新能源市场高景气助力营收高增，股份支付影响短期盈利水平

2024年5月7日 核心观点： 分析师 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 我 们 的 分 析 和 判 断 ： 新 能 源 市 场 高 景 气 度 助 力 公 司 营 收 高 增 长 ， 新 品 上 量 及 海 外 拓 展 进 展 顺利。受 益 于 新 能 源 车 和 风 光 储 市 场 的 高 速 发 展，公 司 营 业 收 入 在2023年 取 得显 著 增 长 ， 并 在2024年Q1延 续 高 景 气 度 。2023年 公 司 在 新 能 源 汽 车 、 风 光储 、 通 信 、 工 控 、 轨 交 领 域 分 别 实 现 营 业 收 入5.96/3.45/0.41/0.59/0.18亿 元 ，同 比 分 别+54.66%/+23.66%/+10.92%/+51.48%/+29.35%， 全 业 务 领 域 取 得 业 绩增 长，新 能 源 汽 车 领 域 增 速 最 高，公 司 产 品 覆 盖 宁 德 时 代、比 亚 迪、特 斯 拉、蔚 小 理、广 汽、极 氪 等 头 部 企 业，充 分 受 益 新 能 源 汽 车 市 场 的 高 速 扩 张。2023年 公 司 新 产 品 取 得 快 速 放 量 ， 激 励 熔 断 器 实 现 营 收0.47亿 元 ， 同 比 大增213.29%，激 励 熔 断 器 单 价 可 达 百 元 以 上，远 超 公 司 传 统 产 品，有 望 为 公 司 业绩 贡 献 显 著 额 外 增 量，另 外，公 司 的 智 能 熔 断 器 产 品 也 于2023年 开 始 批 量 供货，引 领 熔 断 器 产 业 升 级 趋 势。2023年 公 司 在 境 外 市 场 拓 展 也 取 得 亮 眼 成 绩，全 年 境 外 实 现 营 收0.60亿 元 ， 同 比+102.01%， 特 斯 拉 、 戴 姆 勒 等 海 外 头 部 车企 贡 献 营 收 增 量 ， 后 续 泰 国 工 厂 量 产 有 望 带 动 境 外 营 收 规 模 进 一 步 扩 大 。 毛 利 率 受 原 材 料 价 格 影 响，股 份 支 付 造 成 费 用 率 短 期 波 动。2023年，公 司毛 利 率 为40.89%， 同 比-1.04pct，2024年Q1， 公 司 毛 利 率 为38.04%， 同 比-2.83pct， 环 比-3.25pct，Q1毛 利 率 下 行 主 要 受 到 铜 等 原 材 料 价 格 上 涨 及 产 品年 降 影 响 ， 伴 随 收 入 体 量 的 继 续 增 长 ， 规 模 效 应 有 望 对 冲 毛 利 率 下 滑 影 响 。费 用 率 方 面 ，2023年 公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为6.97%/7.77%/0.41%，同 比 分 别+2.46pct/+1.98pct/+0.58pct， 其 中 股 份 支 付 费 用 分 别 影 响 销 售 和 管 理费 用0.17亿 元 和0.23亿 元 ， 剔 除 股 份 支 付 影 响 ， 销 售 费 用 率 同 比+0.86pct，主 要 系 公 司 开 拓 海 外 市 场 带 来 的 费 用 增 加，管 理 费 用 率 同 比-0.20pct，有 所 优化 ， 财 务 费 用 率 的 上 涨 主 要 是 由 于 公 司 短 期 借 款 增 加 带 来 的 利 息 费 用 增 长 。2024年Q1，公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为7.41%/8.86%/0.44%，同 比 分 别+1.02pct/+0.62pct/-0.05pct， 环 比 分 别+0.20pct/+0.95pct/-0.15pct， 继 续 受 到 股份 支 付 费 用 增 加 影 响 ， 财 务 费 用 增 长 压 力 明 显 减 弱 。 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 保 持 高 强 度 研 发，引 领 熔 断 器 产 业 升 级 趋 势。2023年，公 司 研 发 费 用 为1.21亿 元 ， 同 比+120.53%， 其 中 股 份 支 付 费 用 影 响0.29亿 元 ， 剔 除 后 研 发 费 用 率同 比+1.37pct至8.64%，继 续 保 持 高 速 增 长 态 势。2023年 公 司 研 发 人 员 同 比 增长13.45%至253人 ， 继 续 扩 充 研 发 团 队 实 力 。 公 司 在 研 有 包 括1000V智 能 熔断 器、1000V激 励 熔 断 器、防 雷 熔 断 器、储 能 熔 断 器、新 型 光 伏 熔 断 器 等 多 个新 兴 产 品 项 目 ， 领 先 技 术 实 力 助 力 公 司 维 持 行 业 龙 头 竞 争 地 位 ， 引 领 熔 断 器产 业 升 级 趋 势 。 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2024~2026年 营 业 收 入 分 别 为13.96/17.47/21.58亿元，归 母 净 利 润 分 别 为1.49/2.45/3.42亿 元，对 应摊 薄EPS分 别 为2.25元、3.70元 、5.16元 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示：1、下 游 客 户销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；2、全 球 市 场 拓 展 不 及 预 期 的风 险；3、市 场 竞 争 加 剧的 风 险 。 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、 工 学 学 士 。8年 汽 车 、 电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。 曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn