甲醇二季度投资策略：预期偏弱，空配甲醇

2024年4月11日 ——甲醇二季度投资策略 投资要点： 分析师：冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757287邮箱：fengbf@qh168.com.cn 国产供应：今年检修量多集中在4月份。供应端缩量对内地价格有一定支撑。而5-6月春检结束之后，开工逐步回升。二季度供应依然承压。 进口逐渐修复：二季度甲醇国外虽无新增装置产能，但随着中东、东南亚地区装置负荷提升，进口环比将出现明显增量。5-6月进口月均预计回归至120万吨以上。 联系人 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyl@qh168.com.cn 需求：二季度下游存量需求或有降低，但仍存新产能投放，不宜过分悲观。关注装置投产进度 成本利润情况：动力煤弱势难改，成本偏弱，估值偏中性偏高。预计甲醇二季度在基本面压力下，成本利润或将有所挤压，估值回归。 结论：国内经济整体趋势回暖向好，但房地产等需求仍然较弱，仍需政策持续发力。市场对于二季度经济相对有较好预期。全球经济景气一季度总体回暖，二季度海外需求对我国出口仍有较强的拉动。以及原油价格偏强等，中观和宏观层面看，工业品价格依然不弱。此外地缘政治影响，美元降息等外在影响仍存在诸多不确定性。 一季度甲醇价格在宏观，能化估值以及自身供需错配的共同作用下，价格重心上移，但随着价格的不断上升，下游利润挤压，需求受阻，以及上游企业生产积极，进口预期上涨等，负反馈开始，价格冲高回落。在方向上，甲醇09合约或者在宏观和能化品种共同带动下偏强，但基本面偏空，能化品种中相对偏弱，适合做空配。单边价格区间震荡为主。 操作建议：卖看跌期权，MA2409合约做空配。 风险：MTO开工，进口。宏观、原油、政策风险等 正文目录 1.行情回顾...............................................................................................................42.基本面分析...........................................................................................................42.1.新产能投放有限...........................................................................................42.2.国内装置开工同比偏高................................................................................52.3.进口预期回升...............................................................................................62.4.需求见顶回落...............................................................................................62.5.库存预计上涨...............................................................................................82.6.成本估值偏高...............................................................................................8 图表目录 图1甲醇主力合约价格走势...........................................................................................................4图2全国甲醇开工率......................................................................................................................6图3西北甲醇开工率......................................................................................................................6图4甲醇月度进口量......................................................................................................................6图5国际甲醇装置开工率...............................................................................................................6图6甲醇下游MTO开工率...............................................................................................................7图7甲醇传统下游复合开工率.......................................................................