战略拥抱新能源，业绩步入高增通道

公司简介 五金电子结构件起家，转型新能源&储能赛道。公司成立初期专注于五金电子类金属结构件的制造，逐步积累精密冲压模具的研发和生产经验，为转型新能源奠定坚实技术基础。2020-2023 年，公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件及储能设备精密冲压模具和金属结构件合计占比营收分别32%/46%/72%/74%，新能源业务占比逐年提升。 顺利发行定增，助力产能扩张。2024年4月，公司定增发行落地，募集资金总额8.63亿元。此次募集将用于新增170万套动 人民币(元)成交金额(百万元) 力电池箱体、15万套商用逆变器、20万套家用逆变器、20万套车身结构家产能。截至2023年4月，公司三类结构件产品订单覆盖率皆超过100%，亟待定增扩充产能。 投资逻辑 厂房租赁模式快速增产，实现超越行业承接订单能力，业绩持续高增。同行业横向比较，公司固定资产规模较小，使用权资产规模较大；公司早期通过厂房租赁模式快速增产扩充份额， 占据市场份额。公司新能源业务持续增长：1）新能源汽车精密冲压模具和金属结构件业务：2021-2023年公司收入增速分别为117%/181%/44%，同时毛利率较其他板块更高，持续改善公司盈利结构；2）储能设备精密冲压模具和金属结构件业务：2021- 2023年公司储能结构件业务收入增速分别为6%/202%/2%。2023年增速放缓主要系行业库存增加，1Q24已逐步改善公司出货有望重回高增。 聚焦新能源+储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代。公 司技术储备、研发投入跟随行业发展快速迭代，通过优质合格 率以及配套产能深度绑定H、C、B、EnphaseEnergy等新能源头部客户，并与本特勒中国建立合资公司完善结构件矩阵。此外，公司凭借对研发的高度重视和持续投入，在新能源汽车和动力电池领域拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆技术等，配合战略客户持续迭代。 公司基本情况（人民币） 新接定点快速攀升，支撑长期业绩增长。2023年公司定点项目 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 及光伏及储能类结构件产品订单覆盖率皆超过100%。2024年公 营业收入(百万元) 4,289 5,703 8,153 9,894 11,503 司完成定向增发，扩充动力电池箱体、光储逆变器结构件以及 营业收入增长率 80.93% 32.96% 42.95% 21.35% 16.27% 新能源汽车结构件等新能源结构件产能，助力业绩释放。 归母净利润(百万元) 257 407 643 864 1,094 盈利预测、估值和评级 归母净利润增长率 300.38% 58.52% 58.05% 34.46% 26.57% 摊薄每股收益(元) 1.439 2.282 3.148 4.232 5.357 公司战略拥抱新能源车及储能，业绩步入高增通道。我们预 每股经营性现金流净额 0.83 2.06 3.44 4.82 6.33 测，2024/2025/2026年公司实现营业收入82/99/115亿元， ROE(归属母公司)(摊薄) 9.43% 13.09% 14.75% 17.73% 19.77% YoY+43%/21%/16%，预计实现归母净利润6.4/8.6/10.9亿元， P/E 40.45 18.04 12.39 9.22 7.28 YoY+57%/35%/27%。给予公司24年23xPE，公司目标市值为149 P/B 3.81 2.36 1.83 1.63 1.44 订单总价值大约在299-307亿元，新能源汽车、动力电池箱体以 67.00 60.00 53.00 46.00 39.00 32.00 230301 25.00 230601 230901 231201 成交金额祥鑫科技沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 240301 0 亿元，对应目标价格为73元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 订单不及预期、原材料价格波动，厂房租赁模式经营风险等 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、模具起家，转型新能源及光储结构件供应商4 1.1历史沿革：五金电子结构件起家，转型新能源及储能赛道4 1.2股权结构：实际控制人持股集中，架构清晰4 1.3战略转型：拥抱新能源汽车及储能，营收及净利润实现高增5 二、厂房租赁帮助早期快速增产，战略客户助力业绩实现高增7 2.1厂房租赁模式帮助快速增产，实现超越行业承接订单能力7 2.2聚焦新能源+储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代7 2.3新接定点快速攀升，顺利完成定向增发13 三、财务分析和盈利预测19 四、风险提示21 图表目录 图表1：公司发展历史沿革（2024年）4 图表2：公司股权架构（截至2023年报）5 图表3：公司股权激励计划要求（2023年）5 图表4：公司主营业务及产品（2023年）6 图表5：公司主营业务结构（2020-2023年）6 图表6：公司新能源车业务收入及YoY（亿元）6 图表7：公司不同业务毛利率对比（2021-2023年）6 图表8：公司储能结构件业务收入及YoY（亿元）7 图表9：可比公司房屋及建筑物价值占总资产比例（2017-2023年）7 图表10：公司及可比公司使用权资产占总资产比例（2021-2023年）7 图表11：公司绑定结构件行业重点客户（2023年）8 图表12：公司生产基地布局情况（2023年）8 图表13：公司研发费用及YoY（2017-2023年）9 图表14：公司模具制造分工情况9 图表15：FDS工艺流程10 图表16：SPR工艺流程10 图表17：公司核心技术（2023年）10 图表18：公司汽车零部件产品制程合格率（2020-2022年）11 图表19：与宁德时代合作情况梳理（2023年）12 图表20：与华为合作情况梳理（2023年）12 