营收持续高增，股份支付影响短期利润

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年09月03日 拓荆科技(688072.SH) 公司快报 营收持续高增，股份支付影响短期利润 证券研究报告 半导体设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 380元 股价 (2023-09-01) 370.01元 交易数据 总市值(百万元) 46,798.42 流通市值(百万元) 25,419.75 总股本(百万股) 126.48 流通股本(百万股) 68.70 12个月价格区间 199.16/455.11元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.0 -9.9 46.9 绝对收益 10.8 -10.3 40.7 相关报告 新签订单同比大增，半导体设备产品线持续拓宽 2023-04-18 22Q4营收环比大增，持续看好国产薄膜沉积龙头长期成长 2023-01-30 营收持续高增，股权激励彰显信心 2022-10-30 事件： 公司发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营收10.04亿元，同比增长91.83%；实现归属于母公司所有者净利润1.25亿元，同比增长15.22%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比增长32.65%。 营收同比大增，股份支付影响短期利润： 公司2023H1营收较上年同期大幅增长，主要受益于国内下游晶圆制造厂的产能提升，公司订单饱满，同时公司新产品及新工艺经下游用户陆续验证导入，销售收入放量增长。分产品来看，2023H1 PECVD设备实现销售收入9.08亿元，较上年同期增长94.35%；HDPCVD 设备、应用于晶圆级三维集成领域的混合键合设备顺利通过客户端产业化验证，实现了首台的产业化应用，ALD 设备、SACVD 设备持续获 得客户验收，均实现销售收入。从盈利能力来看，2023H1公司毛利率49.43%，同比提高2.67pct，盈利能力有所提高。公司归母净利润增速低于营业收入增长率主要系本期确认股份支付费用1.26亿元，剔除股份支付费用影响后，归母净利润同比增长129.15%、扣非归母净利润同比增长283.68%。从Q2单季度来看，2023年Q2实现营业收入6.01亿元，环比增长49.45%；实现归母净利润0.71亿元，环比增长31.89%；实现扣非归母净利润0.46亿元，环比增长130.00%，Q2单季度收入环比高增。 薄膜设备稳定出货，混合键合系列产品推进顺利： 公司已在半导体薄膜设备领域深耕十余年，掌握了PECVD、ALD等薄膜设备的相关核心技术。PECVD设备是公司的核心产品，公司自成立就开始研制PECVD设备，在PECVD设备技术领域具有十余年的研发和产业化经验，并形成了覆盖全系列PECVD薄膜材料的设备，已在集成电路领域广泛应用；公司研制的ALD设备系列产品包括PE-ALD设备和Thermal-ALD设备，PE-ALD设备已实现量产，可以沉积SiO2、SiN等介质薄膜材料，Thermal-ALD设备已出货至不同客户端进行验证，可以沉积Al2O3等金属化合物薄膜，同时，公司持续拓展ALD设备薄膜种类及工艺应用；SACVD和HDPCVD设备均已实现产业化，正在持续提升量产应用规模。在混合键合系列产品，公司目前研制了两款混合键合设备，圆对晶圆键合产品（Dione300）和芯片对晶圆键合表面预处理产品（Pollux），这两款设备均已出货至客户端进行验证。 投资建议： -28%-18%-8%2%12%22%32%42%52%62%2022-092022-122023-042023-08拓荆科技沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/拓荆科技 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为28.86亿元、42.09亿元、54.90亿元，归母净利润分别为5.06亿元、8.00亿元、10.73亿元，维持“买入-A”。结合wind行业一致预期，给予公司23年95XPE，对应目标价380.00元。 风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，国产替代不及预期，首发股东及战略配售解禁。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 758.0 1,705.6 2,885.6 4,208.8 5,489.8 净利润 68.5 368.5 505.7 800.2 1,073.2 每股收益(元) 4.00 6.33 8.48 每股净资产(元) 51.19 57.27 65.31 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 9.0% 21.6% 17.5% 19.0% 19.5% 净资产收益率 5.7% 9.9% 7.8% 11.0% 13.0% 股息收益率 ROIC 31.7% 155.2% 105.8% 49.9% 37.