开源证券晨会纪要

2024年05月10日 开源晨会0510 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工3.114 电力设备2.988 有色金属2.506 交通运输2.269 机械设备2.082 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭-0.015 食品饮料0.008 石油石化0.055 通信0.134 银行0.220 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【社服】精神至上、向“新”而行，圈层经济全球繁花开满枝——社服行业2024 年中期投资策略-20240509 【食品饮料】白酒势能不减，大众品枯木逢春——行业投资策略-20240509 【可选消费】从中国品牌到世界品牌——可选消费2024年度中期投资策略 -20240509 【机械】AI是时代的红利，设备更新或推动顺周期提前到来——机械行业2024 年中期投资策略-20240509 【中小盘】大模型上车，智驾真元年——开源中小盘&汽车行业2024年中期投资策略-20240509 【煤炭开采】高股息和周期弹性，煤炭核心资产价值再起——煤炭行业2024年中期投资策略-20240508 【银行】高股息仍具性价比，关注复苏主线切换——银行行业2024年中期投资策略-20240508 【医药：美年健康(002044.SZ)】2023年业绩快速恢复，体检业务量价齐升——公司信息更新报告-20240509 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【社服】精神至上、向“新”而行，圈层经济全球繁花开满枝——社服行业2024年中期投资策略-20240509 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008|李睿娴（联系人）证书编号：S0790122120005|程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 1.精神消费：新场景激活新消费，关注IP、小众运动和圈层效应 参考发达国家历史经验，居民消费重心由“物质满足”逐步向“自我实现”的精神高级诉求演变，我国服务消费渗透空间广阔。围绕泛青年消费群体复杂化的精神需求，我们研判体验经济、圈层效应、下沉渗透是维持服务类消费景气度的长期底层驱动，进而甄选三大细分赛道：（1）IP：复盘三丽鸥国际化IP有望帮助中国IP出海打开全球空间，带动利润和估值上行。回顾日本，经济泡沫破灭期带有热血、向上积极力量的虚拟IP获追捧，关注IP除盲盒外积木、毛绒等新品类。（2）小众运动：兴趣驱动更多热门运动产生，小众运动尤其是户外运动逐渐兴起。运动社交出现大融合趋势，小众运动圈层化明显。运动装备消费爆发，圈层经济价值释放。通过合作潮流IP，引入盲盒等玩法进阶，颜值经济+社交体验+情绪价值打开新流量入口。受益标的：KEEP。 2.旅游产业：精神共鸣引领供需变革，新周期顺势而为者方执牛耳 2024年假期出行链景气度验证内生增长阶段居民消费结构调整，精神消费崛起驱动旅游需求从可选转化为必选，旅游代际更迭&线上社媒渗透驱动行业回归流量经济本质，碎片化、多元化的供需匹配旅游产业在时间和空间上持续延展，下沉市场居民旅游需求释放和县域旅游崛起为新阶段国内旅游经济长期繁荣奠定基础。从供给侧看，旅游产品向精神层面升维，决定了线上线下联动的高效运营和精准营销能力成为资源方未来制胜关键。（1）景区：α来自淡旺季平衡&细分热点催化，关注积极打磨供给能力、关联IP丰富、内容可营销性较强的个股公司，受益标的：九华旅游、三特索道、丽江股份；推荐标的：长白山。（2）OTA：优先享受旅游大盘β，聚焦下沉市场增量，受益标的：同程旅行。 3.教育新生：教培迎“双减”后新纪元，把握公考逆周期增长机遇 （1）教培：2024为“双减”三周年，监管迈入常态化，“双减”前K12教培市场规模超6000亿元，广阔但分散，“双减”后门槛提高且融资减少，集中度有望大幅提升。同时重视历史性供需缺口下，竞争格局远优于“双减”前，教培公司利润具备高弹性，受益标的：新东方、好未来、学大教育、卓越教育、思考乐教育、科德教育、昂立教育、高途。（2）公考：供给端，公考和事业单位招录人数稳步增长，需求端国考报考人数增速高于招录人数增速。国考报录比上升。公考供需两旺，逆经济周期迎增长机遇，受益标的：华图山鼎、粉笔。 4美丽重塑：国货进化引领发展，复杂环境生辉焕发新生 化妆品内需β弱化，新晋品牌参与竞争的门槛攀升，行业加速出清，格局优化，头部国产品牌天花板有望进一步提升。功效型护肤品对标美国，仍有较大提升潜力，重组胶原蛋白有望成为功效领域新的“明星成分”。受益标的：巨子生物、上美股份、华熙生物；推荐标的：科思股份、水羊股份。 5.关注结构性机会：餐饮、酒店（1）餐饮：行业整体繁荣，2023年2月以来餐饮收入增速始终快于社零增速。但2023年迎大幅开店，同时消费者趋于理性，导致价格战持续，2024有望迎供给出清年，利好龙头餐企。受益标的：海底捞；推荐标的：特海国际。（2）酒店：受旅游景气、商旅萎缩的影响，酒店节假日效应增强，2024Q1商务活动和RevPAR恢复度略有回升。消费降级经济型酒店好于中高端，一季度呈现“价稳量降”。 风险提示：国内及全球宏观经济波动；项目落地不及预期；零售不及预期；新进入者或已有竞争者带来的行业竞争加剧等。 