晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2022年04月27日 、 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 美容护理 2.73 食品饮料 1.56 建筑装饰 1.12 建筑材料 0.15 医药生物 0.13 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 纺织服装 -5.47 国防军工 -4.79 煤炭 -4.35 计算机 -4.09 非银金融 -3.79 数据来源：聚源 开源晨会0427 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【可选消费】人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析——行业投资策略-20220426 【非银金融】强化大财富管理赛道长逻辑，头部机构有望明显受益——从居民和金融机构视角看个人养老金长期影响-20220426 【海外市场】关注中概股退市对港股流动性的潜在影响——港股行业点评报告-20220426 【非银金融】公募基金马太效应明显，长期看好财富管理赛道龙头——从年报看券商大财富管理赛道-20220426 【计算机：千方科技(002373.SZ)】全域交通订单持续落地，业绩有望逐渐释放——公司信息更新报告-20220426 【医药：九州通(600998.SH)】总代总销等创新业务稳健增长，数字化转型成效显著——公司信息更新报告-20220426 【化工：万华化学(600309.SH)】Q1业绩符合预期，多基地新产能布局持续推进——公司信息更新报告-20220426 【商贸零售：吉宏股份(002803.SZ)】2021年收入增长，归母净利润受海外疫情影响下滑——公司信息更新报告-20220426 【传媒：完美世界(002624.SZ)】《幻塔》致Q1业绩明显修复，看好公司战略转型——公司信息更新报告-20220426 【食品饮料：恒顺醋业(600305.SH)】利润持续承压，2022年波动中前行——公司信息更新报告-20220426 【煤炭开采：神火股份(000933.SZ)】煤铝高价致Q1超预期，双主业仍具成长性——公司2022年一季报点评-20220426 【医药：羚锐制药(600285.SH)】贴膏剂收入稳健增长，渠道改革取得较好成效——公司信息更新报告-20220426 【电子：沪电股份(002463.SZ)】Q1业绩稳扎稳打，疫情扰动不改产品迭代趋势——公司信息更新报告-20220426 【电子：中晶科技(003026.SZ)】2021年业绩高增长，下游需求旺盛，成长动力充足——公司信息更新报告-20220426 【电子：华天科技(002185.SZ)】业绩高增长，盈利能力显著提升——公司信息更新报告-20220426 【化工：扬农化工(600486.SH)】主营产品量价齐升，单季度业绩创历史新高——公司信息更新报告-20220426 【家电：倍轻松(688793.SH)】2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利——公司信息更新报告-20220426 -32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-12沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 研报摘要 行业公司 【可选消费】人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析——行业投资策略-20220426 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002 | 陆帅坤（联系人）证书编号：S0790121060033 推荐标的及受益标的 家电行业：推荐标的石头科技、极米科技、德昌股份、科沃斯、JS环球生活、安克创新、海尔智家、美的集团、三花智控、九号公司、莱克电气、新宝股份，受益标的比依股份、VESYNC 纺服行业：推荐标的华利集团、申洲国际、开润股份、健盛集团，受益标的牧高笛、百隆东方、维珍妮 轻工行业：推荐标的顾家家居、共创草坪、喜临门，受益标的海象新材、乐歌股份、麒盛科技 人民币贬值预期+海运价格回落+关税豁免，或利好出口消费行业景气提升 2022年3月，美联储进入加息周期，叠加国内货币政策维持相对宽松状态，使得中美货币政策错位，中美10年期国债收益利差降至历史低位。中美利差收窄加大人民币贬值压力，4月22日，人民币对美元汇率已连续3日较大幅度下调。展望2022年全年，如果美国通胀、经济基本面等未出现明显转向，预计美联储加息预期仍将持续，而如果国内货币政策保持稳中偏宽松基调，中美利差维持低位以及国际资本外流或仍将持续，短期内贬值态势将延续，利好以外币结算为主的出口企业。此外海运整体运价延续回落趋势，4月22日SCFI已连续14周下跌，叠加关税豁免带来利润弹性也将增厚业绩，或利好出口消费行业景气提升。 复盘历史人民币贬值与汇兑收益正相关，展望未来本轮贬值或将增厚业绩 （1）通过复盘三轮人民币贬值与同期汇兑损益的相关性，发现：外销占比较大的各公司同期汇兑损益和汇率变动的相关系数均为正数，说明当美元兑换人民币汇率上升时各公司较大概率受益于人民币贬值，出现汇兑收益。（2）通过测算人民币贬值对相关公司汇兑收益的弹性，发现：定义涨幅为期末美元兑人民币涨幅较全年美元兑人民币平均涨幅的比例，中性预计2022年美元兑人民币涨幅约1%时，贬值预期落地下能为相关出口消费公司带来不同程度的汇兑收益弹性。 负面情绪缓解利好出口行业景气回升，关注三条投资主线下的优质出口企业 人民币贬值、海运缓解、关税豁免等因素利好出口行业景气回升，基本面稳定的优质出口消费企业估值有望率先得到修复，基于此我们提出三点投资主线：（1）海外产能布局完善，能够较好抵御国内疫情反复风险的优质出口代工企业，推荐华利集团、申洲国际、开润股份；（2）所处赛道具备较好成长性，具备较强内生增长能力的优秀自有品牌出海企业，推荐石头科技、极米科技、科沃斯、JS环球生活；（3）产能主要位于国内，但是下游订单可预测性较强的企业，推荐逐步布局海外产能的德昌股份以及顾家家居。