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/拓荆科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 758.0 1,705.6 2,885.6 4,208.8 5,489.8 成长性 减:营业成本 424.4 865.2 1,473.0 2,133.9 2,780.1 营业收入增长率 74.0% 125.0% 69.2% 45.9% 30.4% 营业税费 6.6 17.3 35.5 34.0 44.4 营业利润增长率 -509.2% 533.4% 39.1% 57.5% 35.0% 销售费用 97.0 192.3 323.2 441.9 549.0 净利润增长率 -696.1% 438.1% 37.2% 58.3% 34.1% 管理费用 44.5 81.0 121.2 147.3 192.1 EBITDA增长率 62.5% -418.6% 38.6% 81.3% 43.0% 研发费用 288.3 378.7 606.0 841.8 1,043.1 EBIT增长率 46.8% -332.9% 46.0% 86.3% 44.4% 财务费用 -19.3 -18.2 -20.1 -22.1 -24.3 NOPLAT增长率 -252.3% 821.0% 40.6% 59.5% 35.7% 资产减值损失 -6.5 -23.3 -1.0 -1.0 -1.0 投资资本增长率 88.1% 106.4% 237.8% 80.9% 14.7% 加:公允价值变动收益 - 16.3 - - - 净资产增长率 6.3% 210.7% 74.5% 11.7% 13.9% 投资和汇兑收益 - 13.9 - - - 营业利润 56.3 356.5 495.8 780.9 1,054.3 利润率 加:营业外净收支 11.1 7.6 6.9 8.5 7.7 毛利率 44.0% 49.3% 49.0% 49.3% 49.4% 利润总额 67.4 364.2 502.8 789.4 1,062.0 营业利润率 7.4% 20.9% 17.2% 18.6% 19.2% 减:所得税 0.5 - - - - 净利润率 9.0% 21.6% 17.5% 19.0% 19.5% 净利润 68.5 368.5 505.7 800.2 1,073.2 EBITDA/营业收入 -10.4% 14.7% 12.1% 15.0% 16.4% EBIT/营业收入 -12.7% 13.2% 11.4% 14.5% 16.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 90 63 47 31 22 货币资金 964.8 3,827.4 4,880.8 4,404.1 4,999.1 流动营业资本周转天数 96 63 115 177 191 交易性金融资产 - 46.1 46.1 46.1 46.1 流动资产周转天数 899 949 954 796 709 应收帐款 102.6 268.0 628.5 440.8 990.3 应收帐款周转天数 42 39 56 46 47 应收票据 1.3 20.7 7.4 20.2 24.8 存货周转天数 348 343 313 323 325 预付帐款 52.8 95.8 63.8 230.2 157.1 总资产周转天数 1,029 1,038 1,012 833 736 存货 953.2 2,296.6 2,716.3 4,832.0 5,080.3 投资资本周转天数 79 70 123 183 193 其他流动资产 100.0 265.8 126.7 164.2 185.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.7% 9.9% 7.8% 11.0% 13.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 2.7% 5.0% 5.6% 7.5% 8.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 31.7% 155.2% 105.8% 49.9% 37.5% 固定资产 215.9 382.0 365.3 348.7 332.1 费用率 在建工程 73.3 10.6 10.6 10.6 10.6 销售费用率 12.8% 11.3% 11.2% 10.5% 10.0% 无形资产 42.6 43.9 40.0 36.2 32.3 管理费用率 5.9% 4.7% 4.2% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 11.2 56.5 22.7 28.9 35.3 研发费用率 38.0% 22.2% 21.0% 20.0% 19.0% 资产总额 2,517.7 7,313.3 8,908.3 10,562.0 11,893.6 财务费用率 -2.5% -1.1% -0.7% -0.5% -0.4% 短期债务 - 400.3 - - - 四费/营业收入 54.2% 37.2% 35.7% 33.5% 32.1% 应付帐款 258.0 563.6 716.3 1,232.8 1,291.2 偿债能力 应付票据 148.1 307.9 446.6 694.3 764.2 资产负债率 52.6% 49.3% 27.4% 31.6% 30.8% 其他流动负债 609.8 1,675.1 945.0 1,065.5 1,251.8 负债权益比 111.0% 97.2% 37.7% 46.2% 44.5% 长期借款 - 270.0 - - - 流动比率 2.14 2.31 4.02 3.39 3.47 其他非流动负债 308.6 388.5 331.7 342.9 354.4 速动比率 1.20 1.54 2.73 1.77 1.94 负债总额 1,324.4 3,605.4 2,439.7 3,335.5 3,661.6 利息保障倍数 4.99 -12.31 -1