................................7图8甲醇港口总库存......................................................................................................................8图9甲醇生产企业库存..................................................................................................................8图10内蒙古乌海5500大卡动力煤价格.........................................................................................9图11煤制甲醇成本利润................................................................................................................9 表22024年二季度甲醇下游新增产能计划表................................................................................7 1.行情回顾 一季度甲醇重心连续上移。甲醇2405合约1月延续12月底下跌趋势，伴随着1月8日港口一套MTO装置停车，以及悲观的市场情绪叠加，2405合约加速下跌至1月11日2292元/吨，是今年2405合约的最低点，紧接着在多重利好下便开启了长达两个多月的上涨行情，最高上涨至3月19日2620元/吨，涨幅达328元/吨。究其上涨原因，其中有地缘政治支撑油价震荡走强，能化重心价格上移；基本面主要矛盾在于短期供需错配，国际甲醇开工低位供应下降带来的甲醇港口连续去库，流通货源紧张，而此时MTO/MTP装置开工率同比位于三年均值之上，基差持续走强，投机需求加持下，甲醇强势上涨，矛盾激发悬而未决，直至3月初MTO/MTP降负荷停车兑现，内地货源流入港口等，价格短期下探至2475元/吨，价格弱势徘徊，3月中随着鲁西MTO重启，内地意外检修增多，以及和宏观、能化商品共振，甲醇向上突破最高至3月19日2620元/吨。但港口货源紧张情况逐渐得到缓解，春检尚未放量，传统下游以及MTO/MTP需求受到利润挤压影响而下滑，国内外经济形势依然不太乐观，随着市场热情冷却，甲醇回归基本面，再次回落至2450元/吨附近。4月甲醇主力还是换月，05合约走现货逻辑，价格依然偏强一些。而随着港口进口增加，主要矛盾解决之后，甲醇09合约预计偏弱震荡，预计二季度09甲醇合约重心下移。 资料来源：东海期货研究所，同花顺 2.基本面分析 2.1.新产能投放有限 2015年到2019年甲醇产能增速为9.09%，平均增速较快。2019年以来，甲醇新增产能增速仅5%左右，明显放缓。卓创资讯统计：2024年计划投产225万吨甲醇装置。甲醇产能增速继续收窄。原计划投产的河南晋开延化和内蒙古君正装置均已推迟。 一季度仅2月江苏索普30万吨/年煤制甲醇装置投产，其配套醋酸装置已开始生产，供应影响有限，3月底内蒙古君正装置投产。其他装置暂无明确消息，新增产能影响减弱。 2.2.国内装置开工同比偏高 甲醇开工率伴随着阶段性的利润影响，波动幅度扩大，但是受制于产业格局限制，主流开工率仍维持在65%-75%之间。卓创数据显示：24年一季度三个月甲醇整体开工负荷分别为71.69%、75.05%、73.79%，西北地区前三个月开工负荷分别为83.67%、86.01%、84.11%，国内非一体化甲醇装置平均开工负荷分别为61.58%、65.76%、64.46%。一季度甲醇市场开工负荷处于历史高位，市场供给量充足。 国内甲醇高开工率一方面来自于煤炭价格偏低导致成本利润偏高，较大的提升了甲醇生产积极性。另一方面，春检前后开始的甲醇港口货源紧张，内地-港口甲醇走扩，导致内地流入甲醇增加，叠加春季传统下游的恢复，内地发货量上行，正反馈发生，上游生产提升。也因此，今年春检力度预计有限。据金联创不完全统计数据显示，2024年3-5月份国内甲醇装置检修产能在2857万吨左右，较去年同期检修产能相比略有缩量，且今年检修量多集中在4月份。供应端缩量对内地价格有一定支撑。而5-6月春检结束之后，开工逐步回升。二季度供应依然承压。 资料来源：东海期货研究所，卓创 资料来源：东海期货研究所，卓创 2.3.进口预期回升 海关数据统计，2023年1-12月中国甲醇累计进口量为1455.30万吨，同比涨19.36%。月均进口在120万吨以上。2024年1-2月中国甲醇累计进口量为227.60万吨，同比涨18.52%。3月进口继续维持低位，预估在90万吨左右。一季度进口预估在317万吨左右，月均大约105万吨。同比去年略有增加。 2月国际甲醇开工恢复不及预期，中东和美国等地区装置多处于停车状态，导致国际甲醇开工继续维持低位，金联创资讯统计数据显示，2月初国际甲醇开工最低到55.66%，是近五年同比最低水平，整体国际甲醇供应偏紧，由于运费和成本问题，海外甲醇多发往其他地区套利。3月国际甲醇开工迅速攀升，目前已上升至78%附近，环比2月底上升约21个百分点，随着国际装置开工的上升，甲醇进口预期逐渐修复，4月进口或上升较少，增量预计主要体现在5月。二季度甲醇国外虽无新增装置产能，但随着中东、东南亚地区装置负荷提升，进口环比将出现明显增量。5-6月进口月均预计回归至120万吨以上。 资料来源：东海期货研究所、金联创 资料来源：东海期货研究所，卓创 2.4.需求见顶回落 根据卓创数据估算，2024年一季度CTO/MTO开工负荷在83.96%，同比上升1.79个百分点