医药行业2024年中期投资策略：行业拐点将至，布局创新弹性及业绩确定性方向

行业拐点将至，布局创新弹性及业绩确定性方向 医药行业2024年中期投资策略 姓名余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002邮箱：yuruyi@kysec.cn 姓名阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007邮箱：ruanshuai@kysec.cn 姓名司乐致（分析师）证书编号：S0790523110003邮箱：silezhi@kysec.cn 2024年5月7日 投资要点 提质增效，板块逐步恢复，拐点将至 2023年医药板块整体收入增速0.81%、归母净利润增速-20.12%，2024Q1医药板块整体收入增速0.28%、归母净利润增速-0.38%，由于2022年行业基数高及2023年下半年医疗反腐，2023年及2024Q1收入增速慢。我们认为2024年医药板块的增速有望前低后高，医药板块的景气度环比有望提升，回到稳健增长的轨道上，板块经营拐点将至。目前，板块和细分赛道估值仍处于历史低分位水平，随着医药企业从医疗反腐、疫情、地缘政治等影响中逐步恢复；结合国家对创新药、中药、医疗设备更新升级、基药目录调整等利好政策鼓励，我们认为，当前板块拐点将至，中长期布局时机已至。 回顾过往，中药及医药商业经营稳健，化学制药及生物制品蓄势待发 化学制药及生物制品：化学制药2024Q1表现较好，集采影响边际减弱，创新品种快速放量驱动行业快速增长，制药板块迎来商业化新周期；中药：2023年板块增速较高，引领板块；2024Q1在高基数下，整体稳健。当前位置，我们建议精选经营改善，能够穿越疫情周期的公司；医药商业：2023年整体经营稳健，零售药店板块行业集中度持续提升，流通板块增长确定性高，医药商业整体经营稳定，估值较低；医疗器械：2023年逐步从疫情中走出，我们看好2024H2板块性的机会，重点推荐家用医疗器械、高值耗材（集采出清方向）、低值耗材（库存周期处于尾声）、体外诊断（国产替代+出海）及医疗设备（设备更新升级）；CXO及科研服务：2023年整体承压，但结构性机会存在；2024年海外有望逐步恢复，国内基本见底，静待恢复；医疗服务：2023年业绩稳健增长，净利率水平拐点向上，我们看好中医诊疗服务、眼科及体检等方向；原料药：2023年大部分原料药品种价格持续下降，业绩下滑，2024Q1业绩强劲反弹，随着新产品持续放量，原料药板块有望进入新一轮高增长阶段。 展望未来：行业拐点将至，重点推荐医药创新带来的业绩高弹性及经营稳健业绩确定性增长两大方向 我们重点推荐医药创新带来的业绩高弹性及经营稳健业绩确定性增长的细分方向：（1）医药创新带来的高弹性：政策端暖风频吹，国内创新药已实现了从“鼓励大规模创新”到“鼓励高质量创新”的跨越，国内企业研发实力不断提升，供给端持续实现创新升级，项目管线价值也已得到全球市场的认可，制药板块已经迎来靠创新品种驱动业绩高增长的新阶段；（2）经营稳健带来的业绩高确定性：集采逐步出清且竞争格局好的仿制药企业、经营改善的中药企业、医药商业、血制品等细分领域业绩增长的确定性高，经营稳健。 推荐标的 制药及生物制品：九典制药、智翔金泰、康诺亚、恩华药业、神州细胞、丽珠集团、健康元、人福医药、东诚药业、京新药业、恒瑞医药、华东医药、天坛股份；中药：羚锐制药、济川药业、昆药集团、悦康药业、康缘药业、太极集团、新天药业；医疗器械：三诺医疗、翔宇医疗、可孚医疗、迈瑞医疗、伟思医疗；CXO及科研服务：泰格医药、诺泰生物、百诚医药、圣诺生物、阳光诺和、药明合联、毕得医药、奥浦迈、阿拉丁、百普赛斯、药康生物、皓元医药；医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通；医疗服务：海吉亚医疗；原料药：普洛药业。 风险提示：集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险。 