晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2022年08月09日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 煤炭 3.249 国防军工 2.206 石油石化 1.705 建筑材料 1.648 汽车 1.626 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 商贸零售 -1.034 美容护理 -0.865 食品饮料 -0.570 银行 -0.542 社会服务 -0.273 数据来源：聚源 开源晨会0809 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】重视趋势：黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启——投资策略周报-20220807 行业公司 【食品饮料】啤酒饮料热度提升，白酒景气度持续向好——行业周报-20220807 【建材】停贷可控&水泥价格回升，关注板块底部机会——行业周报-20220807 【煤炭开采】欧盟禁俄煤禁令即将生效，煤价仍具备向上动能——行业点评报告-20220807 【地产建筑：绿城管理控股(09979.HK)】空间广阔，模式优秀，引领代建行业发展——港股公司首次覆盖报告-20220808 【计算机：华大九天(301269.SZ)】国产EDA龙头，时代赋予使命——公司首次覆盖报告-20220807 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-082021-122022-04沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 研报摘要 总量研究 【策略】重视趋势：黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启——投资策略周报-20220807 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002 黄金作为全球重要的硬通货，其具备商品、货币、避险三大属性；而各属性的需求变化又将不同程度影响黄金的最终表现。本文拟复盘1970年以来黄金的5轮牛市，以探索每轮牛市期间黄金上涨行情背后的重要逻辑与驱动因子。 复盘过去50年黄金三大属性驱动下的趋势性机会 黄金的货币属性决定其价格的长期中枢走势，并对应核心观测指标为“美国实际长端利率”。究其原因：（1）黄金对冲全球经济风险、抑制通胀及零息债券的信用优势凸显。事实上，美国实际长端利率（逆序）和黄金价格走势呈现高度正相关性，系数高达0.9；（2）避险属性持续期通常较短，难以影响金价长期中枢；（3）黄金商品属性影响减弱，投资、储备等需求明显上升，导致其定价的“锚”由美元指数转向实际利率。历史上美国实际利率下行驱动黄金价格上涨的阶段可归结为以下四种情况：（1）经济“滞胀”，通胀快速抬升，长端名义利率上涨“钝化”（美国70年代）；（2）经济下行压力加大叠加货币紧缩，导致名义利率不升反跌（2018年）；（3）经济衰退叠加宽货币，若货币见效通胀底部企稳，名义利率继续向下（2020年）；（4）经济复苏初期叠加货币宽松，名义利率易跌难升，且通胀升温（2010年）。 双属性驱动或前、后脚开启，黄金配置机会凸显 展望2022H2：美国经济已现疲态，货币紧缩对美国长端名义利率的影响已经明显弱化，叠加就业市场活跃，薪资持续上涨等，将导致美债长端实际利率“易跌难涨”。考虑到后续一旦美国货币政策转向，美元指数也将大概率走贬，意味着黄金的商品属性需求亦将增强。未来美国实际利率的下行空间有多少呢？我们统计在历史上四次美债利差“倒挂”时，美国货币政策维持“收紧”及之后转向“宽松”的期间，实际利率下行的平均幅度分别为87bp和143bp。考虑到：（1）2022H2计算实际利率的通胀指标或仍将持续高企；（2）本轮美国经济“滞胀”在货币政策转向之前，保守估计实际利率约有100bp的下行空间，这与历史经验的调整幅度基本吻合。一旦美联储货币政策转向，实际利率的下行空间将有望进一步打开。以史为鉴，在美国经济下行期间，即便货币政策依旧趋紧，实际利率下行依然将带动黄金迎来上涨行情。 配置建议：（一）站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300~600亿市值的中盘成长，配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；（二）静待国内经济驱动力“反转”及流动性加速扩张，左侧配置基本面高度依赖于流动性的券商；（三）把握趋势性大周期机会，重点关注：船舶制造业；（四）把握趋势性大周期机会，重点关注：黄金。 风险提示：美国“滞胀”周期短于预期、美国货币政策转向慢预期；国内工业用电持续疲弱且经济复苏弱于预期、全球疫情反复。 行业公司 【食品饮料】啤酒饮料热度提升，白酒景气度持续向好——行业周报-20220807 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 叶松霖（分析师）证书编号：S0790521060001 | 逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 高温天气利好啤酒饮料动销，白酒热度持续不减 8月1日-8月5日，食品饮料指数涨幅为1.4%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.7pct，子行业中零食（+5.4%）、烘焙食品（+2.4%）、调味发酵品（+1.9%）表现相对领先。本周受到外部环境影响市场出现波动，食品饮料防御性较强表现优于大盘。板块经过前期调整后估值更加合理，我们对后市展望相对乐观。8月份市场行情预计将与中报业绩显著相关，二季度高增长或环比加速，公司或将获得市场青睐。古井贡酒与涪陵榨菜已有先例，后续其他业绩超预期公司也会获得催化。三季度啤酒、饮料行情可能走强。全国天气持续高温，利好啤酒及饮料类销售，且餐饮市场恢复较快，可推动啤酒结构升级推动均价显著提升。目前观测8月份将延续向好趋势，预计三季度啤酒板块业绩确定性较强。 本周（2022.08.01-2022.08.05，下同）中酒展在青岛开幕，从参展企业与参会人员数量上可判断白酒仍延续景气度向上趋势，但会呈现两个特点：一是结构分化，头部品牌酒企更易获得经销商青睐；二是产业更加理性客观。