24Q1业绩高增，百炼盈利有望逐步修复

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 文灿股份（603348） 证券研究报告 2024年05月10日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 33.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 264.06 流通A股股本(百万股) 264.06 A股总市值(百万元) 8,766.92 流通A股市值(百万元) 8,766.92 每股净资产(元) 12.22 资产负债率(%) 59.20 一年内最高/最低(元) 58.68/20.40 作者 邵将 分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙 联系人 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《文灿股份-首次覆盖报告:汽车轻量化行业领军者，领跑一体化压铸赛道》 2022-12-12 股价走势 24Q1业绩高增，百炼盈利有望逐步修复 24Q1业绩高增，百炼盈利逐步修复 公司发布2023 年年报，23年公司实现营收51.0 1亿元，同比-2.45%；归母净利润0.5亿元，同比-78.77%。从盈利能力看，公司2023年毛利率14.97%，同比-3.50pct；2023年净利率0.99%，同比-3.55pct。业务方面，汽车类铝合金铸件收入49.1亿元，占总营收比重96.28%，毛利率为15.22%，同比减少3.41 pct。其中，23Q 4公司营收达12.8 1亿元，同比-4.47%/环比+1.81%；归母净利润0.01亿元，同比扭亏为盈，环比-97.95%。 24Q1公司营收14. 8亿元，同比+16.33%/环比+15.50%；归母净利润达0.62亿元，同比大增2344.25%，环比+8370.78%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达16.63%，同比+2.31pct/环比+0.81 pct；24Q1净利率达4.19%，同比+3.99pct/环比+4.14pc t。24Q 1公司三费费用率达7.63%，同比-1.40pct/环比-1.88pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.11%/5.12%/1.41%，同比-0.09pct/-1.06pct /-0.25pct，研发费用率达2.50%，同比-0.62pct。 一体化压铸车型放量，产能利用率持续提升 公司是率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部件企业，在 2022年四季度已实现产品量产和交付，截止2023年年报，公司一体化产品良率超过 95%及以上，主要客户包括赛力斯、蔚来汽车、理想汽车等。2024 年，公司多个客户的车型将进入到批量生产交付期，将大幅提升公司各个工厂的产能利用率，尤其是超大型一体化结构件产品订单将大幅提升，公司大吨位压铸机将进入满负荷生产阶段。为满足客户的订单需求，公司目前共有 1100T-4500T 大型压铸机 75 台、6000T 压铸机2台、7000T压铸机3台，9000T压铸机4台。新增产能方面，公司与赛力斯汽车合作的“厂中厂模式”已经于2023年4季度进入到运营生产阶段；2024年，公司新布局的安徽工厂、重庆工厂和佛山第二工厂都进入快速建设阶段；截至目前安徽工厂已经初步完成厂房建设，进入到装修和设备进厂阶段；重庆工厂和佛山第二工厂都进入到施工阶段，预计2024年完成厂房建设。公司一体化压铸车型逐步放量，产能利用率提升带动业绩上行。 投资建议：结合公司2023Q4和2024Q 1业绩来看，公司短期盈利能力承压，因此下调公司2024年归母净利润至3.04亿元（前次报告2022/12/12《文灿股份：汽车轻量化行业领军者，领跑一体化压铸赛道》中预测为9.1亿元），并新增预计2025-2026年归母净利润4.72/6.42亿元，当前市值对应2024-2026PE为29/19/14倍。虽下调盈利预测，但当前股价下估值已较为合理，因此维持“增持”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,229.57 5,101.49 7,652.23 9,182.68 10,560.08 增长率(%) 27.18 (2.45) 50.00 20.00 15.00 EBITDA(百万元) 984.93 813.17 1,213.51 1,540.66 1,843.82 归属母公司净利润(百万元) 237.58 50.43 303.97 472.23 641.52 增长率(%) 144.50 (78.77) 502.73 55.35 35.85 EPS(元/股) 0.90 0.19 1.15 1.79 2.43 市盈率(P/E) 36.90 173.83 28.84 18.56 13.67 市净率(P/B) 2.88 2.72 2.58 2.24 1.92 市销率(P/S) 1.68 1.72 1.15 0.95 0.83 EV/EBITDA 16.63 14.49 8.90 6.80 5.