图表21：本特勒集团相关底盘结构件产品13 图表22：公司在手订单及意向性订单对应的主要客户（2023年）13 图表23：公司意向性订单情况（截至2023年6月；亿元）13 图表24：公司定点项目披露情况（2023年）14 图表25：全球动力电池箱体市场规模（亿元）15 图表26：公司动力电池箱体产品15 图表27：宁德时代CTP3.0麒麟电池15 图表28：比亚迪完全无模组技术方案-刀片电池15 图表29：动力电池箱体主要企业（2023年）16 图表30：汽车座椅产业链（2023年）16 图表31：汽车座椅市场竞争格局（2023年）16 图表32：汽车座椅构成拆解17 图表33：汽车座椅零部件成本占比17 图表34：公司座椅相关模具及结构件17 图表35：定增募投项目规划（2024年）17 图表36：公司在建和拟建项目汇总（截至2023年5月）18 图表37：公司现有产能及未来新增产能占比19 图表38：预计订单覆盖率（2023年）19 图表39：公司营收及归母净利润（2014-2023年）19 图表40：可比公司存货周转天数（2014-2023年）19 图表41：可比公司应收账款周转天数（2016-2023年）20 图表42：可比公司应付账款周转天数（2015-2023年）20 图表43：公司主营业务收入拆分（2021-2026年；亿元）20 图表44：锂电板块可比公司估值分析21 一、模具起家，转型新能源及光储结构件供应商 1.1历史沿革：五金电子结构件起家，转型新能源及储能赛道 公司于2004年05月登记成立，是一家为客户提供精密冲压模具及金属结构件一体化解决方案的民营高新科技型企业。集团于广州、东莞、武汉、常熟、天津等地设有多个生产基地，主要产品为精密汽车冲压模具及应用于汽车、办公自动化设备、通信设备的精密金属结构件。公司业绩稳步增长，生产规模不断扩大，于2019年10月在深圳交易所中小板挂牌上市。 公司成立初期专注于五金电子类金属结构件的制造，逐步积累了精密冲压模具的研发和生产经验。随着技术水平和服务能力的不断提升，公司赢得了东芝、理光等办公设备领域知名厂商的认可，特别是在办公设备精密冲压模具和金属结构件方面取得了迅速的业务发展，为公司进军汽车和通信领域奠定了坚实的技术基础。 自2012年以来，公司在汽车、通信、办公及电子等多个行业的业务都迅速增长，其中汽 车行业的销售金额和占比显著提升。自2015年公司进军新能源汽车市场后，公司抓住新能源产业链增长机遇，大力开发新能源汽车、动力电池、光伏逆变器及储能行业的相关业务。在新能源汽车、光伏储能等新能源业务高增长的支持下，公司的经营业绩处于高增长轨道。 图表1：公司发展历史沿革（2024年） 来源：公司官网、公司公告等，国金证券研究所 1.2股权结构：实际控制人持股集中，架构清晰 公司股权集中且架构清晰。公司实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇。截至公司2023年报，公司董事长陈荣直接持股21.43%，并通过东莞市崇辉股权投资企业间接持股1.07%，副董事长谢祥娃直接持股16.44%，并通过东莞市昌辉股权投资企业间接持股1.03%，夫妇二人直接+间接持股合计39.97%。 图表2：公司股权架构（截至2023年报） 来源：公司公告、Wind，国金证券研究所 股权激励绑定公司核心技术人员。2021年11月，公司发布《关于向公司2021年限制性股票激励计划对象首次授予限制性股票的公告》，向公司高级管理人员，核心业务（技术）人员授予合计277万股限制性股票，约占公司股本总额1.8%。公司2021年营业收入为 23.7亿元，YoY+28.9%，达成首次授予限制性股票第一个解除限售期解除限售条件；2022年营业收入为4,2.9亿元，YoY+133.20%，达成首次授予限制性股票第二个解除限售期解除限售条件。 图表3：公司股权激励计划要求（2023年） 解除限售期业绩考核目标 首次授予限制性股票第一个解除限售期首次授予限制性股票第二个解除限售期 以2020年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于15%。 以2020年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于35%；或2021年-2022年累 计实现营业收入不低于2020年营业收入的 首次授予限制性股票第三个解除限售期 2.5倍。 以2020年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于65%；或2021年-2023年累计实现营业收入不低于2020年营业收入的 4.15倍。 来源：公司公告，国金证券研究所 1.3战略转型：拥抱新能源汽车及储能，营收及净利润实现高增 公司主营业务主要包括传统业务以及新能源业务两部分，其中传统业务为燃油汽车精密冲压模具和金属结构件以及通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件，新能源业务包括新能源汽车精密冲压模具和金属结构件以及储能设备精密冲压模具和金属结构件。公司逐步从传统业务向新能源业务转型，20-23年，公司新能源汽车及储能设备结构件合计占比营收分别32%/46%/72%/74%，新能源业务占比逐年提升。 图表4：公司主营业务及产品（2023年） 业务类别主要产品典型应用 新能源汽车精密冲压模具和金属结构 新能源汽车精密冲压模具 新能源汽车动力电池箱体金属结构件 新能源汽车金属结构件及组件的生产新能源汽车动力电池箱体 件 新能源汽车其他金属结构件 储能设备精密冲压模具储能设备金属结构件燃油汽车精密冲压模具 燃油汽车金属结构件 通信设备、办公及电子等设备精密冲压模具通信设备、办公及电子等设备数控钣金件与金属结构件 新能源汽车冷却系统、座椅系统、天窗、防撞梁等及其他车身组件 储能机柜整体结构件的生产储能机柜整体结构件 燃油汽车金属结构件及组件的生产燃油汽车冷却系统、座椅系统、天窗、防撞梁等及其他车身组件 各类通信设备整体结构件、办公及电子设备，如打印机、复印机、投影仪等结构件的生产各类通信设备整体结构件、办公及电子设备，如打印机、复印机、投影仪 等数控钣金件与金属结构件 储能设备精密冲压模具和金属结构件燃油汽车