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内容及IP产业多元化发展,迎接产业AI时刻

2024-05-06倪爽华金证券严***
AI智能总结
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内容及IP产业多元化发展,迎接产业AI时刻

2024年05月07日 公司研究●证券研究报告 中文在线(300364.SZ) 公司快报 内容及IP产业多元化发展,迎接产业AI时刻投资要点事件:2023年公司实现营收14.09亿元,同比增长19.44%;归母净利润0.89亿元,由亏转盈。不转增,不分红。2024Q1公司实现营收2.23亿元,同比下降22.81%;归母净利润-0.68亿元,同比下降83.94%,主要受子公司CrazyMapleStudio出表影响。海量原创内容储备且兼备内容持续生产能力。公司深耕数字文化内容行业,持续夯实数字内容基底,围绕全渠道网络内容生态需求,服务内容产业上下游,探索多元化内容经营方式。目前,公司平台阅读业务:以自有原创内容平台、知名作家、版权机构为正版数字内容的资源超560万种,网络原创驻站作者450余万名;与600余家版权机构合作,签约知名作家、畅销书作者2,000余位。在原创内容平台方面,公司以全品类平台+垂类平台的方式,形成多维度发展的内容平台矩阵,兼顾内容的综合性与独特性,构建内容生态。公司通过优质内容向C端用户直接收费,同时为头部阅读平台、音频平台、三大运营商以及手机厂商等销售渠道分销内容。丰富内容储备及庞大受众群体成为IP及相关衍生品发展基础。公司IP衍生业务以文学IP为核心,以“网文连载+IP衍生同步开发”为创作模式,通过对网文进行音频、漫画、动态漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创周边等衍生形态全模态开发。其中,音频方面,子公司鸿达以太拥有超48万小时的音频资源。动漫方面,公司与腾讯、哔哩哔哩、爱奇艺、快看漫画等平台开展合作,动画《修罗武神》2023年9月在腾讯视频独播,实现动漫热搜榜及热播榜top2等,且多部作品已发行至海外。2023年6月公司发布公告称拟收购寒木春华51.04%股权,寒木春华核心IP 《罗小黑战记》已实现从漫画、番剧、动画电影、衍生品几个阶段的跨越,具备成熟IP运营及开发经验。动画番剧《罗小黑战记》推出后广受好评,全网播放量超10亿次;2019年上映《罗小黑战记》动画电影票房收入超3亿元,并入围法国昂西国际动画节的官方长片Contrechamp竞赛单元;目前,《罗小黑战记2》动画电影已经在制作中,预计将在2024年底完成,系列化IP大电影将持续为IP价值放大增值。除传统动漫外,公司积极尝试开拓新的IP衍生形态,由公司和PICO联合出品、VeeR制作的《灵笼》VR动画番外篇于2023年12月上线播出。短剧、影视等衍生业务方面:公司2021年布局短剧,借助公司剧本积累、爆款编剧团队及投放运营团队等丰富短剧资源,小说改编剧《招惹》2023年3月底在腾讯视频播出,以分账票房2000万元成为年度短剧TOP1。 出海业务因地制宜,形成新增长点。根据《2023中国网络文学发展研究报告》显示,网文出海市场规模超过40亿元,海外访问用户约2.3亿,覆盖全球200+国家及地区,其中美国用户最多。海外子公司CMS已于2023年5月1日出表,目前系公司参股公司,公司持有CMS49.16%股份。CMS面向C端用户推出以互动式视觉阅读平台Chapters、动画产品Spotlight、浪漫小说平台Kiss、真人短剧平台ReelShort等系列产品。公司已设立美国子公司COLMEDIA、新加坡子公司COLWEB、日本子公司COLJAPAN,在全球范围内多点布局,结合所在国的强势产业 传媒|出版Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-05-06)25.39元交易数据总市值(百万元)18,533.17流通市值(百万元)16,752.21总股本(百万股)729.94流通股本(百万股)659.8012个月价格区间31.87/12.52一年股价表现 资料来源:聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.1127.1635.32绝对收益-4.5837.6226.38 分析师倪爽 SAC执业证书编号:S0910523020003nishuang@huajinsc.cn 相关报告 与海外本土市场特征,输出符合当地文化背景IP。 AI相关应用涵盖多种形式内容生成,将成为内容生产新趋势。2024年政府工作报告提到深化大数据、人工智能(AI)等研发应用,开展“人工智能+”行动,打造具有国际竞争力的数字产业集群。公司依托由小说和出版物所组成超过60TB的数据集,于2023年10月发布AI大模型“中文逍遥”1.0版本,实现一键生成万字小说、一张图写一部小说、一次读懂100万字小说等。帮助作者大幅提升内容生产效率,将更多精力投入到内容创意和构思生成工作。自2021年以来,公司使用“AI主播”进行内容生产,录制有声书时长超过18万小时,超过2500万字小说IP内容转化为外语版本并推向海外市场;AI生成漫画及动态漫方面已取得阶段性成果,部分由AI辅助制作漫画已上线腾讯动漫、快看漫画、哔哩哔哩漫画等平台,有望成为今年重要的业绩增长点。 投资建议:公司具备海量优质内容与IP的储备及制作能力,以内容为基础在音频、动漫、短剧等领域拓展其IP价值,并与AI等相关技术构建内容产业生态。我们预测公司2024至2026年归母净利润为1.43/2.05/2.75亿元;EPS为0.20/0.28/0.38元;PE为129.9/90.6/67.3;首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:AIGC相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、海外业务的经营风险、市场竞争加剧相关风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,180 1,409 1,557 1,723 1,911 YoY(%) -0.8 19.4 10.5 10.7 10.9 归母净利润(百万元) -362 89 143 205 275 YoY(%) -466.4 124.7 59.5 43.5 34.5 毛利率(%) 49.9 44.7 49.9 50.5 51.3 EPS(摊薄/元) -0.50 0.12 0.20 0.28 0.38 ROE(%) -29.6 7.1 10.2 12.8 14.6 P/E(倍) -51.2 207.2 129.9 90.6 67.3 P/B(倍) 16.1 14.9 13.4 11.6 9.9 净利率(%) -30.7 6.3 9.2 11.9 14.4 数据来源:聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-2026年公司整体营收1556.74/1723.20/1910.83百万元,综合毛利率49.86%/50.54%/51.25%。根据中国社科院《中国网络文学发展研究报告》显示,2023年阅读市场规模达404.3亿,同比增长3.8%,用户数量达5.37亿,同比增长9%。公司数字内容授权业务作为公司传统主业,经过多年高速发展,目前业务增长稳定,我们预计2024-2026年该业务实现营收755.30/800.62/848.66百万元。 公司IP衍生业务以文学IP为核心,围绕其开发音频、漫画、动态漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创周边等衍生形态,同时大量融合AI相关技术,是公司收入增长的核心来源,尤其动漫与海外业务。我们预计2024-2026年实现营收763.19/877.67/1009.32百万元。由于公司今年减少微短剧业务投入,持续增加AI动漫业务投入,使得毛利率快速提升,2023年第4季度综合毛利率已升至51.42%。其他产品+教育产品中,教育业务增速较高其业务占比逐步提升,受其毛利率较高影响,整体毛利率有所提升。 表1:分产品预测表 营业收入(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 数字内容授权及其他相关产品 712.55 755.30 800.62 848.66 yoy / 6.00% 6.00% 6.00% 毛利率 44.53% 46.00% 46.00% 46.00% IP衍生开发产品 663.65 763.19 877.67 1009.32 yoy / 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 44.22% 53.00% 54.00% 55.00% 其他产品+教育产品 32.66 38.25 44.91 52.85 yoy / 17.11% 17.41% 17.68% 毛利率 59.38% 63.58% 63.83% 64.07% 合计 1408.86 1556.74 1723.20 1910.83 yoy / 10.50% 10.69% 10.89% 毛利率 44.69% 49.86% 50.54% 51.25% 资料来源:wind、华金证券研究所 二、可比公司估值 目前公司业务为数字内容版权分发销售和IP衍生开发实现版权的增值。结合公司产品特点、我们选取在细分行业、业务模式、产品类型等方面相似或相近的公司进行对比分析。掌阅科技(移动阅读分发平台)与视觉中国(为内容生态中的生产者与使用者提供全方位的版权交易和增值服务)以及奥飞娱乐(围绕IP授权到原创进行全产业链开发)。公司基于自身内容储备及持续创造力,发挥其在内容产业上的优势。围绕IP深耕其衍生品开发音频、短剧、动漫等作品同时与相关AI模型及应用结合,助力海外市场扩张。涉及到IP与版权业务相关的公司,估值普遍较高。公司海外与AI业务增长迅速,但由于新兴业务处在初期扩张阶段,扩张用户规模为主要衡量指标,因此未到利润释放期,导致公司估值较高。后续随着相关业务逐步成熟,我们预计利润增长可消化估值。 表2:可比公司估值对比 总市值/EPS/元PE/倍 证券代码公司简称收盘价/元 亿元 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000681.SZ 视觉中国 13.74 96 0.21 0.24 0.28 70.7 57.7 49.9 603533.SH 掌阅科技 24.38 107 0.08 0.26 0.33 250.4 90.1 69.2 002967.SZ 奥飞娱乐 6.83 105 0.06 0.15 0.21 138.2 48.3 33.3 平均 0.12 0.22 0.27 153.1 65.3 50.8 688283.SH 中文在线 25.39 185 0.12 0.20 0.28 207.2 129.9 90.6 资料来源:wind,华金证券研究所(可比公司数据来自wind一致预期,截止日期2024年5月6日) 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1071 749 919 1050 1312 营业收入 1180 1409 1557 1723 1911 现金 510 341 518 563 821 营业成本 591 779 780 852 931 应收票据及应收账款 106 142 131 171 164 营业税金及附加 2 3 4 4 4 预付账款 182 176 220 218 268 营业费用 462 481 483 500 516 存货 1 37 2 41 5 管理费用 173 104 106 112 122 其他流动资产 271 53 48 57 53 研发费用 133 86 87 95 103 非流动资产 794 1087 1113 1172 1252 财务费用 6 5 7 10 14 长期投资 158 265 422 579 736 资产减值损失 -200 29 0 0 0 固定资产 26 20 21 21 20 公允价值变动收益 -1 -12 0 0 0 无形资产 286 337 218 103 2 投资净收益 17 71 50 50 50 其他非流动资产 324 466 453 469 495 营业利润 -360 50 140 201 269 资产总计 1865 1836 2032