目录 C O N T E N T S 行业拐点将至，布局创新弹性及业绩确定性方向 医疗器械板块：医疗器械板块处于历史低位，重点推荐2024H2确定性的机会制药及生物制品：创新驱动行业发展，迎接制药板块商业化新周期中药：把握创新中药、国企改革、品牌OTC赛道投资机会CXO&科研服务：关注高景气度的细分领域，静待国内恢复零售药店：龙头引领行业发展，创新服务助力差异化竞争医疗服务&疫苗&原料药：原料药板块业绩强劲，医疗服务&疫苗板块估值处于历史低位风险提示 1.12023年报及2024Q1业绩分析：提质增效，板块逐步恢复 数据统览：2023年医药板块整体收入增速0.81%、归母净利润增速-20.12%，2024Q1医药板块整体收入增速0.28%、归母净利润增速-0.38%，行业经营拐点将至。 提质增效：医药行业在销售、管理、财务和研发方面的费用率同比下降或增长幅度放缓，年度毛利率整体保持稳定，净利率从2019年的6.1%提高到2024Q1的9.6%，扣非归母净利率近稳步提升，显示出医药企业在降低成本、提高运营效率等方面持续取得成效，龙头企业持续逐步从规模扩张阶段过渡到提质增效阶段，盈利能力持续提升。 逐步复苏，医药板块有望迎来经营拐点：由于2022年行业基数高及2023年下半年医疗反腐，2023年及2024Q1收入增速慢。我们认为，随着疫情、医疗反腐等因素逐步出清，2024年医药板块的增速有望前低后高，医药板块有望再次回到稳健增长的轨道上，板块经营拐点将至。同时，随着院内诊疗逐步从反腐中恢复，医药板块的景气度环比有望提升。 1.12023年报及2024Q1业绩分析：提质增效，板块逐步恢复 分板块看： 化学制药及生物制品：化学制药2024Q1表现较好，集采影响逐步减弱，创新品种快速放量驱动行业快速增长。 中药：2023年板块增速较高，引领板块；2024Q1在高基数下，整体稳健。当前位置，我们建议精选经营改善，能够穿越疫情周期的公司。 医疗器械：2024年逐步从疫情中走出，我们看好下半年板块性的大机会，重点推荐家用医疗器械、高值耗材（集采出清方向）、低值耗材（库存周期处于尾声）、体外诊断（国产替代+出海）及医疗设备（设备更新升级）。 医药商业：零售药店板块行业集中度持续提升，流通板块增长确定性高，医药商业整体业务稳定。 CXO及科研服务：2023年整体承压，但结构性机会仍在；2024年海外有望逐步恢复，但地缘政治给行业带来不确定性；国内基本见底，静待恢复。 医疗服务：2023年业绩稳健增长，净利率水平拐点向上。受经济环境及竞争格局变化的影响，行业估值水平持续下行，行业市盈率处于历史底部区域，建议关注长期空间比较大、短期受影响的领域。 1.12023年报及2024Q1业绩分析：提质增效，板块逐步恢复 子板块涨跌幅看，2024Q1均有一定幅度的下跌。中药及医药商业增长确定性高，估值较低并符合市场风格，在第一季度表现相对较好；医疗服务（包含CXO），由于头部公司受到美国议员提案打压的事件的影响，带动板块回调较多；化学制药、医疗器械及生物制品由于行业性的事件，也有不同程度的回调。 1.12023年报及2024Q1业绩分析：提质增效、板块逐步恢复 个股方面，尽管医药板块整体表现较弱，但各细分赛道牛股频出：化学制药及生物制品：兴齐眼药新品种获批上市，艾力斯的伏美替尼商业化持续兑现，艾迪药业的HIV新药商业化开启；医疗器械：受益于呼吸道检测的英诺特；医疗服务：多肽产业链持续高景气的诺泰生物；中药板块:板块性表现强势，羚锐制药、佐力药业、东阿阿胶领涨；医药商业：板块性表现强势，国药股份、国药一致等国药系领涨。 1.22024年下半年：板块拐点将至，重点布局创新驱动的高弹性及业绩高确定性 目前板块和细分板块估值仍处于历史低分位水平，医药企业正在从医疗反腐、疫情、地缘政治等影响逐步恢复中；结合国家对创新药、中药、医疗设备更新升级、基药目录调整等利好政策鼓励，当前板块拐点将至，中长期布局时机已至。 2024年下半年，我们重点推荐医药创新带来的业绩高弹性及经营稳健业绩确定性增长的细分方向：（1）医药创新带来的高弹性：政策端暖风频吹，国内创新药已实现了从“鼓励大规模创新”到“鼓励高质量创新”的跨越，国内企业研发实力不断提升，供给端持续实现创新升级，项目管线价值也已得到全球市场的认可，制药板块已经迎来靠创新品种驱动业绩高增长的新阶段；（2）经营稳健带来的业绩高确定性：集采逐步出清且竞争格局好的仿制药企业、经营改善的中药企业、医药商业、血制品等细分领域业绩增长的确定性高，经营稳健。 目录 C O N T E N T S 行业拐点将至，布局创新弹性及业绩确定性方向 制药及生物制品：创新驱动行业发展，迎接制药板块商业化新周期 医疗器械板块：医疗器械板块处于历史低位，重点推荐2024H2确定性的机会中药：把握创新中药、国企改革、品牌OTC赛道投资机会CXO&科研服务：关注高景气度的细分领域，静待国内恢复零售药店：龙头引领行业发展，创新服务助力差异化竞争医疗服务&疫苗&原料药：原料药板块业绩强劲，医疗服务&疫苗板块估值处于历史低位风险提示 2制药及生物制品：迎接制药商业化新周期 迎接制药及生物制品商业化新周期 药品本质上一种特殊的商品。不同于传统的商品，药品的购买方是患者，药品的选择权（处方）在医生，支付方是医保局/商业保险公司，供给端来自制药企业。现阶段，供应端正发生积极变化，创新品种不断出现；老龄化加速的趋势下，需求端持续增长；医改持续深化，医生处方更加理性；医保局在保基本的前提下，支持医药创新，多元化的支付体系持续完善。 仿制药（存量）受集采影响逐渐减弱，市场趋于稳定：2018年以来，9批10轮集中带量采购已纳入423个品种，距国家规划2025年完成500个品种的集采，大品种多数已纳入。第九批国采的采购周期长达4年，标期的延长原则上更加利好中标企业，也更利于稳定市场供应，稳定市场预期，行业竞争格局更加稳定。 创新药（增量）陆续获批上市，迎接制药新周期：供给端，国内创新药品种迭出，并陆续进入商业化阶段。支付端，2023年7月28日，上海市印发《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》的通知，多元化支付体系持续完善。同时，广东省、河北省、北京市陆续发布文件，做好医保药品单独支付保障工作，在支付端为企业提供便利。我们认为，随着创新药商业化的推进，企业可以快速回收现金，进而促进后续的在研管线的开发，逐步进入良性发展阶段，持续贡献增量业绩。 推荐思路：（1）关注Biotech自身商业化，兑现后弹性较大；（2）Biotech与Pharma的合作日趋频繁，关注双方的增量；（3）集采影响基本出清，新品种即将放量的标的；（4）多款国产创新药获得FDA获批上市，国产创新药出海正当时。 推荐标的 推荐标的：九典制药、智翔金泰、康诺亚、恩华药业、神州细胞、丽珠集团、健康元、人福医药、东诚药业、恒瑞医药、华东医药等。 2.1创新药增量：美联储将进入降息周期，创新药标的估值有望逐步修复 2024年5月2日，美联储宣布将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。现阶段通胀环比和非农就业数据超预期程度阶段性放缓，导致美联储无论对加息还是降息都更加谨慎。目前美国基准利率仍处于高位，随着美联储将进入降息周期，流动性改善有助于优化投融资环境并提高新药研发景气度，有望给估值仍处于底部的创新药标的带来更大的估值修复空间。 创新药增量：利好政策密集出台，全面进入鼓励创新药的新周期2.1 2024年多地落地全链条支持创新药政策，鼓励创新药高质量发展。2024年以来，多地支持医药创新政策密集出台，包括从现金资助、加速临床试验开展/审评/审批节奏、鼓励多元支付、医保谈判获得政策倾斜以及鼓励投融资等多方面予以支持，全方位促进创新药高质量发展。在多重利好政策下，国产创新药从“与国际接轨”到“出海”也在逐步实现。 创新药增量：审批提速和注册申请数量增多，创新药迎来收获期2.1 随着审批速度的加快和注册申请数量的增多，创新药迎来密集收获期。在新药审批