事件点评：设立子公司布局汽车电子，有望再造一个菲菱科思

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 菲菱科思（301191.SZ）事件点评 设立子公司布局汽车电子，有望再造一个菲菱科思 2023年02月22日 ➢ 事件：2月21日公司发布公告，拟与国祎新能源共同出资设立菲菱国祎，公司出资800万元（550万元为注册资本，250万元为资本公积），持股55%；控股子公司将布局汽车电子领域。 ➢ 22年开启车载领域布局，目前进展顺利。 公司自22年起搭建汽车电子产品线团队，目前研发和市场组织架构已经搭建完成，团队核心人员汽车电子行业从业多年，市场资源和项目运作经验丰富；本次投资拟以深圳为生产基地，目前公司已经获得了汽车质量管理体系生产制造相关的证书，正积极推进其他各项工作。 ➢ 复用企业级ICT能力，再造一个车载领域“菲菱科思”。 公司产品聚焦数通领域（企业级交换机、路由器、无线终端），积累了网络通信、数据交互和信息安全管理等通信技术开发能力，对网络通信协议理解和应用拥有较好的专业化水平。 公司积极推进汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等在汽车数据安全控制领域相关的产品，为公司后续经营发展和业务扩大寻找新的增长点，不断促进公司智能制造的提升和新业务的落地开展。公司紧抓汽车新能源、智能网联转型机遇，将企业级ICT能力复用至车载领域，有望再造一个菲菱科思。 ➢ 受益于汽车智能网联趋势，车载网关有望放量。 汽车网关作为整车中央路由器，是整车网络的数据交互枢纽，可实现车辆内多个不同网络、与外部网络的互联互通，并解决数据带宽和安全性防护问题。2021年全年，中国L2及以上智能汽车渗透率达20.4%；根据汽车之家，预计到2025年，中国L2及以上智能汽车销量破千万辆，对应中国智能汽车渗透率达49.3%。汽车的智能化、网络化升级有望为车载网关带来增量。 ➢ 投资建议：公司为国内领先的网络设备ODM厂商，中长期成长动能强劲，看好公司在新华三、S客户等头部厂商提升份额、汽车电子领域等新业务贡献业绩增量，预计公司22-24年分别实现归母净利润1.98/2.60/3.16亿元，对应PE分别为26/19/16倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：客户集中的风险；主要原材料价格上涨及供应的风险；国际贸易的经营风险；新业务落地不如预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,208 2,622 3,613 4,818 增长率（%） 45.9 18.8 37.8 33.4 归属母公司股东净利润（百万元） 169 198 260 316 增长率（%） 75.5 17.4 31.2 21.7 每股收益（元） 3.17 3.72 4.88 5.93 PE 30 26 19 16 PB 10.1 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年2月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 94.80元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.菲菱科思（301191.SZ）2022年三季报点评：业绩稳健增长，产品研发与产能扩充稳步推进-2022/11/13 2.菲菱科思（301191.SZ）深度报告：国产网络设备ODM新星，定增扩产成长可期-2022/06/01 菲菱科思(301191)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,208 2,622 3,613 4,818 成长能力（%） 营业成本 1,853 2,206 3,030 4,070 营业收入增长率 45.89 18.76 37.79 33.37 营业税金及附加 5 6 9 12 EBIT增长率 83.09 14.18 28.79 22.70 销售费用 26 31 43 58 净利润增长率 75.54 17.39 31.20 21.66 管理费用 36 52 72 96 盈利能力（%） 研发费用 100 115 188 251 毛利率 16.08 15.86 16.13 15.54 EBIT 184 210 271 332 净利润率 7.65 7.56 7.20 6.57 财务费用 2 -7 -15 -17 总资产收益率ROA 10.07 6.66 7.07 6.96 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 净资产收益率ROE 33.60 11.93 13.54 14.14 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 183 225 295 359 流动比率 1.30 2.11 1.90 1.79 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 0.59 1.37 1.16 1.04 利润总额 182 225 296 360 现金比率 0.17 0.93 0.70 0.58 所得税 14 27 35 43 资产负债率（%） 70.03 44.16 47.73 50.79 净利润 169 198 260 316 经营效率 归属于母公司净利润 169 198 260 316 应收账款周转天数 66.55 67.00 67.50 68.00 EBITDA 218 236 308 376 存货周转天数 156.19 154.63 153.08 151.55 总资产周转率 1.32 0.88 0.98 1.06 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 193 1,176 1,197 1,304 每股收益 3.17 3.72 4.88 5.93 应收账款及票据 455 543 753 1,010 每股净资产 9.42 31.14 36.02 41.95 预付款项 3 4 5 7 每股经营现金流 0.21 3.42 3.46 4.29 存货 793 932 1,268 1,687 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 18 21 26 32 估值分析 流动资产合计 1,462 2,676 3,250 4,040 PE 30 26 19 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 10.1 3.0 2.6 2.3 固定资产 162 248 377 459 EV/EBITDA 22.75 16.68 12.71 10.15 无形资产 4 5 5 5 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 215 299 426 507 资产合计 1,676 2,975 3,676 4,547 短期借款 50 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 989 1,170 1,592 2,124 净利润 169 198 260 316 其他流动负债 90 99 117 139 折旧和摊销 34 26 37 43 流动负债合计 1,129 1,268 1,709 2,263 营运资金变动 -206 -45 -115 -133 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 11 182 185 229 其他长期负债 45 46 46 46 资本开支 -56 -110 -165 -124 非流动负债合计 45 46 46 46 投资 3 0 0 0 负债合计 1,174 1,314 1,755 2,309 投资活动现金流 -52 -109 -164 -122 股本 40 53 53 53 股权募资 0 960 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 35 -49 0 0 股东权益合计 503 1,661 1,921 2,238 筹资活动现金流 -5 910 0 0 负债和股东权益合计 1,676 2,975 3,676 4,547 现金净流量 -46 983 21 107 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 菲菱科思(301191)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告