预计2029年达到14.25亿美元，我们认为未来液冷检测环节将会进一步打开半导体测试设备和半导体老化检测市场空间。2）公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等。根据公司在互联网平台上的投资者问答环节信息，公司Q1已经与N公司签署了部分产品的PurchaseOrder，此部分订单Q2可以完成产品交付验收和确认营收，同时Q2将会有新订单落地签署和产品交付。 投资建议：我们预测公司24-26年收入8.42、13.17、19.43亿元，24-26年归母净利润1.41、2.33、3.65亿元，EPS为0.70、1.16、1.81元，对应2024年4月26日30.95元/股收盘价，PE分别为44.21/26.76/17.10倍，看好公司主业修复+N公司产业链新逻辑+显控市占率份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济的下行的风险；2）行业竞争加剧导致盈利水平下降；3）技术进展不及预期。 01公司发展稳定，营收再创历史新高 目录 02 LED小间距显示屏方兴未艾，信息化需求推动公司显控业务发展 03虚拟现实/AI步入高增长，液冷业务与国际N龙头企业达成合作开启全新动能 04盈利预测 05风险提示 头部显控企业，产品内容多样化 国内头部显控企业，产品线丰富 公司是全球领先的专业视音频显控产品及解决方案的供应商，秉承深厚的图像处理、音视频编解码、传输技术、系统集成的专业能力，致力于面向全球各行业客户提供领先的显控产品与解决方案及专业优质的服务。自2011年成立以来，一直为政府、军队、公安、交通、金融、能源、大型企业等社会各类客户提供优秀的音视频解决方案，产品涵盖图像处理、矩阵切换、数字视频综合平台、显控协作、信号传输等系列产品。主要产品通过CCC、CE、FCC、RoHS等产品认证，为客户提供绿色解决方案，减少全球温室气体排放。秉承“淳德忠信”的经营理念，以成为世界一流企业为使命，立志成为受人尊敬的、全球领先的音视频行业的领航者，并为社会带来价值。 公司控制权稳定，股权激励彰显公司发展信心 公司股权结构较为分散，管理层经验丰富，股权激励充分。 根据公司2023年年报，公司实际控制人和最终受益人为公司总经理何仕达先生，控股24.7%，清华大学EMBA。历任北京亨达麦海科技发展有限公司技术支持、北京博睿联创科技发展有限公司销售经理、北京淳中科技发展有限责任公司总经理、北京铭软云视科技有限公司监事，2011年5月至2015年8月担任淳中视讯执行董事，2015年8月至今担任公司董事长、总经理；第二持股人为副总经理张峻峰先生，控股9.32%，曾任职北京淳中科技发展有限责任公司生产部经理、采购部经理，淳中视讯生产部经理、采购部经理；2015年8月至今，担任公司董事和副总经理。第三持股人为研发中心负责人黄秀瑜先生，持股4.22%，历任北京市博汇科技有限公司硬件设计工程师、华为海思半导体有限公司IC设计工程师、晶宝利(北京)微电子科技有限公司IC设计工程师、北京淳中科技发展有限责任公司研发部经理、淳中视讯副总经理；2015年8月至2021年9月任公司董事。三人累计控股40%。 为绑定公司核心骨干公司，淳中科技先后于2019年和2023年发布员工持股及股票期权激励计划，2023年股权激励计划向核心技术（业务）骨干（221人）授予324.4万份股票期权，以2023和2024的业绩为考核标准，考核方式为满足以下两个条件之一：1、以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于150%，2024年净利润增长率不低于200%；2、以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于50%。2024年营业收入增长率不低于100%。 企业营收触底反弹，归母净利润有望实现反转 公司营收增速略微开始反弹，归母净利润预期将出现正向转变 2019-2023年公司营业收入CAGR为7.69%，其中2022-2023年业绩下滑主要是由于主营业务外部需求阶段性回落和供应链端不稳定的共同影响。随着2023年新基建的加速实施，国家对于经济结构的转型升级和产业高端化发展的需求增加，同时伴随市场信心的回暖，需求逐渐恢复，公司视音频产品及解决方案在行业横向拓展和市场纵向渗透方面初见成效，截至2023年12月31日，公司营收同比恢复至31.03%。 而根据公司2023年年度报告，公司归母净利润同比下降41.5%至0.17亿元，公司营业收入同比增长但归母净利润同比下降，主要是公司前瞻布局新产品、新赛道、新业务加大费用投入所致。