播放视频多资产中国2022 年 2 月 www.research.hsbc.com虎年的中国 繁荣、机遇、可持续性在房地产紧缩、政策打击和供应链中断之后............我们解释了为什么我们对 2022 年更加乐观，并且.........为我们对中国的宏观和股票观点提供一站式服务披露和免责声明：本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。 02021 年至 2022 年进行中的工作增长模式的转变房地产投资：未来五年年增长率减半至3-4%绿色高端制造业崛起中国的大转型：从建设到资本支出和消费。第 11 页房地产收紧：房地产高收益债——适者生存。第 75 页绿色投资：ESG 和气候政策。第 29 页高端制造业：智能制造推动资本支出。第 69 页共同繁荣中产阶级：<30% 的人口当这个比率达到 50% 时，私人消费对 GDP 的贡献率约为 60%共同繁荣之路：减少不平等，重振竞争。第 13 页共同繁荣和税收改革。第 71 页更富裕的家庭：中国不断增长的财富。第 51 页技术：互联网——一本新的剧本。第 41 页降低风险/去杠杆房地产及相关行业：占 GDP 的 25%未偿还债券的地方政府融资平台：总资产>RMB100trn脱钩：仔细研究技术进口。第 61 页人口统计：人口增长放缓有多令人担忧？第 63 页高杠杆：中国不断上升的债务——风险有多大？第 65 页 多资产 ●中国 2022 年 2 月1今年更加关注宽松以支持增长绿色投资：2022-2060 年 200 万亿人民币高端制造业：到 2030 年占所有制造业的 60% 2022 年的中国——五个宏观主题。第 9 页投资的转变。第 49 页是时候推出科技和绿色刺激方案了。第 67 页加大目标宽松力度。第 47 页老虎宏观展望美元/人民币：第一季度末为 6.40，第四季度末为 6.552022 年 A 股指数上涨 9-16%图片来源：中国在岸洞察 - 2022 年展望。第 17 页 FX：人民币过度扩张。第 19 页费率：在岸中国——开局强劲。第 21 页股票策略：2022 年展望。第 105 页投资指南针可持续发展、制造、消费绿色：ESG 集成 – 公用事业。第 31 页绿色：电动汽车——更上一层楼。第 39 页制造业：自动化——为增长做好准备。第 33 页制造：印刷电路板。第 143 页消费：消费者——银元、女性经济、Z 世代风格。第 37 页消费：化妆品——本土品牌大放异彩的时候了。第 127 页 多资产 ●中国 2022 年 2 月2欢迎老虎，摆脱牛我们预计北京将推出更有针对性的宽松措施——支持绿色投资、小企业和制造商，以及促进创新和技术升级的税收优惠和补贴。这对 2022 年的股市来说都是好兆头。很少有中国投资者会为牛年的到来感到难过。人们将记住它在几个方面的广泛破坏——挥之不去的流行病、突然的政策变化和低迷的房地产市场。当我们在虎年伊始展示我们对中国的最新观点时，我们看到了乐观的理由。在经历了艰难的一年和 1 月份的艰难开局之后，我们预测 2022 年中国内地和香港股票指数的上涨空间在 9% 至 17% 之间，这得益于促进增长的政策、盈利改善、低估值和充足的流动性。在经济反弹和美联储收紧货币政策背景下中国货币宽松的背景下，这对于去年吸取了重要教训的受惩戒的股票投资者来说应该是个好消息——远离北京的最新政策指令是不明智的。在宏观方面：我们的经济学家预测 2022 年 GDP 增长 5.6%。汇丰的外汇团队认为人民币过度紧张，预计到 2022 年底美元兑人民币汇率将升至 6.55。我们的固定收益分析师在 2022 年继续增持中国政府债券。中美之间的政策分歧已经扩大，中国人民银行实施了两年来的首次降息。在信贷方面，重点是在经历了一年创纪录的债券违约和十年来最大的修正之后，确定离岸高收益房地产行业的幸存者。进入 2022 年，我们最担心的是地方政府融资平台 (LGFV) 发行的债券。鉴于它们的规模和复杂性，我们再怎么强调都不过分，即修复 LGFV 债务是中国不能犯错的问题。除了我们的总体预测之外，我们还指出了投资者需要遵循的长期趋势（见第 4 页）。本报告有两个部分。在前面，我们重点介绍了我们认为的年度主要报告。第二部分重点介绍了我们中国报道的深度和广度。总共 62 篇两页的摘要涵盖经济、外汇、利率、信用和 ESG，以及我们的 A 股和 H 股股票分析师的主题报告。汇丰环球研究部和汇丰前海证券全体员工祝虎年快乐。 多资产 ●中国 2022 年 2 月3关键数据和预测我们预计中国经济将在 2022 年反弹至 5.6%............人民币保持相对区间波动............主要股指上涨 9.2% 至 17%ESG：风能和太阳能行业相对于股票指数的股价表现500400300200100-Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 太阳能板块（H股） rel.表现与恒指太阳能板块（A 股）相对。上证风电板块表现相对。