全球化专题之重卡：海外有望再造一个国内市场

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 全球化专题之重卡： 海外有望再造一个国内市场 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师：杨惠冰 执业证书编号：S0600523070004 联系邮箱：yanghb@dwzq.com.cn 2024年5月8日 复盘：本轮上行周期中，出口成为板块复苏的重要增量，独联体/非洲/东南亚/中东为主要市场。 2021年起重卡出口爆发式增长，20-23年由6.1万辆增长至27.6万辆，CAGR65.4%，成为本轮重卡上行周期的重要增量。规模来看，独联体/非洲/东南亚为前三大出口市场，销量分别13.6/6.4/4.3万辆，占比分别45.7%/21.6%/14.4%，合计占比81.7%。趋势来看，独联体/中东是出口增速最快市场，23年出口销量分别同比+245%/+159%。 展望：海外整体/可触达市场规模分别154+/56+万辆，产值角度，海外有望再造一个国内市场。 市场总量：销量视角下，当前海外重卡市场总规模达154+万辆，其中可触达市场规模56+万辆； 产值视角下，当前海外重卡市场总产值1.26万亿元，其中可触达市场产值4千亿元。 分区域来看：1）难触达市场：欧洲/北美/东亚/南亚市场，规模95-100万辆，欧美/日系/印度本土品牌占据主导地位；2）可触达&慢开拓市场：拉美/澳洲，规模17-18万辆，当前中国品牌市占率不高，受制出口政策/中国品牌布局时间等，可触达但预计释放开发速度较慢。3）可触达&高潜力市场：东南亚/中东，规模13-15万辆，自主品牌当前市占率不高，可触达且增长潜力大；4）已开拓市场：独联体/非洲，规模23-24万辆，中国品牌市占率较高，随市场扩容+份额进一步提升而增长。 未来3~5年出口空间展望：海外整体市占率由17.9%提升至26.2%，其中优势市场独联体/非洲市 占率80%/85%，开拓中的可触达市场东南亚/中东市占率60%，缓慢开拓的可触达市场拉美/澳洲 /东亚市占率40%/50%/20%，欧洲/北美/南亚市场则分别2%/2%/5%，测算重卡出口未来3~5 年总量可达40万辆左右，累计有45.7%的增长空间。 核心受益：按海外市场整车以及零部件市占率维度，中国重汽+一汽解放/潍柴动力等受益较大。 中国重汽重卡出口市占率领跑行业。23年主要重卡车企中，中国重汽/陕西重汽/一汽解放/东风汽车/北汽福田重卡出口市占率分别为43.7％/20.5％/16.2％/5.9％/7.2％，中国重汽位列第一。 23年内外销拉动下，重卡龙头中国重汽以及解放/潍柴等业绩出现明确拐点向上。2023年内销+ 出口共同拉动公司重卡销量高增长，产能利用率提升，同时公司加快产品优化升级，海外出口+ 国内大马力/燃气化转型驱动结构改善，利润释放更大弹性。销量端，23年公司重卡销量22.7万台，同比+43.9%，其中内销/外销分别9.69/13.01万台，同比分别+40.0%/+46.9%；利润端，23年 公司归母净利率6.22%，同比+3.4pct，重卡营业利润率5.8%，同比+0.6pct，盈利改善。 投资建议：海外出口是本轮上行周期的重要构成，中国重汽/一汽解放/潍柴动力（陕重汽）/福田汽车等均受益。类比乘用车/大中客板块，海外出口是本轮汽车迅速走出周期底部，迎来向上拐点的重要支撑。1）海外市场空间广阔：重卡海外市场规模154+万辆，其中自主重卡可触达市场规模56+万辆，海外市场空间广阔；2）自主品牌产品力优势明显，积极推动海外布局：可靠耐用+性价比优势赋能，自主重卡在东南亚/拉美/中东等地有望持续上行。重汽为首，多品牌加速布局，多点开花：中国重汽以成熟渠道体系为核心竞争力，适配海外不同市场进行渠道和产品线的完善布局，陕汽/解放/福田等头部品牌共同发力，多点开花，海外市占率有望持续提升。 风险提示：国内货运市场复苏不及预期；海外经济复苏不及预期；行业竞争加剧；海外出口方面面临地缘政治不确定等。 数据来源：东吴证券研究所注：欧洲剔除独联体/中东地区国家 4 总体情况：海外重卡市场总规模约154+万辆，其中中国品牌可触达市场约56+万辆。综合考虑当地竞争格局，假设市场规模不变，给定3~5年后市占率，测算得3~5年后出口量可达40万辆，中汽协口径下，2023年我国重卡出口量27.6万辆，3~5年累计有45.7%的增长空间。 图：海外各区域市场情况总览 区域 市场规模 竞争格局 自主重卡 可触达程度 预测 3~5年后市占率 3~5年后 出口规模 欧洲 30-35万辆 欧系品牌垄断 难触达 3.0% 约1万辆 北美 约30万辆 欧美四大品牌戴姆勒+帕卡+沃尔沃+纳威司达垄断 难触达 3.0% 约1万辆 东亚 约11万辆 日韩品牌为主，国际品牌主要为戴姆勒+塔塔蒙古部分进口中国品牌 部分可触达 20.0% 约2.2万辆 南亚 25+万辆 印度市场为主，本土品牌塔塔+AshokLeyland+Eicher主导 难触达 5.0% 1.3+万辆 东南亚 9-10万辆 日系主导，欧系次之，中国品牌替代日系二手车，占据一定份额 可触达，开拓中 60.0% 5.5-6万辆 独联体 15+万辆 中国品牌主导，23年市占率达60%+，本土品牌次之俄罗斯进口政策有所收严 可触达，已开拓 80.0% 12+万辆 中东 4-5万辆 进口欧美系为主，中国品牌凭借性价比优势占据一定市场 可触达，开拓中 60.0% 2.5-3万辆 非洲 8-9万辆 中国品牌实现对欧系二手车替代，市占率50%+，市场持续扩容 可触达，已开拓 85.0% 7+万辆 拉美 12+万辆 墨西哥+巴西市场为主，欧美系品牌占主要份额巴西市场准入门槛较高 可触达，开拓前期 40.0% 4.8+万辆 澳洲 5-6万辆 当前中国品牌市占率低，有突破可能 可触达，开拓前期 50.0% 2.5-3万辆 合计 154+万辆 欧洲+北美+南亚+东亚难触达，其余市场为中国品牌出海空间 可触达市场合计 56万辆 海外市占率26.2% 2030E出口量约40+万辆 目录 一、复盘：独联体/亚非拉贡献爆发的核心增量 二、展望：海外有望再造一个国内重卡市场三：利好：重汽/潍柴/解放/福田等均受益四：投资建议与风险提示 一、复盘：出口爆发，独联体及亚非市场为主 本部分核心回答以下问题： 出口对我国重卡总量的意义几何？ 出口有哪些重点市场值得关注？ 2021年起重卡出口爆发：据中汽协，2021/2022/2023年，我国重卡出口分别11.4/17.4/27.6万辆； 2020-2023年重卡出口量累计增加21.5万辆，2020-2023年CAGR65.4%。 出口是本轮重卡上行周期的重要增量。2023年，我国重卡出口/批发-出口销量分别27.6/63.5万辆，同比分别+58.6%/+27.6%，出口拉动整体销量增长。拆分增量来看，2023年我国重卡批发销量增长23.9万辆，其中内销增长13.7万辆，出口增长10.2万辆。 图：2017年至今国内重卡出口销量（万辆）及增速（％）图：2017年至今国内重卡分结构销量（万辆） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2017201820192020202120222023 出口销量yoy 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2017201820192020202120222023 批发-出口销量出口销量 出口产品以牵引车及载货车为主。我们将重卡海关出口车型划分为牵引车/载货车/工程车/专用车/其他货车/重卡底盘，23年出口产品中牵引车/载货车分别14.4/11.2万辆，分别占出口总量的48.5%/37.8%；工程车/其他货车/专用车/重卡底盘分别2.6/1.2/0.98/1.9万辆，分别占出口总量的8.8%/4.0%/0.3%/0.6%。 