公司自研芯片进入后期阶段，设计服务费、流片费和封装费等投入加大，持续扩充新产品也使得公司研发费用逐年增长；新产品导入和市场推广，使得公司销售费用同比增长；2023年5月授予的员工持股计划及股票期权，在本年度确认的股份支付费用同比增加。 公司毛利率下滑，显控产品贡献大部分营收 芯片依赖于采购，对公司综合毛利率指标产生了一定影响。 目前公司毛利润和毛利率逐渐下降，主要原因在于新业务拓展和芯片等元器件涨价，使得单位生产成本上升。从具体数据来看，2023年新业务中的配套产品和虚拟现实产品毛利率分别为25.44%/17.75%，远低于专业视听类产品的52.25%，导致整体毛利率下降。另外由于2019-2022年公司采购芯片长期占到采购成本的40%以上。虽然公司优化调整，芯片采购金额占比有下降的趋势，但2022年仍高达40%以上，芯片不稳定因素依然影响着公司的长期发展。 在营收占比上，2023年因为新业务的增加，传统视听类产品占比下降到72%，虚拟现实和配套产品则分别占据15%和12.42%。在2023年以前，企业主要营收来自专业试听类控制产品（显示控制产品）。 公司资产持续增长，现金流维持稳定 公司资产规模和负债维持稳定，现金流良好 公司资产在2020年发布可转债后总资产增至13.88亿元，随后三年公司资产受业绩下滑影响，总资产维持在14亿左右，最终在2023年提升至15.44亿元。债务上，公司2019年-2023年12月31日资产负债率增速为:78.29/126.52/3.95/-0.92/13.53pct。截至2023年12月31日，公司的资信评级为A+，且公司债务集中于“淳中转债”，该可转债已在2024年4月12日摘牌。活动现金流上，公司经营活动2023年产生的现金流量净额1.20亿元，较上年同比增长198.22%，公司经营现金流良好。公司始终重视客户信用管理，不断加强货款回收过程管控，以健康的现金流保障企业稳定运营。目前公司资产流动性较好，现金类资产可对其债务形成覆盖，流动性指标整体表现较好，未来年度公司还债的现金资源主要包括公司的经营性现金流等。 研发支出持续提升，推动公司技术创新 企业研发投入增速稳定，不断加大科技创新的资金投入。 公司2019-2023年12月31日研发费用持续维持高位，同比增速为：6.38%/24.00%/6.45%/9.09%/12.5%，研发支出费自2022年起持续高于销售费用，2021-2023年研发人数分别占总公司人数约28.71%/28.49%/30.02%，彰显公司在新兴产品研发上的决心。销售费用和管理费用重新回增长，销售费用2019-2023年12月31日增速为3.64%/17.54%/1.49%/-10.29%/19.67%，管理费用增速为2.86%/16.67%/7.14%/-11.11%/12.5%，通过优化销售策略和提高管理效率，实现了费用的合理控制。 各项费用率方面，公司2019年-2023年12月31日研发费用率居高不下，自2022年以后反超销售费用率，最高在2022年达到18.9%。在高研发支出下，截至2023年12月31日，公司新增专利申请14项，累计已获授权专利102项，其中发明专利58项，帮助企业推动技术创新和产品升级，增强企业的核心竞争力和市场地位。 国产替代带来机遇，多项政策助力行业发展 国产化需求浮现，国家政策推动显控、芯片产业、VR/AR设备和人工智能发展。 随着“十四五规划”、“新基建”、“5G”和超高清视频规划、“百城千屏”等政策落地以及VR/AR、AI算法应用、新能源车载显示、教育信息化等新兴行业的蓬勃发展，信息化、数字化推进和拓展中国式现代化趋势成为必然。专业音视频显控领域的需求是持续增长且稳定的，公司一直坚持以创新为驱动、市场需求为导向，坚持发展新质生产力，紧密结合国内外市场需求开展产品和技术研发。 目前，显示控制与专业音视频行业在国家统计局发布的《战略性新兴产业分类（2018）》中属于“新一代信息技术产业”，在国家统计局发布的《新产业新业态新商业模式统计分类（2018）》中属于“新型计算机及信息终端设备制造” 公司在夯实传统优势业务的同时，致力于拓展开发新赛道，依托多年的技术积累，突破了新一代XR数字交互、增强现实等核心技术，赋能融合渲染、感知互动等新场景，积极布局AR/XR等新兴领域，利用5G、人工智能、AR/VR/MR等新兴技术资源，创新产品内容和服务场景，把握政策导向与业内技术发展趋势，推出VR/AR设备持续提升公司核心竞争力。 全球专业音视频市场规模增速稳定，中国市场增速领先国际 全球专业音视频行业市场规模预计2028年达到4020亿美元，中国市场增速高于全球平均增速。 根据全球专业音视频行业协会AVIXA（