跨越盈亏平衡，智选车开启新成长

证券研究报告 公司研究 2024年5月8日 点评： ➢23Q4&24Q1交付放量，规模效应初显。23Q4公司实现新能源汽车销量8.4万台，同比+90.4%；实现营收191.6亿元，同比+74.5%；实现归母净利润-1.6亿元，同比减亏10.0亿元。公司2023年实现营收358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5亿元，同比减亏13.8亿元。24Q1公司销量进一步提升，实现新能源汽车销量9.5万台，同比+374.8%；实现营收265.6亿元，同比+421.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加8.5亿元，实现扭亏为盈。我们认为公司24Q1扭亏为盈主要因交付放量带来的规模效应提升，24Q1公司毛利率21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct。 ➢M9 2月底正式开始交付+M5新款上市，看好Q2交付持续提升。根据鸿蒙智行公众号消息，公司与华为合作的智选车问界新M7上市至4月30日累计交付13.4万台，上市近半年累计大定18万辆；问界M9 4月交付新车13391辆，累计大定超7万辆；问界新M5上市24小时累计大定4031台。问界M9于2月26日开始全国规模交付，Q2作为M9首个完整交付季度，我们认为持续提升的交付量有望进一步增厚业绩。“五一”假期期间，鸿蒙智行旗下问界M5、问界M7、问界M9、智界S7合计大定突破1.1万台。我们认为随着高端车型M9进一步放量以及M5新款上市，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。 ➢公司拟通过发行股份购买龙盛新能源100%股权，有望进一步增厚公司资产规模。公司发布发行股份购买资产预案，公司拟通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江开投、两江产发持有的龙盛新能源100%股权。龙盛新能源主要资产为超级工厂，用于生产问界M9等汽车产品，盈利模式为向公司提供生产性租赁服务，公司2022、2023年所有者权益分别为11.5亿元、29.8亿元。我们认为公司本次收购完成有望进一步增厚公司资产规模，降低公司资产负债率，优化资本结构，并且提升和优化超级工厂的管理效率，提升公司新质生产力。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢盈利预测：新M7销量增长加速规模效应显现，M9于2月底开始交付，展望Q2公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2024-2026年实现营收1445/1744/2031亿元，实现归母净利润41/62/88亿元。 ➢风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型 车竞争加剧风险。 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，公司公告，信达证券研发中心 资料来源：Marklines，信达证券研发中心 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖新势力整车、智能驾驶等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。