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-32%-19%-6%7%20%33%202 3-05202 3-09202 4-01文灿股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 459.49 473.96 612.18 734.61 844.81 营业收入 5,229.57 5,101.49 7,652.23 9,182.68 10,560.08 应收票据及应收账款 1,317.23 1,119.96 2,423.21 1,896.16 3,032.27 营业成本 4,263.53 4,337.60 6,236.57 7,437.97 8,553.66 预付账款 27.48 24.63 50.29 39.06 63.69 营业税金及附加 23.26 31.86 47.80 57.36 65.96 存货 723.33 680.84 1,338.07 1,069.76 1,699.24 销售费用 74.80 69.51 96.96 108.21 115.73 其他 243.55 260.14 228.44 246.39 251.38 管理费用 280.82 309.29 405.57 452.61 484.07 流动资产合计 2,771.08 2,559.53 4,652.19 3,985.98 5,891.39 研发费用 159.56 145.24 202.61 226.11 241.82 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 70.12 87.53 125.73 137.01 120.95 固定资产 2,557.63 2,771.31 2,809.30 2,857.29 2,900.29 资产/信用减值损失 (66.70) (62.33) (57.97) (53.91) (50.14) 在建工程 811.15 1,126.72 1,326.72 1,526.72 1,726.72 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 395.13 453.17 492.07 527.48 559.39 投资净收益 0.00 (1.25) (1.16) (1.08) (1.01) 其他 815.66 825.06 734.56 694.88 640.15 其他 109.93 89.59 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 4,579.57 5,176.26 5,362.66 5,606.38 5,826.56 营业利润 314.25 94.45 477.87 708.41 926.74 资产总计 7,350.64 7,735.79 10,014.85 9,592.37 11,717.95 营业外收入 0.98 0.88 0.82 0.76 0.71 短期借款 930.90 820.81 1,522.25 1,406.55 1,254.81 营业外支出 51.40 15.04 13.99 13.01 12.10 应付票据及应付账款 1,542.79 1,359.99 2,813.60 2,163.99 3,560.24 利润总额 263.83 80.30 464.71 696.17 915.35 其他 606.85 860.60 903.42 919.05 1,084.35 所得税 26.25 29.86 160.74 223.94 273.83 流动负债合计 3,080.54 3,041.41 5,239.27 4,489.59 5,899.40 净利润 237.58 50.43 303.97 472.23 641.52 长期借款 787.76 977.38 1,036.37 850.00 900.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 112.53 117.51 116.86 115.63 116.67 归属于母公司净利润 237.58 50.43 303.97 472.23 641.52 其他 226.47 249.29 219.08 231.61 233.33 每股收益（元） 0.90 0.19 1.15 1.79 2.43 非流动负债合计 1,126.76 1,344.18 1,372.30 1,197.24 1,249.99 负债合计 4,304.04 4,511.91 6,611.57 5,686.84 7,149.39 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 263.53 264.06 264.06 264.06 264.06 成长能力 资本公积 1,906.62 1,913.39 1,913.39 1,913.39 1,913.39 营业收入 27.18% -2.45% 50.00% 20.00% 15.00% 留存收益 919.70 930.60 1,234.57 1,706.80 2,348.31 营业利润 177.39% -69.94% 405.94% 48.24% 30.82% 其他 (43.24) 115.83 (8.74) 21.28 42.79 归属于母公司净利润 144.50% -78.77% 502.73% 55.35% 35.85% 股东权益合计 3,046.61 3,223.88 3,403.28 3,905.53 4,568.55 获利能力 负债和股东权益总计 7,350.64 7,735.79 10,014.85 9,592.37 11,717.95 毛利率 18.47% 14.97% 18.50% 19.00% 19.00% 净利率 4.54% 0.99% 3.97% 5.14% 6.07% ROE 7.80% 1.56% 8.93% 12.09% 14.04% ROIC 9.60% 2.68% 8.29% 10.54% 13.07% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 237.58 50.43 303.97 472.23 641.52 资产负债率 58.55% 58.33