趋势来看，近3年牵引车出口销量增长最快。23年牵引车/载货车/工程车+重卡底盘出口销量同比增速分别 为110.3%/62.1%/68.2%；20-23年出口销量CAGR分别为77.6%/54.1%/49.4%。 图：17-23年重卡分产品出口占比图：17-23年牵引车出口销量及同比增速（万辆） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017201820192020202120222023 20 15 10 5 0 2017201820192020202120222023 150% 100% 50% 0% -50% 牵引车载货车工程车其他货车专用车重卡底盘 牵引车出口量（万辆）/左轴yoy/右轴 图：17-23年载货车出口销量及同比增速（万辆）图：17-23年工程车+重卡底盘出口销量及同比增速（万辆） 15100% 3.0 100% 1050% 2.0 50% 50%1.00% 0 2017201820192020202120222023 -50% 0.0 2017201820192020202120222023 -50% 载货车出口量（万辆）/左轴yoy/右轴工程车+底盘出口量（万辆）/左轴yoy/右轴 分区域来看，独联体/非洲/东南亚是出口主要市场。23年我国重卡出口量达29.7万辆，前三大市场分别为独联体/非洲/亚洲，销量分别13.6/6.4/4.3万辆，占比分别45.7%/21.6%/14.4%，合计占比达81.7%。细分来看，独联体以俄罗斯为主，23年出口量11.3万辆，占出口独联体销量的83%。 趋势来看，独联体/中东是出口增速最快的市场。23年独联体/中东出口销量分别同比+245%/+159%，20-23年独联体/中东出口销量CAGR分别+149%/+120%。此外，23年出口大洋洲/拉美/非洲/欧洲销量分别同比+53%/+34%/+29%/+28%。 图：15-23年重卡分区域出口销量（万辆）及合计同比增速（%）图：15-23年重卡分区域出口销量占比（％） 35 30 25 20 15 10 5 0 201520162017201820192020202120222023 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 独联体非洲东南亚亚洲（其他） 中东拉美大洋洲欧洲 北美洲总计yoy/右轴 201520162017201820192020202120222023 独联体非洲东南亚亚洲（其他）中东拉美大洋洲欧洲北美洲 数据来源：海关总署，东吴证券研究所 10 分国别来看，21-23年我国重卡出口销量CR10国家合计占比维持在60％以上。21/22/23年国内重卡出口 TOP10国家销量分别为8.1/10.2/19.9万辆，分别占比61.7％/61.9％/67.1％。 俄罗斯是最主要的出口流向国。2022年起，俄罗斯成为我国重卡出口第一流向国，22/23年流向俄罗斯销量分别3.0/11.3万辆，占出口总量的18.4%/37.9%，大幅领先于第二流向国份额。 图：21-23年重卡出口TOP10国家销量（辆）及占比（％） 2021年 2022年 2023年 TOP10国家 销量 销量占比 TOP10国家 销量 销量占比 TOP10国家 销量 销量占比 越南 23366 17.8% 俄罗斯 30235 18.4% 俄罗斯 112579 37.9% 菲律宾 11510 8.8% 越南 19040 11.6% 菲律宾 13012 4.4% 尼日利亚 10145 7.7% 菲律宾 9896 6.0% 沙特阿拉伯 12178 4.1% 蒙古 7756 5.9% 尼日利亚 8214 5.0% 乌兹别克斯坦 11871 4.0% 俄罗斯 686