新业务逐渐突破，费用率持续优化

＃investSuggestion＃买入（维持） ＃title＃新业务逐渐突破，费用率持续优化 2024年05月02日 投资要点 summary＃近日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入人民币596,569.57百万元，比上年同期增加人民币44,422.02百万元，同比增长8.05%。实现溢利人民币15,009.83百万元，比上年度增加人民币664.39百万元，同比增长4.63%。公司母公司持有者应占溢利人民币9,053.76百万元，比2022年度增加人民币528.10百万元，同比增长6.19%。公司基本每股盈利人民币2.90元，比上年同期增长6.23%。公司收入增长主要是由于公司医药分销业务、医药零售业务及器械分销业务收入提升所致。其中，医药分销收入为人民币441,050.70百万元，较2022年增加8.47%，占公司总收入比例为73.93%，其增长主要是由于分销规模增大，带量采购涉及品种的获取率上升。器械分销收入为人民币130,212.94百万元，较2022年增加7.75%，占公司总收入比例为21.83%，其增长主要是由于分销区域扩大、分销产品新增和得标客户增长。公司医药零售收入为人民币35,689.38百万元，较2022年增加8.22%，占公司总收入比例为5.98%，其增长主要是由于处方药销售增长与公司零售药店的网络扩展。其他业务收入为人民币10,385.63百万元，较2022年增加1.73%，主要是由于营销服务收入的上升。 ＃relatedReport＃相关报告 《【兴证海外医药】国药控股（01099.HK）2022年年报点评：创新转型逐步加速，龙头地位不断巩固》2023-05-07《【兴证海外医药】国药控股（01099.HK）：疫情扰动持续，器械分销表现亮眼20220901》2022-09-01 截至2023年末，公司的主要费用率指标均有下降。其中，销管费用率为4.38%，同比下降0.13个百分点；全年财务费用率（不含保理）为0.41%，同比下降0.17个百分点。截至2023年末公司应收周转天数同比缩短4天，全年经营现金流指标净流（入）达到人民币17,173.03百万元，同比减少人民币3,790.75百万元，资产负债率是68.62%，较2022年同期下降了1.21个百分点。净资产收益率亦稳定保持在13%左右。2023年，公司为减少财务风险和降低财务成本，对资本结构进行了一定的优化调整。截至2023年12月31日止年度的加权平均实际年利率为2.82%。 ＃emailAuthor＃海外研究 截至2023年末，公司在北京、上海、江浙等重点区域和市场实现稳定增长的同时，在甘肃、宁夏等西北广阔市场的业务得到了快速发展，夯实了行业引领优势。同时，公司着力扶持创新服务的发展，通过构建规模化、合规化、专业化的营销一体化服务体系，持续加强营销服务的合规性监管，不断提升创新药和原研类产品的供应链综合服务能力。依托分销网络协同优势和黏性，公司高效整合业务资源，制定专业化、个性化的营销推广方案，逐步搭建覆盖肿瘤、感染等重症慢病领域的专业营销体系，拓展全新的服务场景和生态。根据运营管理口径，公司在2023年的药品营销业务收入同比增长超过30%，延续了此前的高速增长态势。 分析师：张忆东全球首席策略师经济与金融研究院联席院长zhangyd@xyzq.com.cnSFCHK:BIS749SAC:S0190510110012 在流通配送主业基础上，公司着力延伸供应链服务，依托强大的资源统筹能力，积极承接设备资产管理和维修服务、SPD服务、医学检验项目等10类项目。截至2023年末，公司已在近30个省份开展器械专业服务，项目数量较2022年末新增SPD项目124个、新增单体医院集中配送项目158个、新增区域性医联体、医共体集中配送项目4个。下游医疗机构快速扩面的同时，服务的专业化和数字化程度亦不断提升，2023年，服务类专利和软件著作权数量分别新增31项和40项，充分显现了器械供应链服务的战略性支撑地位。公司的器械工业研发项目取得全新突破，商业化安排有序推进。2023年初，国药控股与GE医疗正式签署了合资协议，《国药影像╱SINOIMAGING》品牌于同年11月底正式发布，标志着公司在高端医疗影像设备制造业务的正式启动。国药新光自主研发的4K内窥镜摄像系统已经获得上市许可，产品实现了从采集、传输、处理和显示的全链条4K数据流控制，在光路设计和生产工艺方面，达到国际领先水平。顺应国产替代趋势，公司积极推动医疗器械供应链的自主、安全、高效和可控，着力提升优质器械产品的自主科技属性，加强本土化、国产化品牌在专业医学服务领域的制造运用，持续为公司构建医疗器械全产业链服务生态打造坚实基础。 零售业务方面，公司不断加强零售业态的网络布局和区域覆盖，重点提升对业务空白地区以及面向医疗机构的覆盖率，通过汇聚零售核心资源形成规模优势，以专业化管理推动零售诊疗业务健康可持续发展，最终提升直接面向C端的服务能力。截至2023年末，公司零售药房店铺总数为12,109家，较2022年底合计净增1,356家。其中国大药房10,516家，较2022年底净增1,203家。专业药房1,593家，较2022年底净增153家，已经覆盖全国30个省、市、自治区，305个地级行政区，医药零售业态的核心竞争力持续增强。截至2023年末，公司双通道资质的门店总数较2022年末增长约28%，达到了1,127家，其中，国大药房397家，专业化药房730家，2023年内净增244家，双通道业务资质门店网络布局进一步完善。 盈利预测：公司核心主业稳健发展，新兴业务拓展顺利，费用率持续优化，因此，我们调整公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入为分别为6453.15亿元人民币、7031.62亿元人民币和7682.29亿元人民币，同比增长8.17%，8.96%和9.25%。股东应占溢利分别为98.57亿元人民币，107.60亿元人民币，117.32亿元人民币，对应基本每股收益3.16元人民币，3.45元人民币和3.76元人民币。 风险提示：市场竞争加剧风险，应收账款风险，新业务拓展不及预期风险 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMSInternationalGemstoneLimited、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJinIndustryInvestmentCompanyLimited、SDOEDevelopmentICompanyLimited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、ZhejiangBaronBVICoLtd、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHLCapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SNDInternationalBviCoLtd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestmentCo.,Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限