2023年报及2024一季报总结：算力业绩验证期，关注低空通信保障

评级及分析师信息 二、财务层面：Capex转向，盈利能力分化，企业加大现金流管控，经营偏谨慎 受宏观经济环境影响，2023年整体收入增速放缓， 营收增速重心下移。在国内GDP增速放缓以及全球贸易形势仍不稳定的情况下，毛利率仍然相对承压。 净利润增速分化加大以及平均净利率下滑，则体现当下宏观经济及下游Capex转向过程中营收增速快于净利润增速大趋势，以及不同企业经营压力处理能力导致费用率差异较大。 从现金流角度，企业持续保守经营，减少库存，加大回款力度。行业整体现金流持续改善。 三、分板块情况： 1、电信运营商：业务稳健，分红稳定，市场风格轮动的压舱石； 2、主设备商：运营商Capex转向影响，行业库存水平下降；3、光器件及光纤光缆：AI需求拉动高速光器件放量，业绩 分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080003联系电话： 4、基站天线、射频器件、PCB等：下游需求稳定缩量，行业处于调整阶段； 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 5、物联网：收入及库存企稳回升，有望出现拐点； 6、IDC&CDN：受益于算力需求爆发，行业呈现企稳回升态势。 四、投资建议 当前时点我们认为，运营商整体资本开支开始转向，并积极开展数字化转型，运营商相关上游条线业务承压。具备算力、能源基础设施（电网、燃气等）、出海库存改善等相关逻辑的细分行业有望更快迎来回升。伴随2024年经济企稳，整体利润端尤其是三大运营商利润加速释放。 （1）针对运营商，业务转型逐见成效，数字化和云相关业务长期高质量发展，在稳步提升的红利政策下，运营商板块安全边际显著，是市场风格轮动过程中的压舱石。有望在热点催化下，持续抬升行业整体估值水平。持续推荐中国移动、中国电信、中国联通。 （2）算力网络方面将是长线投资热点和方向，相关领域尤其是液冷板块受益确定性强，同时建议关注大模型与AIGC推动 下算力网络架构演进带来的热点催化，尤其是高速互联领 域。 持续推荐紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、英维克，相关受益标的包括高澜股份、网宿科技等。 高速互联领域包括超以太联盟和UCIe联盟等，相关受益标的包括紫光股份（新华三）、锐捷网络、光迅科技、世纪互联、芯原股份、灿芯半导体等，以及其他高速接口IP公司。 （3）5.5G网络商用，在低空经济、物联网和XR领域有望推广。 RedCap模组叠加出海逻辑相关受益标的包括移远通信、美格智能等；通感一体化相关产业链应用延伸，相关受益标的中兴通讯、通宇通信；XR领域催化流量分发，相关受益标的包括网宿科技等。 （4）低空&北斗，万亿产业蓄势待飞，通信技术保障落地。 低空领域短波超短波、无线中继组网产业链相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达等； 卫星通信作为低空飞行器重要的补充通信方式，随着国内低轨卫星的发射组网逐渐成熟，低空经济有望成为低轨卫星通信的重要落地应用场景，受益标的包括：海格通信、上海瀚迅、铖昌科技等。 异构多传感器提供多维度环境信息，保障飞行安全，受益标的包括：北斗产业链：华测导航、海格通信等，IMU产业链：华依科技、芯动联科、理工导航等，激光雷达产业链：炬光科技等。 （5）能源基础设施：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）、威胜信息等； （6）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。 五、风险提示 5G运营商Capex不及预期；算力网络建设不及预期；受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期；系统性风险。 正文目录 1.算力网络与数字经济持续催化，成交额/市值占比达到历史高位水平；机构持仓波动较大，Q1增少减多......51. Capex转向，盈利能力分化，企业加大现金流管控，经营偏谨慎.......................................81.1.营收增速放缓，毛利率承压，利润分化明显......................................................81.2.期间费用：收入增速放缓导致费率提升........................................................101.3.企业持续保守经营，减少库存，加大回款力度...................................................112.分板块情况：运营商持续加大算力投入，资本开支结构转化，光通信器件、物联网模组持续放量，光纤光缆招标实现量价齐升，IDC行业竞争持续紧张.............................................................122.1.电信运营商：业务稳健，分红稳定，市场风格轮动的压舱石......................................132.2.主设备商：运营商Capex转向影响，行业库存水平下降...........................................152.3.光器件及光纤光缆：AI需求拉动高速光器件放量，23Q4起业绩进入验证期...........................162.4.基站天线及射频器件：下游需求稳定缩量，行业处于调整阶段.....................................172.5.物联网：收入及库存企稳回升，有望出现拐点...................................................182.6. IDC&CDN：受益于算力需求爆发，行业呈现企稳回升态势..........................................193.投资建议...................................................................................194.风险提示...................................................................................20 图表目录 图1申万一级行业年初至今涨跌幅情况（2024/1/1-2024/4/30）.............................................................................................5图2各行业市值占总市值情况（%）.....................................................................................................................................................5图3通信占全行业总市值情况（亿元，%）........................................................................................................................................5图4 2023.04-2024.04各行业占总交易额情况（%）.......................................................................................................................6图5通信占全行业总成交额情况（%）.................................................................................................................................................6图6 SW通信营收总和及增速情况（亿元，%）..................................................................................................................................9图7 SW通信扣非归母净利润总和及增速情况（亿元，%）............................................................................................................9图8 SW通信总营收一季度同比指标（亿元）....................................................................................................................................9图9 SW通信扣非归母一季度同比指标（亿元）................................................................................................................................9图10 SW通信收入同比增速分布情况（家）....................................................................................................................................10图11 SW通信净利润同比增速分布情况（家）...............................................................................................................................10图12 SW通信年度毛利率及净利率-算术平均.................................................................................................................................10图13 SW通信季度毛利率及净利率-算术平均.................................................................................................................................10图14 SW通信年度三费率-算术平均...................................................................................................................................................11图15 SW通信一季度三费率-算术平均...............................................................................................................................................11图16 SW通信应收账款周转率及应收账款占收比（剔除值）..............