业绩短期承压，资产处置力度加大

│ 招商银行(600036) - 业绩短期承压，资产处置力度加大 事件： 招商银行公布24年一季报，24Q1实现营收864.17亿元，同比-4.65%，增 证券研究报告 2024年05月09日 行业：银行/股份制银行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：34.84元 目标价格：41.89元 基本数据 速较23年-3.01PCT；归母净利润380.77亿元，同比-1.96%，增速较23年 总股本/流通股本(百万股) 25,219.85/25,219. 85 -8.19PCT。 业绩短期承压，不利因素影响仍需消化 招商银行营收增速边际下降，主要受息差业务与中收走弱影响，24Q1招商银行利息净收入、中收分别同比-6.15%、-19.44%。中收深度负增，主要系部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱导致财富管理收入明显下降。24Q1招商银行财富管理手续费及佣金收入61.41亿元，同比-32.59%。招商银行归母净利润增速边际下降，主要系息差拖累加大叠加拨备贡献度走低。24Q1招商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-15.57%、+2.47%，较23年分别-4.24PCT、-6.56PCT。 对公支撑信贷增长，息差拖累加剧 24Q1招商银行利息净收入同比-6.15%，增速23年-4.52PCT。从信贷投放来看，截至24Q1末，招商银行贷款余额为6.82万亿元，同比+7.57%，增速23年+0.01PCT。信贷投放整体维持平稳，对公依旧为主要支撑。24Q1招商银行新增贷款3069.62亿元，其中新增对公、零售分别为1920.27、623.65亿元，分别占新增贷款的62.56%、20.32%。从净息差来看，招商银行24Q1净息差为2.02%，较23年-13BP。净息差边际收窄，主要受到资产端拖累。24Q1招商银行贷款平均收益率为4.07%，较23年-19BP，主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。3）当前有效融资需求不足，新发贷款利率水平处于低位。 夯实资产质量，零售端短期仍然承压 截至24Q1末，招商银行不良率、关注率、逾期率分别为0.92%、1.14%、1.31%，较23年末分别-3BP、+5BP、+5BP。资产质量略有波动，预计主要系零售端不良生成压力依旧较大。24Q1招商银行信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为4.31%、0.52%，较23年分别+5BP、+13BP。资产处置方面，招商银行加大不良资产处置力度，24Q1处置不良贷款152.88亿元，同比+11.89%。其中核销贷款70.72亿元，同比+58.64%，资产质量持续夯实。拨备方面，截至24Q1末，招商银行拨备覆盖率分别为436.82%，较23年末-0.88PCT，拨备覆盖率小幅下降但仍处高位，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前息差业务依旧压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.95、3667.68、3912.90亿元，同比增速分别为+1.47%、+6.59%、 +6.69%，3年CAGR为4.89%。归母净利润分别为1551.67、1646.50、1762.21 亿元，同比增速分别为+5.84%、+6.11%、+7.03%，3年CAGR为6.33%。鉴于公司财富管理与客群优势依旧显著，我们给予目标价41.89元，维持为“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 344,783 339,123 344,095 366,768 391,290 增长率（%） 4.08% -1.64% 1.47% 6.59% 6.69% 归母净利润（百万元） 138,012 146,602 155,167 164,650 176,221 增长率（%） 15.08% 6.22% 5.84% 6.11% 7.03% EPS（元/股） 5.42 5.76 5.92 6.29 6.75 BVPS（元/股） 32.71 36.71 41.07 45.51 50.27 市盈率（P/E） 6.43 6.05 5.89 5.54 5.16 市净率（P/B） 1.06 0.95 0.85 0.77 0.69 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 流通A股市值(百万元)713,142.61 每股净资产(元)38.40 资产负债率(%)90.23 一年内最高/最低(元)36.04/26.90 股价相对走势 招商银行 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《招商银行（600036）：经营稳中求进》 2024.03.26 2、《招商银行（600036）：财富管理优势依旧显著，资产质量保持稳健》2023.10.31 公司报告 金融 公司季报点评 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金 15,209 14,931 12,000 12,000 12,000 存放中央银行款项 587,818 667,871 609,647 679,932 758,329 存放同业和其他金融机构款项 91,346 100,769 145,683 159,664 174,987 拆出资金 264,209 287,694 345,996 379,202 415,594 买入返售金融资产 276,676 172,246 1,218,482 1,383,883 1,553,631 贷款和垫款 5,807,154 6,252,755 6,442,572 7,002,069 7,625,422 以公允价值计量且其变动计入当 423,467 526,145 490,204 537,249 588,809 期损益的投资以摊余成本计量的债务工具投资 1,555,457 1,749,024 1,638,626 1,795,886 1,968,238 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具投资 780,349 899,102 842,531 923,389 1,012,008 指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资资产合计 13,41610,138,912 19,649 11,028,483 18,514 12,140,220 20,291 13,305,324 22,238 14,582,244 向中央银行借款 129,745 378,621 182,103 199,580 218,734 同业和其他金融机构存放款项 645,674 508,378 607,011 665,266 729,112 拆入资金 207,027 247,299 145,683 159,664 174,987 卖出回购金融资产款 107,093 135,078 109,262 119,748 131,240 客户存款 7,590,579 8,240,498 9,190,505 10,249,447 11,431,029 应付债券 223,821 176,578 294,279 322,521 353,474 负债合计 9,184,674 9,942,754 10,943,222 11,995,431 13,151,163 股本 25,220 25,220 25,220 25,220 25,220 其他权益工具 120,446 150,446 150,446 150,446 150,446 资本公积 65,435 65,432 65,432 65,432 65,432 盈余公积 94,985 108,737 123,326 138,842 155,489 一般风险准备 132,471 141,481 151,040 161,205 172,112 未分配利润 492,971 568,372 649,679 735,886 828,439 归属于本行股东权益合计 945,503 1,076,370 1,186,321 1,298,209 1,418,316 少数股东权益 8,735 9,359 10,677 11,684 12,765 股东权益合计 954,238 1,085,729 1,196,998 1,309,893 1,431,081 股东权益及负债合计 10,138,912 11,028,483 12,140,220 13,305,324 14,582,244 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 344,783 339,123 344,095 366,768 391,290 净利息收入 218,235 214,669 213,815 230,742 245,327 利息收入 353,380 375,610 395,346 433,226 472,454 利息支出 (135,145) (160,941) (181,531) (202,484) (227,127) 净手续费及佣金收入 94,275 84,108 87,921 91,576 97,114 其他净收入小计 32,273 40,346 42,359 44,450 48,849 公允价值变动净收益（损失） (2,675) (1,846) (490) (537) (589) 投资收益 20,538 22,176 24,940 25,287 27,714 营业支出合计 (179,627) (162,460) (155,739) (166,894) (177,364) 税金及附加 (3,005) (2,963) (2,925) (3,118) (3,326) 业务及管理费 (113,375) (111,786) (92,906) (99,027) (105,648) 信用减值损失 (56,751) (41,278) (52,855) (56,779) (59,383) 营业利润 165,156 176,663 188,356 199,873 213,926 利润总额 165,113 176,618 188,456 199,973 214,026 净利润 139,294 148,006 156,418 165,978 177,642 归属于本行股东的净利润 138,012 146,602 155,167 164,650 176,221 归属于少数股东的净利润 1,282 1,404 1,251 1,328 1,421 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国