2024年一季报点评：碳纤维产品跌价致一季度盈利收窄，航空应用研发推进加速

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 碳纤维 2024年05月08日 中复神鹰（688295）2024年一季报点评 推荐 （维持） 碳纤维产品跌价致一季度盈利收窄，航空应用研发推进加速 目标价：32.5元 当前价：28.10元 事项：  公司发布24年一季报，24Q1实现收入4.48亿元，同比减少21.10%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少68.12%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比减少86.97%。 评论：  碳纤维产品跌价致盈利收窄，期间费用率有所提升。受益于西宁基地产能的稳步放量，公司碳纤维产销快速增长。23年实现碳纤维销量1.80万吨，同比+92%；受碳纤维行业供需转向宽松及下游应用拓展进度影响，碳纤维价格仍有承压，23年公司碳纤维平均售价约12.43万元/吨，同比-41%；成本端随着西宁基地的负荷提升，产品单位成本快速下行，23年公司碳纤维单吨成本约8.68万元/吨，同比-21%。进入24年，国内碳纤维价格仍处低位，24Q1小丝束T300（12K）、T700（12K）均价分别约9.0、14.3万元/吨，同比分别-28%、-34%；大丝束T300（25K）、T300（50K）均价分别约7.7、7.2万元/吨，同比分别-38%、-36%。24Q1公司实现毛利率/净利率分别为25.25%/9.32%，同比分别-15.6/-13.7pct，期间费用率同比+4.2pct至19.9%，主要系管理费用增加。  大丝束碳纤维逐步提价，行业盈利或阶段性企稳。24年以来，在上游原料丙烯腈的成本助推及下游如低空经济等增量需求的逐步放量，大丝束碳纤维价格迎来上涨，截至2024年5月3日，国内T300（25K）、T300（50K）价格分别涨至8.0、7.5万元/吨，较年初分别提升约3.9%、4.2%。当前成本支撑下，碳纤维价格继续大幅向下的空间或已较为有限，待下游需求逐步修复后，行业盈利或可实现阶段性企稳。  研发布局稳步推进，产能增量及应用拓展潜力助力公司竞争优势提升。截至2023年末，公司碳纤维总产能已达到2.85万吨，产能规模跃居世界前三，在压力容器、光伏热场已拥有较高的市占份额，风电叶片领域应用快速拓展。目前公司正加紧研发包括T800级碳纤维预浸料产品在内的相关项目，后续有望逐步辐射航空航天及船舶领域，截至23年末，碳纤维航空应用研发项目工程进度已超64%。连云港年产3万吨高性能碳纤维项目稳步推进，后续公司有望在高性能碳纤维产品领域获取更高的市场份额，并在电子3C、汽车、无人机等新兴领域持续拓展产品应用潜能，我们看好公司作为行业龙头获取更强的竞争优势。  投资建议：考虑到下游需求复苏仍需时间，我们下调公司24-25年归母净利润预测分别至3.64、4.47亿元，对应EPS分别为0.40、0.50元，并新增26年归母净利润预测6.17亿元，对应EPS为0.69元，当前市值对应24-26年PE分别为66x、54x、39x。考虑到周期底部及公司长期成长性，参考公司历史估值中枢，给予公司2025年65倍PE，对应目标价32.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：原料和能源价格大幅波动风险、行业产能短期释放过快风险、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 2,259 3,068 3,301 4,145 同比增速(%) 13.3% 35.8% 7.6% 25.5% 归母净利润(百万) 318 364 447 617 同比增速(%) -47.4% 14.4% 23.0% 38.0% 每股盈利(元) 0.35 0.40 0.50 0.69 市盈率(倍) 75 66 54 39 市净率(倍) 5.0 4.6 4.2 3.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月7日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524010001 公司基本数据 总股本(万股) 90,000.00 已上市流通股(万股) 14,465.06 总市值(亿元) 252.90 流通市值(亿元) 40.65 资产负债率(%) 50.11 每股净资产(元) 5.43 12个月内最高/最低价 38.10/23.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中复神鹰（688295）2023年一季报点评：西宁二期投产在即，产销高增助力新一轮成长》 2023-04-26 《中复神鹰（688295）深度研究报告：民用碳纤维龙头，鹰击长空正当时》 2023-04-05 -36%-22%-9%5%23/0523/0723/1023/1224/0224/052023-05-08~2024-05-07中复神鹰沪深300华创证券研究所 中复神鹰（688295）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,947 2,355 1,768 2,068 营业收入 2,259 3,068 3,301 4,145 应收票据 0 1 1 1 营业成本 1,568 2,086 2,192 2,686 应收账款 584 206 276 