白酒行业已进入挤压式增长阶段，一方面需要持续进行渠道建设，另一方面需要进行消费者维护，提升与消费者之间粘性。年初至今白酒行业受疫情影响，终端需求较弱，渠道库存略高，市场对于中秋节给予期望。对于中秋节白酒表现，我们当前预判大概率会有复苏，具体体现为：一是消费回暖，终端动销回升；二是酒企正常回款，可以顺利完成当年目标；三是渠道库存在合理范围内波动。相当于年内在保持渠道正常秩序的前提下消化销售压力，为接下来的春节动销奠定基础。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、海天味业、青岛啤酒 （1）贵州茅台中报业绩符合之前预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒玻汾配额增加，保证Q2业绩稳定增长，终端动销较为顺畅，全年业绩仍有超预期可能。（3）海天味业受疫情影响动销压力增大。近期加快回款与出货速度，争取在消费复苏时期抢到更多市场。考虑到同期低基数，预计二季度可加速增长，建议底部布局并长期持有。（4）青岛啤酒：疫情得到有效控制，天气炎热利好啤酒销售，青岛啤酒销量呈现较高弹性。提价与结构升级是公司中期主要逻辑，考虑到成本压力逐步缓解，公司盈利改善确定性较强。 市场表现：食品饮料跑赢大盘 8月1日-8月5日，食品饮料指数涨幅为1.4%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.7pct，子行业中零食（+5.4%）、烘焙食品（+2.4%）、调味发酵品（+1.9%）表现相对领先。个股方面，古井贡酒、华康股份、恰恰食品涨幅领先；泉阳泉、海欣食品、海南椰岛等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 【建材】停贷可控&水泥价格回升，关注板块底部机会——行业周报-20220807 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 | 陈晨（分析师）证书编号：S0790522040001 全国首个房地产纾困基金落地，停贷风险有望得到有效控制 郑州市人民政府设立全国首个房地产纾困基金，暂定规模100亿元，盘活资金专项用于危困房企问题楼盘，并对项目资金闭环管理控制风险。随着银保监引导金融机构市场化参与风险处置以及各地积极出台政策化解停贷风波，房地产市场信心将得到有效提振；8月1日人民银行召开2022年下半年工作会议，再次强调因城施策实施好差别化住房信贷政策，保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定，督促平台企业全面完成整改。房地产稳增长政策仍是主线，同时叠加城镇老旧小区改造加速推进，下半年房地产市场有望逐步回暖。且随着下半年原材料价格呈回落趋势，消费建材企业盈利能力有望修复，议价能力较高、渠道布局多样性且品牌优势突出的消费建材企业将受益，受益标的：东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、三棵树、中国联塑。8月1日发改委召开上半年发展改革形势通报会，会议再次强调推动稳增长各项政策效应加快释放，加快政策性开发性金融工具资金投放并尽快形成实物工作量。随着三季度进入施工高峰期以及基建稳增长政策全面蓄力，下半年基建产业链需求确定性较高，受益标的：东方雨虹、科顺股份、三棵树、海螺水泥、华新水泥、伟星新材。受益于“双碳”时代，风电、光伏发电成为能源低碳转型的 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 重要手段；随着风电、光伏步入平价发电时代，产业链景气度显著提升，碳纤维、光伏玻璃、玻纤将会持续受益需求的增长。受益标的：光威复材、中复神鹰、旗滨集团、福莱特、中国巨石、中材科技。 本周行情回顾 本周（2022.08.01-2022.08.05，下同）建筑材料指数下跌3.67%，沪深300指数下跌0.32%，建筑材料指数跑输沪深300指数3.35个百分点。近三个月来，沪深300指数上涨7.21%，建筑材料指数下跌2.24%，建材板块跑输沪深300指数9.45个百分点。近一年来，沪深300指数下跌16.62%，建筑材料指数下跌21.23%，建材板块跑输沪深300指数4.61个百分点。 板块数据跟踪 水泥：截至8月5日，全国P.O42.5散装水泥均价366.09元/吨，环比增加2.30%；水泥-煤炭价差为217.73元/吨，环比增长5.22%。截至8月4日，全国熟料库容比67.49%，环比减少2.28pct。 玻璃：截至8月5日，全国浮法玻璃现货均价1654.97元/吨，环比减少7.97元/吨，跌幅为0.48%；截至8月4日，光伏玻璃均价为171.88元/重量箱，环比持平；浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为-4.03元/重量箱，环比上涨0.38元/重量箱；浮法玻璃-纯碱-重油价差为-3.33元/重量箱，环比下降0.86元/重量箱；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为16.05元/重量箱，环比下降1.38%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为104.61元/重量箱，环比增长0.69%。 玻璃纤维：截至8月5日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为5310-5530元/吨，SMC合股纱2400tex主流价为7400-8550元/吨，喷射合股纱2400tex主流价为8800-9600元/吨。 碳纤维：截至7月30日，全国小丝束碳纤维均价为207.5元/千克，环比下降5.68%；大丝束均价为132.5元/千克，环比下降7.34%；碳纤维企业开工率为66.41%，环比下降0.56pct；碳纤维毛利为52275元/吨，环比下降9.1%。 风险提示：原材料价格上涨风险；经济增速下行风险；国内房地产流动性风险蔓延风险；疫情反复风险；基建落地进展不及预期风险。 【煤炭开采】欧盟禁俄煤禁令即将生效，煤价仍具备向上动能——行业点评报告-20220807 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 | 陈晨（分析师）证书编