【食品饮料】白酒势能不减，大众品枯木逢春——行业投资策略-20240509 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002|张思敏（联系人）证书编号：S0790123070080 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值增长主因预期利润增加 2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-4月PE较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，两者共同作用，年初至今板块市值略微回升0.6%。 总量判断：宏观经济复苏，消费曲线上行 从宏观层面来看，2023-2024年消费持续复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2024Q1GDP增5.3%，基本符合预期。3月进入淡季，观测2024年3月社零增速3.1%略有降速。淡旺季分化可能是后续消费常态。从微观层面来看产业表现，呈现明显复苏趋势：食品制造企业2024年1-3月营收增速8.0%，较2023年增速加快；利润总额同比增长18.8%，增速加速上行，也表明产业正在复苏。 2024年一季报总结：复苏与分化并存，板块具备业绩支撑 2024Q1业绩已全部公布。从财报业绩表现来看，2024Q1食品饮料上市公司整体营收增速环比2023Q4出现明显回升。整体来看一季报反映出的共性趋势：一季度食品饮料板块营收呈加速增长态势：原因一方面春节时间错配，多数企业备货时间在2024Q1；另一方面行业仍处于复苏阶段，经过2023年调整后，部分企业已出现企稳回升态势。我们观测到白酒企业一季报营收普遍稳定而且符合预期，部分企业利润超预期，后续白酒消费预计渐进式回暖。大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩较好仍在景气度向上周期中；调味品出现恢复性增长；乳制品与肉制品仍在调整过程中，整体来看大众品虽有分化，但仍处于修复的趋势向上阶段。 投资主线：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股 往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握确定性原则，选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 【可选消费】从中国品牌到世界品牌——可选消费2024年度中期投资策略-20240509 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002|林文隆（联系人）证书编号：S0790122070043 中国品牌走向世界的基础： （1）中国具备全球供应链优势：长期代工经验积累，全球主要家电轻纺生产/出口国。 （2）中国工程师红利正逐步取代人口红利，成为出口企业的重要竞争力。 （3）具备打造品牌的能力，中国品牌出海需要个性化和本土化。 【家电篇】 石头科技：内销大促无忧，外销仍有增量市场，继续看好Q2超预期；海尔智家：内销空调弹性，外销份额提升+欧洲扭亏，数字化改革降费； 九号公司、海信视像、TCL电子：依托强产品竞争力，中国品牌抢海外市场份额，其中九号公司有渠道开拓红利（全地形车美国线下/割草机全球）；海信视像、TCL电子线下渠道结构升级和空白市场补缺逻辑并存； 优秀代工出海：德昌股份：2024Q1业绩超预期，拓客户、拓品类逻辑持续兑现； 涛涛车业：区域供应链优势快速布局，将率先受益布局高尔夫球车短途出行化红利；低估值高分红，净利率存提升空间：海信家电； 受益标的：长虹美菱。 【纺服篇】 安踏体育：多品牌运营筑就强alpha，主品牌回归大众值得期待； 泡泡玛特：海外收入持续超预期，IP品牌出海持续贡献收入增量；利润增速快于收入，2024-2026年利润CAGR 近30%； 名创优品：海外GMV持续高增，欧美加速扩张带动收入高增，盈利能力持续向上，2024-2026年利润 CAGR20%+； 优秀代工：（1）开润股份：出行链及出口链标的，看好2024年蓄力向上；（2）华利集团：具备成长性的稀缺制鞋龙头，精细化运营下盈利能力出色； （3）申洲国际：2024年指引乐观，预计2025年迎来新一轮扩产后估值提升；其他推荐——兴业科技：一站式牛皮革材料供应商，汽车革第二曲线快速成长；受益标的：赛维时代。 【轻工篇】 雅迪控股：国内提质增效，龙头优势仍足；前瞻性布局东南亚及钠电市场，打开中长期成长想象空间；爱玛科技：2024Q1单车盈利超预期，看好Q2业绩弹性表现； 致欧科技：跨境电商行业东风起，家居跨境龙头成长可期；2024Q1收入亮眼增长延续，品牌归一聚焦核心价值； 嘉益股份：出口链强阿尔法属性显著，大客户深度绑定。 风险提示：贸易摩擦风险、原材料价格大幅波动、汇率波动风险。 【机械】AI是时代的红利，设备更新或推动顺周期提前到来——机械行业2024年中期投资策略-20240509 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004 1.AI是时代的红利 以大模型为代表的AI技术逐渐发展出人类的智慧能力，自然语言交互、“涌现”推理能力使其应用场景大幅拓宽。而当AI与物理实体结合，智能就有了具象化表现，有望在大部分劳动场景代替人类，解放生产力。大模型是具身智能的灵魂，算力是产生智慧的源泉，设备是展示智慧的载体。人类生产力将由AI彻底重构，迈向下一个高速发展的阶梯。 2.具身智能重构生产范式，万亿级赛道加速落地 具身智能是AI在现实世界的具象形态。大模型赋予了具身智能高泛化能力，作为生产力的可用性大大提升；同时也