海外计算机行业发展趋势展望

展望2024Q2 综述 理解东西方计算机的定义 •主要是解耦和耦合的差异，这是发展历史和文化决定。参见萨缪尔亨廷顿《文明的冲突和世界秩序和重建》（The Clash of Civilizations and the Remaking of World），1996.•本篇的“海外计算机”主要指代西方的定义：解耦模式下IT产品、IT服务和整机模式硬件。主要选择SP500Wind信息技术83家(不包括电信业务）。•规避掉美股七巨头（The Magnificent 7）.即谷歌母公司Alphabet、亚马逊Amazon、苹果Apple、脸书Meta、微软Microsoft、英伟达nVidia和特斯拉Tesla 依次自下而上，分析多家海外计算机公司 •逐一分析：甲骨文(ORACLE)、赛富时(SALESFORCE)、埃森哲(ACCENTURE)、奥多比(ADOBE)、IBM、SERVICENOW、自动数据处理（ADP）、新思科技(SYNOPSYS)等.•已经体现海外的利益分配是优先大公司的，SP500信息技术指数的收入、利润、经营现金流增速明显弱于（TheMagnificent7） •增速、竞争力、AI渗透情况、估值情况等是主要考虑依据•可以选择西方的IT产品（云、AI）公司，和东方的嵌入式软件（软硬一体化）公司. 风险：当前海外货币政策支持其企业主采购信心，这些都伴随宏观政策可能变化. 主要内容 1.区别东西方，定义海外计算机 2.自下而上：领军明细 3.自上而下：机会与挑战 1.1理解“西方式”、“东方式”不同的tmt产业链 左边是欧美tmt产业链：软件产品、硬件产品高附加值。出海的软件公司也属于此类右边是亚洲tmt产业链：多产业链环节才能高附加值，单一软件环节的附加值不高 1.2理解“西方式”、“东方式”不同的tmt产业链 2024Q1三大国内科技惊喜：Adas(尤其AI软件）、Tiktok、国产大模型（如Kimi） 1.3理解东西方一大差异：解耦还是耦合? 西方容易默认TMT是解耦的 •但实际上，解耦与耦合，都有非常成功的科技环节。•发 展 历 史 和 文 化 决 定。参 见 萨 缪 尔 亨 廷 顿《文 明 的 冲 突 和 世 界 秩 序 和 重 建》（TheClashofCivilizationsandtheRemakingofWorld），1996•本篇的“海外计算机”主要指代西方的定义：解耦模式下IT产品、IT服务和整机模式硬件。 1.4美国“计算机”公司的指数界定 剔除“美股七巨头”（TheMagnificent7） •剔除谷歌母公司Alphabet、亚马逊Amazon、苹果Apple、脸书Meta、微软Microsoft、英伟达nVidia和特斯拉Tesla•这些公司往往有多元化科技业务，且由于各自领域有一定定价权，不能真实反映景气情况。 哪些指数可以界定为“美股计算机”？ •“解耦”为主的，剔除通信、半导体、智能制造特性的，聚焦IT产品、IT服务和整机模式硬件。•SP500Wind信息技术83家(不包括电信业务）•Wind的美股信息技术899家（包括软件与服务549家、技术硬件与设备239家，合计788家）•标普500信息技术成分76家（不包括通讯服务成分、工业成分）•纽交所TMT行业指数成分50家（大型TMT公司，不止计算机）•纳斯达克计算机指数成分420家（不包括工业指数成分、互联网指数成分、电信指数成分） 主要内容 1.区别东西方，定义海外计算机2.自下而上，领军明细3.自上而下：机会与挑战 2.1优先分配给大公司，因此大公司增速高于整体 海外“计算机”的增速体现了稳定收入CAGR和波动 •采用整体法，收入CAGR大约3%-8%，即2倍GDP增速•2023H1开始有压力，23Q4环比改善（2023H2AI趋势，以及海外的货币政策） “TheMagnificent7”的增速明显更高 •“强者恒强”特征是分配倾向决定的。