拨备负贡献基础上净利润增长近20%

│ 常熟银行(601128) - 拨备负贡献基础上净利润增长近20% 事件： 常熟银行公布24年一季报，24Q1实现营收27.00亿元，同比+12.01%，增 速较23年-0.04PCT；归母净利润9.52亿元，同比+19.80%，增速较23年 +0.20PCT。 整体业绩表现优异，非息收入显著改善 常熟银行营收增速边际下降，主要受息差业务拖累。24Q1常熟银行利息净收入同比+5.62%，整体增速水平慢于营收增速，主要系息差承压。常熟银行归母净利润增速边际提升，主要系成本费用管控较好，24Q1常熟银行成本收入比为35.27%，较23年末-1.60PCT。从业绩归因来看，24Q1常熟银行生息资产规模、净息差、中收、其他非息收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为+15.55%、-9.93%、+0.47%、+5.92%、-0.14%，较23年分别-1.02PCT、-5.05PCT、+2.75PCT、+3.29PCT、-4.82PCT。非息收入表现亮眼， 24Q1常熟银行中收、其他非息收入分别同比+635.41%、+67.00%。中收明显改善，主要系代理业务手续费增加。其他非息收入明显改善，主要系交易性金融资产等投资收益增加。24Q1常熟银行投资收益同比+276.76%。 息差展现较强韧性 24Q1常熟银行实现利息净收入22.96亿元，同比+5.62%，增速23年- 6.07PCT，整体延续以量补价逻辑。从信贷投放来看，截至24Q1末，常熟银行贷款余额为2352.43亿元，同比+15.01%，增速较23年+0.02PCT。贷 款增速小幅提升，主要系对公端表现较好。24Q1常熟银行新增贷款128.04亿元，其中新增对公贷款79.03亿元，占新增贷款的61.72%。从净息差来看，常熟银行24Q1净息差为2.83%，较23年-3BP，在上市银行中位居首位且展现较强韧性。净息差边际略有收窄，主要系负债端拖累。24Q1常熟银行计息负债平均成本率为2.34%，较23年+4BP。负债成本边际提升，预计主要系利率较低的卖出回购金融资产占比下滑。截至24Q1末，常熟银行卖出回购金融资产占负债比为1.39%，较23年末-2.60PCT。常熟银行资产端收益率韧性较强，24Q1生息资产平均收益率为5.03%，较23年+3BP。 资产质量整体平稳 截至24Q1末，常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.24%，较23年末分别+1BP、+6BP。资产质量略有波动，预计主要系前期延本付息政策到期，部分小微客群风险边际暴露影响。拨备方面，截至24Q1末，常熟银行拨贷比、拨备覆盖率分别为4.11%、539.18%，较23年末分别+7BP、+1.30PCT，拨备计提力度维持高位，扎实的拨备有望保持优异的资产质量基本盘不变。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109.54、121.47、135.97亿元，同比增速分别为+10.98%、+10.89%、+11.95%，3年CAGR为11.27%。归母净利润分别为38.20、45.15、52.41亿元，同比增速分别为+16.42%、 +18.19%、+16.08%，3年CAGR为16.89%。鉴于公司经营韧性强、资产质量实，我们给予公司2024年1倍PB，目标价10.14元，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。 证券研究报告 2024年05月09日 行业：银行/农商行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.17元 目标价格：10.14元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,740.88/2,643.37流通A股市值(百万元)21,490.63每股净资产(元)9.61 资产负债率(%)92.26 一年内最高/最低(元)8.17/6.24 常熟银行 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,809 9,870 10,954 12,147 13,597 增速（同比） 15.07% 12.05% 10.98% 10.89% 11.95% 归母净利润（百万元） 2,744 3,282 3,820 4,515 5,241 增速（同比） 25.39% 19.60% 16.42% 18.19% 16.08% EPS（元/股） 1.00 1.20 1.39 1.65 1.91 BVPS（元/股） 8.24 9.25 10.14 11.44 12.94 PE（A股） 8.16 6.82 5.86 4.96 4.27 PB（A股） 0.99 0.88 0.81 0.71 0.63 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 1、《常熟银行（601128）：业绩确定性较强的优质农商行》2024.03.22 2、《常熟银行（601128）：信贷投放维持高景气，业绩逆势小幅提升》2023.10.27 公司报告 金融 公司季报点评 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 16,954 19,346 17,954 20,473 23,387 存放同业款项 2,571 2,653 2,377 2,763 3,211 拆出资金 3,640 3,250 3,962 4,605 5,352 买入返售金融资产 100 0 25,346 39,875 54,936 发放贷款和垫款 185,626 214,227 240,743 272,116 308,120 交易性金融资产 12,131 13,929 19,412 22,103 25,692 债权投资 42,175 48,694 46,103 52,494 61,017 其他债权投资 17,426 24,175 30,088 34,259 39,822 其他权益工具投资 760 632 1,456 1,658 1,927 资产合计 287,881 334,456 396,155 460,476 535,240 向中央银行借款 7,546 8,176 9,112 10,591 12,311 同业和其他金融机构存放款项 890 1,194 1,585 1,842 2,141 拆入资金 6,660 9,371 10,696 12,433 14,451 卖出回购金融资产款 9,251 12,253 4,754 5,526 6,423 吸收存款 219,182 254,453 300,501 343,630 393,612 应付债券 14,767 12,357 35,654 41,443 48,172 负债合计 263,766 307,325 366,390 426,896 497,255 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 2,741 资本公积 3,250 3,251 3,251 3,251 3,251 其他综合收益 443 624 642 642 642 盈余公积 4,619 4,619 4,963 5,369 5,841 一般风险准备 4,141 4,141 5,173 6,392 7,807 未分配利润 6,664 9,260 11,020 12,954 15,180 归属于母公司股东权益合计 22,578 25,356 27,789 31,350 35,462 少数股东权益 1,538 1,775 1,975 2,230 2,523 股东权益合计 24,116 27,131 29,765 33,580 37,985 股东权益及负债合计 287,881 334,456 396,155 460,476 535,240 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,809 9,870 10,954 12,147 13,597 利息净收入 7,611 8,501 9,507 10,533 11,760 利息收入 13,233 15,069 17,146 19,475 22,119 利息支出 (5,621) (6,568) (7,639) (8,942) (10,359) 手续费及佣金净收入 188 32 35 31 27 投资收益 978 957 941 1,057 1,214 公允价值变动收益（损失） (135) 332 388 442 514 营业支出 (5,445) (5,817) (6,077) (6,384) (6,909) 税金及附加 (47) (53) (58) (64) (72) 业务及管理费 (3,398) (3,639) (3,943) (4,008) (4,351) 信用减值损失 (1,973) (2,124) (2,076) (2,311) (2,486) 营业利润 3,364 4,053 4,877 5,763 6,688 利润总额 3,364 4,047 4,871 5,757 6,682 所得税费用 (437) (540) (682) (806) (936) 净利润 2,927 3,507 4,189 4,951 5,747 归属于母公司股东的净利润 2,744 3,282 3,820 4,515 5,241 少数股东损益 183 226 369 436 506 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所