恒指表现资料来源：Refinitiv Datastream，汇丰银行估计2022 年第一季度 2022 年第二季度 2022 年第三季度2022 年第四季度2022 年第一季度 2023 年第一季度2023 年第二季度GDP, % y-o-y4.45.26.26.25.66.35.9GDP, % q-o-q1.12.61.51.2不适用1.31.6CPI, % y-o-y1.61.92.42.32.02.32.3资料来源：CEIC、汇丰预测2020 年第四季度2021 年第一季度2021 年第二季度2021 年第三季度2021 年第四季度美元兑人民币6.406.406.456.506.55资料来源：汇丰银行沪综指沪深 300深圳康普恒生汇丰银行 2022 年底目标4,0005,60017,50028,030汇丰目标隐含 12 个月远期市盈率 (x)12.915.123.711.4指数上涨9.2%10.08%15.6%17%资料来源：彭博、Wind、汇丰前海证券预估境外持有中国国债稳步上升140120100806040200-20121110987654外国购买 CGB外资持股比例（RHS）资料来源：CEIC、汇丰银行十亿人民币18 年 1 月2月18日Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-203月20日 4月20日 5月20日 6月20日 7月20日 8月20日 9月20日 10月20日 11月20日 12月20日 1月21日 2月21日3 月 21 日 4 月 21 日 5 月 21 日 6 月 21 日 7 月 21 日8 月 21 日9月21日10 月 21 日11 月 21 日12月21日流通股百分比 多资产 ●中国 2022 年 2 月4甚至在 COVID-19 出现之前，中国消费者就开始从远程医疗平台购买医疗药品。这种趋势现在正在加速。我们的分析发现，在线医药市场将从 2019 年的 1250 亿元人民币增长到 2030 年的 1 万亿人民币。这意味着在线渗透率将从 5% 跃升至 24%。请参见第 148 页。颠覆性技术汇丰的主要投资主题能源转型华润电力和中国电力国际等电力生产商曾因煤炭业务而受到投资者“不喜欢”。他们现在从越来越面向可再生能源的投资计划中受益——他们的股价在过去 18 个月中上涨了 100% 以上。见第 30 页.自动化中国的工业机器人密度仍然只有新加坡和韩国等领先国家的五分之一左右。预计 2021 年关键自动化产品的销售额将同比增长 20%。2020 年，中国约占全球新机器人安装量的 44%。见第 32 页.未来消费者新一代，新思维。年轻人有不同的消费需求。他们想要方便和即食的菜肴，并使用生鲜电子商务来节省时间和金钱。他们也喜欢电动汽车。在许多领域，我们将 Z 世代（出生于 1995 年至 2010 年之间的人）视为未来十年最重要的消费群体。见第 36 页.未来运输汽车制造商正在向自动驾驶的新水平迈进。摄像头是最常用的传感器，我们预测每辆车的平均摄像头数量将从今天的 1.7 个增加到 2030 年的 5.3 个。我们将镜头和图像传感器制造商视为主要受益者，并预测这些设备在中国的潜在市场规模将从 2020 年的超过 20 亿美元增加到 2030 年的超过 110 亿美元。见第 38 页.人口统计人口增长放缓至历史新低，劳动力正在萎缩。但更聪明的劳动力正在取代退休人员。 2020年，大学及以上文化程度超过2.18亿人，比2010年增长73%。中国目前接受高等教育的学生人数超过美国、日本、德国、韩国和其他国家。英国联合。见第 54 页.未来城市中国继续扩大国家高铁（HSR）网络。我们预计 2020-25 年高铁客运量将以 10-11% 的复合年增长率增长，铁路客运量占比将从 2019 年的 64% 上升到 2025 年的 80%。见第 146 页.数字金融中国的电子人民币正在引领全球对央行数字货币的推动。拥有数字人民币账户的个人数量已增至 1.4 亿——占人口的 10%——创建了 1000 万个企业账户。见第 86 页. 多资产 ●中国 2022 年 2 月5内容欢迎老虎，摆脱牛2我们的主要中国报告 7经济学：2022 年的中国——五个宏观主题 8经济学：中国的大转型10经济学：通向共同之路繁荣12经济：大湾区 – 加快步伐 14图片来源：中国在岸洞察 – 2022外表16FX：人民币过度拉伸 18费率：在岸中国 – 开局强劲 20多资产：推出南向债券通 22股权策略：升级中国至超重24ESG 和气候政策 28ESG 综合：公用事业 –从“不受欢迎”到赢家30自动化：做好准备生长32消费者：银元，女性经济，Z 世代风格 36电动汽车：更上一层楼 38互联网：新剧本 40虚拟现实：击中它大步42我们的中国报道：深度、广度和大创意——宏观 45经济学：有针对性地加强缓和46经济学：转变投资48经济学：不断增长的财富中国50经济学：人口统计 -三人不会成群结队52经济学：攀登科学阶梯研究 54经济学：为什么技术扩散是很重要 56经济学：仔细研究技术进口 60经济学：令人担忧的放缓程度人口增长？ 62经济学：不断上升的债务——风险有多大？ 64经济学：技术和时间绿色刺激计划 66经济学：智能制造推动资本支出 68经济学：共同繁荣与税收改革70经济学：什么脱钩？ 72图片来源：Property HY – 适者生存 76信用——AMC：伤口是康复78信用：债券市场——的承诺多样化80学分：互联网——乘风破浪 82信用：地方政府融资平台——2022 年展望，担心但不担心害怕的84FX：e-CNY准备起飞86中国人民银行反击 88费率：WGBI 包含最后一块拼图 90环境、社会及管治 93香港证监会更新基金指引披露94香港将在修订版中加入更多 ESG治理代码96气候投资更新——中国“十四五”计划98中的绿色债券中国100股票策略 103中国股票策略：2022外表104为什么我们在大陆仍然超重中国108老化和养老金110“东、西、本土最佳”：ADR 和 VIE112香港股票策略：2022外表114股票 117铝：走向绿色——挑战vs机会118自动驾驶：智能汽车需要聪明的传感器120银行：财富的新剧本管理122建设：为建立新业务争取时间124 化妆品：为当地人大放异彩的时间品牌128财务调查：剖析一个金融消费者130香港