•小公司对大公司的冲击不足，往往在其它赛道与利基市场•这短期利于金融财务回报，但往往不利于产业进步。 2.2海外“计算机”公司简单一览 2.3 Oracle：Gen2 AI景气较佳，对抗竞争压力 业务简介：全球第二大独立软件 •甲骨文公司是世界上最大的企业级软件公司，是世界领先的信息管理软件供应商和继Microsoft后全球第二大独立软件公司，是跨整个产品线（数据库、应用）开发和部署100%基于互联网的企业软件的公司。 •向多个国家的用户提供数据库、工具和应用软件以及相关的咨询、培训和支持服务。 乐观趋势 •24Q3利润超市场预期，24Q4指引强劲.RPO强劲，应当是云和AI需求导致.2026财年收入目标达到650亿美元，若达到则支付15亿美元的期权。 •一大驱动AI,管理层指出供不应求.Gen2AI基础设施产品(尤其FusionCloud）.Iaas增速49%，40+AI相关储备对应10亿+美元. •第二大驱动：并购整合策略.年报称为”selectiveandactive”策略 2.3 Oracle：Gen2 AI景气较佳，对抗竞争压力 谨慎因素：热门领域市占率和竞争力. •热门领域市占率不高。根据statista，云基础排名第七，市占率2%，低于Salesforce.SaaS市场市占率6.3%，低于Salesforce的12.3%. •RPO与收入确认存在距离.即使24Q3利润超预期，收入依然低于预期.可见RPO与收入落实并不相同. •CEOLarryEllison在位时间长，重大新业务变革往往需要新型力量. 2.4 Salesforce:增速与竞争力均出色，但关注估值 业务简介： •创建于1999年3月的一家客户关系管理（CRM）软件服务提供商，可提供随需应用的客户关系管理平台。 •允许客户与独立软件供应商定制并整合其产品，同时建立他们各自所需的应用软件。 乐观趋势： •高增长预期，2026财年目标500亿美元，隐含收入CAGR11.8%。而历史上大多季度都超过该增速，置信度较高。历史上利润/经营现金流增速均较快，往往超过20%甚至30%. •市占率有优势，话语权有优势.Saas领域市占率12.3%，而SAP/Oracle分别约7%/6.3%.去年提价约9%. 谨慎因素：估值. •DCF估值发现不便宜，当前隐含近10XPS，且公司已经是大市值公司. 2.5 Accenture：短期指引下修，中期商业模式决定 业务简介：世界最大的管理咨询和IT咨询厂商. •埃森哲公司是全球最大的管理咨询公司和技术服务供应商，原是安达信会计事务所的管理咨询部门。 •提供管理及技术咨询服务和解决方案。该公司为全球所有行业的客户提供各种专业能力服务和解决方案。服务包括咨询，技术，外包以及联盟服务。 谨慎因素：需求低迷，官方下修增速指引 •官方下修了2024年收入指引，由于对IT服务和咨询的需求比设想疲弱•最近用本土货币计算的全财年收入增速指引仅为1%-3% 2.6 Adobe：季度超预期，但AI货币化有挑战 业务简介：是世界领先数字媒体和在线营销方案的供应商. •该公司为世界各地的企业、知识工作者、创意人士和设计者、OEM合作伙伴，以及开发人员提供一系列的软件和服务。此外，该公司将技术授权给硬件制造商，软件开发商和服务供应商给他们的产品提供解决方案。 乐观趋势 •2024Q1季报的收入和利润均超预期（考虑non-GAAP.若GAAP则大幅下滑）. •RPO同比达到16%，是较为乐观的.(剩余履约价值（RPO）=递延收入（DR）[资产负债表科目]+未开票递延收入（UDR）.根据合同签约金额确定，未在资产负债表确认])•Photoshop中对FireflyAI的采用，是历史新高 谨慎因素：AI难以货币化 •更新FireflyGen-AI工具,但可惜AI业务没有带来额外收入.