432 税金及附加 21 31 28 34 预付账款 32 64 73 90 销售费用 23 37 40 50 存货 464 475 568 719 管理费用 196 276 297 373 合同资产 0 0 0 0 研发费用 206 307 330 414 其他流动资产 578 787 730 803 财务费用 1 11 9 8 流动资产合计 3,604 3,888 3,416 4,112 信用减值损失 -4 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 4,464 5,955 7,746 8,734 投资收益 9 9 9 9 在建工程 510 1,210 2,510 3,510 其他收益 84 50 50 50 无形资产 410 439 471 515 营业利润 327 373 458 632 其他非流动资产 548 555 563 574 营业外收入 2 3 3 3 非流动资产合计 5,932 8,159 11,290 13,332 营业外支出 5 4 4 4 资产合计 9,536 12,047 14,707 17,444 利润总额 325 371 457 630 短期借款 288 323 357 392 所得税 7 8 10 13 应付票据 200 110 126 188 净利润 318 364 447 617 应付账款 1,134 1,729 1,721 2,113 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 318 364 447 617 合同负债 22 30 33 41 NOPLAT 319 374 456 625 其他应付款 33 33 33 33 EPS(摊薄)（元） 0.35 0.40 0.50 0.69 一年内到期的非流动负债 241 241 241 241 其他流动负债 183 241 262 332 主要财务比率 流动负债合计 2,101 2,706 2,773 3,339 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,765 3,308 5,453 7,007 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.3% 35.8% 7.6% 25.5% 其他非流动负债 825 825 825 825 EBIT增长率 -52.2% 17.4% 21.9% 37.0% 非流动负债合计 2,590 4,132 6,277 7,832 归母净利润增长率 -47.4% 14.4% 23.0% 38.0% 负债合计 4,691 6,838 9,051 11,171 获利能力 归属母公司所有者权益 4,845 5,209 5,656 6,273 毛利率 30.6% 32.0% 33.6% 35.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 14.1% 11.9% 13.5% 14.9% 所有者权益合计 4,845 5,209 5,656 6,273 ROE 6.6% 7.0% 7.9% 9.8% 负债和股东权益 9,536 12,047 14,707 17,444 ROIC 4.6% 4.3% 4.0% 4.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.2% 56.8% 61.5% 64.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 64.4% 90.2% 121.6% 134.9% 经营活动现金流 244 1,417 825 1,319 流动比率 1.7 1.4 1.2 1.2 现金收益 586 709 891 1,180 速动比率 1.5 1.3 1.0 1.0 存货影响 -167 -11 -93 -151 营运能力 经营性应收影响 -542 351 -75 -168 总资产周转率 0.2 0.3 0.2 0.2 经营性应付影响 477 505 9 453 应收账款周转天数 48 46 26 31 其他影响 -110 -136 93 5 应付账款周转天数 226 247 283 257 投资活动现金流 14 -2,584 -3,592 -2,611 存货周转天数 87 81 86 86 资本支出 -1,463 -2,555 -3,557 -2,586 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.35 0.40 0.50 0.69 其他长期资产变化 1,477 -29 -35 -25 每股经营现金流 0.27 1.57 0.92 1.47 融资活动现金流 876 1,576 2,180 1,590 每股净资产 5.38 5.79 6.28 6.97 借款增加 1,019 1,577 2,180 1,589 估值比率 股利及利息支付 -143 -22 -22 -24 P/E 75 66 54 39 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 4 其他影响 0 21 23 26 EV/EBITDA 44 37 29 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 中复神鹰（688295）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研