供给收缩及需求好转预期下，锌价高位运行

2024年5月8日 供给收缩及需求好转预期下，锌价高位运行 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至4月30日，SMM1#锌锭平均价23,310元/吨，较3月底上涨12.23%，较去年同期上涨9.28%。 期货市场：截至4月30日，沪锌主力合约收盘价23,515元/吨，较3月底上涨12.27%，较去年同期上涨10.50%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,908美元/吨，较3月底上涨19.33%，较去年同期上涨9.90%。 逻辑分析： 宏观环境：五一期间美联储宣布利率维持不变，放缓缩表节奏，基本符合市场预期，但随后公布的4月非农就业数据远低于预期，美元指数回落，有色金属上方压力减缓；国内来看，政策刺激下市场回暖预期较大，关注后续公布的国内经济金融数据。 成本端：海外矿山扰动不断，锌精矿进口窗口持续关闭，港口库存低位；国内北方矿山陆续复产，产量增加，但尚未恢复至正常水平，矿端偏紧格局暂未得到缓解，原料端支撑强劲。 相关报告： 利润上：加工费下调，压缩炼厂利润，部分炼厂成本倒挂。 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》《宏源期货有色金属月报_锌：消费淡季，宏观因素主导锌价走势20240130》《宏源期货有色金属月报_锌：锌价偏强运行，等待消费旺季兑现20240305》《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》 供给端：原料偏紧及利润压缩双重压力下，部分炼厂被迫减产检修，月内检修范围扩大，供给阶段性收紧，5月广西、陕西、云南等地区部分炼厂有检修计划，后续在原料不足及成本倒挂压力下，减产范围可能进一步扩大。 需求端：传统银四表现一般，补库需求未完全释放；终端市场来看，国内针对地产板块出台了一系列的政策，但传导至实际消费尚需时间，家电及汽车板块表现相对较好，基建方面万亿特别国债要求6月底之前开工，或将对锌价形成一定的支撑。 库存端：由于需求端的不足，锌市去库周期迟迟未开启，LME库存亦是持续处于绝对高位水平。 行情展望及投资策略：整体来看，宏观情绪偏暖，短期消费端支撑相对有限，中长期随着出口及国内政策落地的支持，消费端或将好转，成本及供给收缩预期对锌价支撑较强，预计锌价5月持续高位运行，运行区间22,000-24,000元/吨，单边可逢低布局多单，警惕进口货源内流带来的库存压力。 风险提示：宏观风险；进口带来供给压力；下游需求不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：重心上移............................................................................................................................................. 5二、锌精矿：整体偏紧........................................................................................................................................................ 7三、供给端：阶段性收紧..................................................................................................................................................... 9（一）加工费再度下调，部分炼厂成本倒挂........................................................................................................................9（二）月内检修范围扩大，锌锭供给阶段性收紧..............................................................................................................10四、需求端：锌价高位，下游畏高慎采............................................................................................................................ 13（一）下游：市场成交一般.................................................................................................................................................13（二）终端：不及预期.........................................................................................................................................................15（三）出口窗口持续关闭.....................................................................................................................................................17五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 17六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................5图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................6图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比..............................................................................................