这与国内AI应用的情形和类似，说明议价权不高. •值得注意的是，Autodesk的AI/云业务增量中，量价各自贡献约50% 2.7 IBM:稳定公司，尝试提效，挑战较大的AI期权 业务简介：世界最大IT解决方案公司之一 •主营业务部门包括全球技术服务部（GTS），全球商务服务部（GBS），系统与技术部，软件部和全球金融部.硬件方面：大型/小型机和便携机（ThinkPad）方面的成就最为瞩目。软件方面：IBM软件部（Software Group）整合有五大软件品牌，包括Lotus,WebSphere,DB2,Rational,Tivoli。 乐观趋势 •增速相对稳健，PE约23倍，预计未来5-10年中期增速约5%。且资产负债表、自由现金流也较为匹配甚至更优秀.•人力优化。23Q4披露裁员，在通信和市场相关业务。TechlayoffTracker（Layoff.fyi）称今年IBM已经裁员5万人•AI也有潜在期权。平台Watson希望为工业和医疗提供服务，这是CEOArvindKrishna业绩说明会上的指示.•医疗方面，辅助诊断诊疗。客户服务，提供API接口，chatbot可以回答时付费。可以通过LLM帮助财务分析 谨慎因素：押宝WatsonAI，不确定性存在。 •押宝Watson有不确定性，因为美国、全球的AI竞争会变得恶性，因为赢者通吃。 •商业模式：终归是服务。收入提价对抗管理组织的效率和成本上涨，挑战较大 2.8 ServiceNow：高增长与AI功能涌现 业务简介 •Servicenow,Inc.是领先的云服务供应商，为自动化的企业信息提供技术服务。 •该公司的服务将自动化相关业务流程之间的工作流和提供集成服务，并通过自动化和标准化商业流程，巩固全球企业的信息技术来改革企业信息技术。 乐观趋势 •仍然是收入与利润均高增的成长阶段，介于20%-30%之间。36.8%的收入投向研发。•两大有利趋势：其一是自动化流程节省成本，其二是产品从ITSM拓展到流程、安全等所有环节。•预计AI订阅费高增21.5%。FY2024AI订阅费增长指引为21.5%•持续涌现的AI特性：VirtualAgent（允许对话式AI）、“文本-流程”AI功能提高了创新速度52% 谨慎因素：关注续约率，扩张策略 •估值使用FCFE，而不是PS倍数.•关注续约率（过去为98%）•持续招聘和研发可能是过度自信，毕竟宏观环境和货币政策有影响 2.9 ADP：稳健且有竞争力，但增长缺乏惊喜 业务简介：自动数据处理公司从事提供业务外包解决方案。 •IT服务。ADP从单一来源提供一系列人力资源（HR）、工资、税收和福利管理解决方案。 •从服务到行业解决方案。ADP也是全球汽车、重型卡车、摩托车、海洋和休闲汽车经销商集成计算解决方案的供应商。该公司的部门是雇主服务、专业雇主组织（PEO）服务和经销商服务。 乐观趋势 •提供差异化解决方案，分别对应小公司/中等规模/大型企业。而其他服务商往往提供product suite，就是一个包适应所有客户。这样小公司的产品不够专注，大公司的服务不够定制。 •稳健稳定，历史上持续性收入增速约6%，约为2倍美国GDP增速.而过去一年retentionrate或为92%. 谨慎因素：缺乏亮点，商业模式也受限于服务模式 •中短期收入增速指引略低于中期目标.前者为10%，而后者目标更高。 •P/E倍数中枢大约25倍，对于这种商业模式，不够便宜 2.10 Synopsys :AI下2.5D/3D趋势受益者，估值倍数偏高 业务简介：EDA世界领军 •提供电子设计自动化（EDA）软件，工程师们使用该软件来设计、创建集成电路（也称为芯片）的原型和测试集成电路。还提供相关软件、硬件、加速器、知识产权（IP）。 •其产品和服务分为四组：核心EDA；IP和系统级解决方案；制造解决方案和专业服务。2012年