但是对于产能主要位于国内并且下游订单可预测性较弱的企业，我们认为当前时点业绩存在不稳定性，给予谨慎观望态度。 风险提示：原材料价格上涨；海运运价快速反弹；人民币汇率大幅波动等。 【非银金融】强化大财富管理赛道长逻辑，头部机构有望明显受益——从居民和金融机构视角看个人养老金长期影响-20220426 高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 吕晨雨（联系人）证书编号：S0790120100011 个人养老金顶层指导意见出炉，明确账户制+税收优惠，缴费上限略低于预期 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 15 2022年4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，《意见》明确个人养老金以账户制为主体，参加基本养老保险的劳动者可以参加，并需开立个人养老金账户及个人养老金资金账户，通过缴纳的个人养老金购买产品，可购买产品包括银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金四种，并可在达到退休年龄等多种条件下按月、分次或一次性领取，制度框架符合预期。此外，国家将制定税收优惠政策以鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度，同时设定1.2万元年度缴费上限，上限金额略低于预期，后续关注政策落地细则，包括税收优惠程度以及具体展业模式及业务操作流程。 居民视角：短期税节效果有限，养老产品供给更加多元化 考虑到个人税收递延型商业养老保险的税收优惠政策相对不足，我们预计个人养老金账户的税收优惠政策力度或将进一步提升，我们认为可能采取的税收优惠政策主要有两种：（1）以领取时适用税率缴纳递延税款；（2）对缴纳部分免税。但根据我们测算结果，预计个人养老金税收优惠政策节税效果对当期居民收入占比低于1%。我们采用通过假设纳税人数量、参与率以及占用率进行测算，中性假设下，个人养老金年度资金规模或达2730亿元。 金融机构视角：渠道端银行占优，产品端利好头部 渠道端看：不改变原有渠道格局，银行相对优势更强。银行具有银行理财、养老保险产品、储蓄和公募基金全种类养老产品的销售资质，可以通过银行单一渠道完成多产品配置，同时银行把握资金账户，与居民粘合点更多，个人养老金市场中，银行的渠道优势更强。但我们预计养老金对于渠道端原有的竞争格局影响不大。产品端看：利好产品端，尤其利好以权益资产配置为核心的头部资管公司。美国IRA数据显示，权益类基金占比较高，2020年末占比达到33.8%。若剔除其他资产，与我国个人养老金可投资资产做可比处理后，共同基金占比将达到82.0%，其中权益类基金占比达到62.0%。此外，头部公司有望率先接入个人养老金白名单，先发优势更加明显。 利好各类金融机构参与方，头部机构受益或更加明显 短期看，由于税节效果有限，且存在缴费上限，短期内个人养老金规模预计相对较小。中长期看，由于个人养老金账户具有长期锁定和普惠性的特征，利于培养居民金融资产配置意识及习惯，长期影响深远，渠道端和产品端均将获益，个人养老金制度将进一步强化大财富管理赛道的成长逻辑。渠道端更加利好银行和原有流量较强的渠道方，产品端更加利好头部资管机构。我们推荐公募基金利润贡献占比较高的广发证券、东方证券，受益标的兴业证券和长城证券；我们看好掌握流量资源且在原有渠道端具有优势的东方财富；此外，商业养老保险具有保证收益及浮动收益等相对竞争优势，头部险企具有养老体系三支柱全部运营、投资经验，叠加服务端优势，或有望实现业务新增量，推荐商业养老保险产品具有一定优势的中国太保、中国平安，受益标的中国人寿。 风险提示：税收优惠政策力度不及预期；试点推进效果不及预期。 【海外市场】关注中概股退市对港股流动性的潜在影响——港股行业点评报告-20220426 吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001 《外国公司问责法案》正式实施，美股中概股最早或于2024年遭强制退市 2022年1月1日，美国《外国公司问责法案》正式生效，要求被列入识别清单的外国公司加强信息披露并满足美国会计监督委员会对于审计底稿检查的要求；如果公司连续3年未遵守将禁止该公司的证券在美国交易所交易。美国资本市场是中概股企业境外上市的主要聚集地，截至2021年7月30日，海外挂牌上市的中概股企业共389家，其中美股中概股为285家，占比超过73%。截至2022年4月22日，包括微博、百度、爱奇艺等10家中概股公司被列入确定识别名单。现行法规下中概股企业难以遵守美方要求，最早或于2024年退市。 2020年以来中概股加速回流，港股成为多数公司首选 美国监管环节收紧及退市风险下，私有化、A股上市、港股双重上市或二次上市成为中概股面临的三条路径。从中概股回归选择看，可选消费、信息技术等新经济企业更多选择香港市场，包括阿里巴巴、网易、京东、百胜中国等；中芯国际、盛美半导体、九号公司等“硬科技”企业则选择美股退市后科创板上市。2020年以来，回港上市 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 15 成为中概股优选，共有19支中概股公司赴港二次或双重上市。 静态角度下，新增融资对港股市场流动性影响整体可控 中概股龙头大多已在港股二次上市，未回港、满足港股二次上市/双重上市条件的公司市值占比分别约16%/9%。从市值扩张方面看，若中概股未来全面退市且满足港股二次上市条件公司全部回港，预计为港股带来4.2万亿港币的市值扩张，为2022年初港股整体市值的11%量级。从新增融资规模看，倘若满足二次上市条件的中概股回归港股，新增融资规模约1,300亿港币, 占港股整体融资规模比约20%。当前港股市场整体交投不活跃，二次上市企业在港股的交易额占比普遍低于其在港股的持股量占比。二次上市标的可以将ADR转化为港股，可以此平滑过渡、缓