中国策略：港股反弹的可持续性

中国策略 港股反弹的可持续性 近期港股涨势喜人，港股已经进入技术性牛市，这呼应了我们在3月在《港股反弹：推动力、持续性以及首选方向》中的判断，即“至少在未来数月，预计反弹都将持续。此轮反弹的方向也与我们在报告中提到的“结构角度来看：恒生科技指数+AI产业链+大宗商品，反弹角度来看地产产业链+中盘股”基本也得到了印证，至此关键时机，我们需要探讨一个问题：港股的反弹是否还可持续？我们认为港股反弹仍将持续，但需注意非基本面因素对于市场的扰动，支撑我们观点的理由如下: 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808 李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849 宏观政策支持的超预期叠加地产政策的转向，这将重新构建正循环的市场预期中观层面来看，中国权益市场的盈利预期有筑底迹象资金流角度来看，回流空间仍明显技术面而言，技术指标显示市场上行周期尚未走完估值低位，风险溢价高位，性价比高将持续吸引资金入场 近期港股涨势喜人，港股已经进入技术性牛市，这呼应了我们在3月在《港股反弹：推动力、持续性以及首选方向》中的判断，即“至少在未来数月，预计反弹都将持续。，此轮反弹的方向也与我们在报告中提到的“结构角度来看：恒生科技指数+AI产业链+大宗商品，反弹角度来看地产产业链+中盘股”基本也得到了印证，至此关键时机，我们需要探讨一个问题：港股的反弹是否还可持续？我们认为仍将持续，但需注意非基本面因素对于市场的扰动，支撑我们观点的理由如下： 宏观政策支持的超预期叠加地产政策的转向，这将重新构建正循环的市场预期。 4月份的政治局会议尤为重要，我们在《稳中求进，乘势而上—4月中央政治局会议6大关注点》中分析了，此次会议： 此次宏观政策定调超预期。货币保持偏松基调—财政政策要保持必要强度。这意味着经济修复并不必然带来逆周期政策支持力度的回落，2季度的政策支持力度不仅不会弱于1季度，甚至还会进一步加强。地产政策的转向。此次政治局会议首次提及“消化存量房产“，标志着地产行业政策自“三道红线”后政策进入新阶段。地产政策存量与增量政策并举，有望重新激活地产市场。 以上举措都将有助构建正循环的市场预期，带动资本市场持续向上。 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 中观层面来看，內地权益市场的盈利预期有筑底迹象 与宏观预期向上遥相呼应的是中观层面，我们测算了內地股市的盈利净上修动能，內地股市的几大代表性指数盈利预期净上修动能都已经有企稳回升迹象，在宏观向上的推动下，中观的企业盈利预期预计也将继续改善，这将有助于市场的持续上行。 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 资金流角度来看，回流空间仍明显 我们的独家净资金流追踪体系，用于研判市场的顶部、底部较为有效。针对港股的净资金流体系显示，港股的潜在回流空间仍然十分巨大。这将直接为港股反弹的可持续性预留充足空间。 资料来源: Macrobond、交银国际 港股成交额近两个月成交额亦出现明显放量，并超过12个月移动平均，同时南向资金延续净买入趋势，累计净买入的幅度也自2月以来显著加快。 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 技术面而言，技术指标显示市场上行周期尚未走完 技术面来看，我们测算了恒生综指成分股股价高于250日均线的成分股占比，该比值对于判断市场大的阶段有较好的指引作用。当比值高于70%的时候往往需要提防回调来临，当比值低于10%的时候，则通常对应市场的坚实底部。我们的测算结果显示，当前读数自2024年1月末见底后逐步修复，目前仍在攀升的修复过程中，目前读数水平不高，显示市场上行周期尚未走完。 资料来源: Macrobond、交银国际 短期情绪面来看，当前的短期市场情绪也并未出现过热。 恒指的短期情绪面来看也并未出现过热的情况，我们可以看到当前的港股沽空水平仍然在历史均值略偏高的水平，显示市场仍然偏谨慎，市场情绪并未出现过热。作为交叉验证，我们还测算了MACD（12，26，9）中信号线高于零线的成分股占比，这个也可以作为市场短期价格强度的一个直接体现，这个占比越高说明短期情绪越火热，但当前该指标略有偏高，但尚未达到过热的水平，这预示着市场的上行空间可能仍存。 资料来源: Macrobond、交银国际 资料来源: Macrobond、交银国际 估值低位，风险溢价高位，性价比高吸引资金入场 恒指估值的绝对水平仍在历史低位，相对水平来看同样处于极低水平，不论从哪个角度来看，相较于全球风险资产来说，港股资产的高性价比特征仍然突出。 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 恒指风险溢价相较于美债不算便宜，但全球来看，相较于美股、日股明显具有比较优势。目前美股风险溢价仍在负区间，而日股风险溢价仅为1.4%，远低于港股5.1%。 同时，相较于10年期中债收益率来说，目前港股风险溢价仍在均值以上一倍标准差附近，对于北向资金仍有明显吸引力。 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 资料来源: FactSet, Macrobond,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 中国策略 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司及出门问问有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。