轻工行业2023年年报&2024年一季报业绩综述：拥抱细分赛道中的小确幸

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 轻工行业2023年年报&2024年一季报业绩综述 拥抱细分赛道中的小确幸 2024年05月09日 ➢ 家居：内销承压，外销延续高景气度。定制：23A营收/净利同增2%/21%，原材料降价+降本增效提升盈利能力，零售端客流承压，通过大家居+品类拓展，整装+线上+拎包多渠道引流，大宗受益于竣工改善回暖，积极布局海外，研究旧改产品和模式，为存量房市场提前布局。软体：23A营收/净利同增7%/28%，降本增效+产品结构优化提升盈利，内销更新需求提升+外销高景气，表现优于定制。线上加大新兴渠道投入，线下拓店/门店优化，提升连带率和客单值，加大低线市场投入获客。短期：看好更多地产利好政策出台，改善性住房需求释放，消费信心回暖，积压装修需求释放；中期：消费品逻辑&集中度提升未被证伪。推荐质地更优的龙头企业，如欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居等。 ➢ 出口链：欧美渐进入补库阶段，跨境电商持续高景气。欧美去库结束，渐进入补库阶段，整体出口链呈现较高景气；跨境电商方面，大件品红利&Temu等新兴平台新履约模式共同影响下，本土化服务能力成为跨境电商长期发展方向。 ➢ 造纸：木浆呈现V字反转，纸品盈利逐季改善。工业纸：展望24Q2，木浆小幅上行，下游需求恢复推升纸价。文化纸较为刚需，招标季来临有望涨价；24年系白卡纸产能投放后第一年，竞争较为激烈，且库存较高，纸价仍承压；箱板瓦楞纸需求虽稳定增长，但行业开工率仍较低，头部纸企降价函持续发出，预计Q2压力仍存。溶解浆格局较优，浆价伴随木浆价格上行而上涨。Q2纸企成本或小幅上行，但文化纸价上行+去除一季度春节停工影响，看好工业纸纸企盈利改善，推荐太阳纸业/博汇纸业/岳阳林纸/山鹰国际。特种纸：展望Q2，各纸企受益于产能落地，收入有望再上一层台阶；Q2木浆价格持续上行，一方面在成本端对纸价起支撑作用，另一方面Q2着需求逐步恢复，纸价或进一步上升，纸企盈利水平有望稳中有增，建议关注华旺科技/仙鹤股份/五洲特纸/冠豪高新。 ➢ 包装：纸包企业盈利暂时承压，金属包装企业盈利迎来拐点。上游原材料处于低位：白卡纸产能投放较多，纸价维持低位；镀锡板卷价格持续下降；铝锭全球定价，伴随欧美需求复苏，价格小幅提升；下游：伴随国内外消费复苏叠加政策发力，我们预计后续需求稳步提升。规模效应下看好企业盈利能力提升。推荐纸包龙头裕同科技，建议关注金属包装龙头昇兴股份、奥瑞金。 ➢ 消费类轻工：新型烟草国外渗透率提升，个护盈利改善，文具新业态增速优于传统渠道，潮玩线下渠道稳步回暖。新型烟草出口有望向合规企业集中，国外渗透率持续提升，海外监管力度加强，看好份额向合规企业集中。个护：生活用纸成本持续改善，看好盈利回暖。卫生用品百亚股份全国化扩张逻辑持续兑现，电商规模效应显现，逐步贡献利润。文具：商圈、线上、核心大店等业态增速快于传统校边店，晨光股份核心业务稳健，结构升级凸显，九木杂物社实现正向盈利有望放量。潮玩：线下逐季回暖，泡泡玛特海外业务持续推进，打开新增长点。 ➢ 投资建议：家居：推荐质地&筹码优的龙头家居企业欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居。出口：推荐拥有本地化履约能力的致欧科技/恒林股份。造纸：推荐太阳纸业，一体化龙头盈利能力突出；白卡龙头博汇纸业，背靠金光弹性显著；建议关注华旺科技、仙鹤股份。文具：推荐晨光股份，核心业务稳健增长，新业态放量。潮玩：推荐强IP运营能力的泡泡玛特。包装：推荐纸包龙头裕同科技。新型烟草：建议关注深耕UDM智能制造的盈趣科技及合规能力强+新产品放量的思摩尔国际。个护：推荐盈利持续回暖的中顺洁柔，建议关注百亚股份。 ➢ 风险提示：地产销售不及预期，原材料价格大幅上涨，消费复苏不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603833.SH 欧派家居 65.48 4.98 5.33 5.77 13 12 11 推荐 001323.SZ 慕思股份 35.17 2.01 2.26 2.56 17 16 14 推荐 603899.SH 晨光股份 36.91 1.66 1.94 2.31 22 19 16 推荐 301376.SZ 致欧科技 25.80 1.08 1.26 1.54 24 20 17 推荐 002078.SZ 太阳纸业 15.63 1.10 1.26 1.38 14 12 11 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年5月8日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 研究助理 杜嘉欣 执业证书： S0100123030012 邮箱： dujiaxin@mszq.com 相关研究 1.跨境电商行业事件点评：大件品红利&TEMU新模式共振，一体化布局的跨境龙头存非线性增长机遇-2024/04/24 2.跨境电商行业专题报告：业务蜕变，再显锋芒——从傲基科技招股书看本轮大件品跨境红利-2024/04/16 3.跨境电商物流专题报告：跨境仓储，大件品出海的“卖水人”-2024/04/03 4.家居行业点评：新形势新起点，重视家居板块投资机会-2024/03/14 5.造纸行业点评：2024纸浆有望延续弱势，关注生活&特种纸成本改善机会-2024/02/20 行业动态报告/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 写在前面的话........................................................................................................................................................... 3 2 家居：内需承压，外销延续高景气度 ........................................................................................................................ 6 2.1 行业：房地产市场承压，家具零售韧性凸显 ................................................................................................................................ 6 2.2 定制家居：多元化引流，盈利能力提升 ........................................................................................................................................ 7 2.3 软体家居：外销补库+内销存量需求提升，表现更优 .............................................................................................................. 12 2.4 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 15 3 出口链：欧美渐进入补库阶段，跨境电商持续高景气 ............................................................................................ 17 3.1 23H2起欧美渐进补库周期，但不同产品/渠道间补库节奏存在差异 .................................................................................... 17 3.2 Temu等新兴平台崛起，跨境电商持续高景气，本地化服务能力成为发展新方向............................................................. 18 3.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 19 4 造纸：木浆呈现V字反转，纸品盈利逐季改善 ...................................................................................................... 20 4.1 工业纸：造纸盈利逐季改善，一体化龙头业绩靓丽 ................................................................................................................. 20 4.2 特种纸：新产能释放带动收入增长，盈利边际变化不一 ......................................................................................................... 25 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 27 5 消费类轻工：文具新业态增速优于传统渠道，潮玩线下渠道稳步回暖，个护盈利改善，新型烟草国外渗透率提升 .. 28 5.1 文具：传统渠道稳步修复，结构升级持续推进 ......................................................................................................................... 28 5.2 潮玩：国内线下渠道转暖，海外业务持续高增 ......................................................................................................................... 30 5.3 个护：原材料价格下降效果显现，消费升级+自主品牌打造驱动盈利回暖.............................