证券研究报告 行业周报 22年及1Q23财报：内容多元化推动基本面回暖，AI等新技术革新商业模式 ——互联网传媒行业周报（20230424-20230430） [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 主要观点 内容多元化叠加AI等新技术赋能，传媒基本面成长性及兑现度的确定性提高。根据中信子行业分类，我们基于整体法观察传媒板块细分子行业游戏（中信）、影视（中信）、出版（中信）、广告营销（中信）、广播电视（中信）2022年及2023年Q1业绩情况。2022年上述五个子行业营收同比分别为-1.6%、-29.3%、5.3%、-11.3%、-2.9%；归母净利润同比分别为-97.1%、600.8%、-3.3%、-119.6%、-118.2%。2023年Q1上述五个子行业营收同比分别为-5.4%、2.4%、5.5%、-0.6%、4.0%；归母净利润同比分别为-14.4%、46.3%、23.6%、238.0%、-16.2%。整体上看，传媒利润端先于收入端表现恢复，传媒困境反转的趋势已初现迹象，其中影视板块利润端率先于2022年大幅回暖，2023年Q1继续保持复苏趋势。根据我们2022年5月2日发布的《传媒“政策底”或已确立，继续推荐互联网、游戏、元宇宙》，我们认为传媒行业此前受政策监管，同时又属于高迭代、不断推陈出新的行业，政策的稳定性和一致性是保持传媒板块盈利能力持续的重要因素。2022年传媒政策趋稳趋缓的信号及边际改善的预期基本兑现，我们预计2023年将继续维持向好趋势，传媒板块已具备持续复苏的基础。此外AI等先进技术、VR/MR等新兴终端设备均有望重构传媒内容产品生产方式及变现模式，从而推动流量格局重新分配并带动收入格局重新分配，数据及内容的价值有望重估。具体看： 1、游戏：我们认为游戏行业持续回暖趋势确定性较高，叠加AI等新技术赋能，我们全面看多游戏板块投资机会。受第二次游戏版号暂停影响，游戏行业2022年整体处于收缩状态，版号恢复核发后，游戏上线至产生流水及流水至确认收入均需要时间，我们预计2023年Q2游戏基本面整体回暖态势将更为明确。 2、影视：受益于内容多元化及内容供给量提升预期，未来基本面拐点可期。（1）内容多元化预期较为明确。根据我们2023年1月16日发布的《影视板块优质内容频出，预计将经历“需求复苏”及“价值重估”两个阶段》，我们认为2023年优质电视剧、动画片、电影内容供给频出，影视行业已出现积极信号。五一期间由范伟、秦昊、陈明昊高分国产悬疑剧《漫长的季节》迎来大结局，豆瓣评分高达9.4分，内容质量广受好评。（2）“AI+影视”有望革新影视内容生产方式，加快影视IP内容生产速度、提高内容供给量。 3、出版：受益于稳定的商业模式拥有优秀的盈利能力及现金流，此外出版公司拥有高质量差异化内容库，“AI+出版”有望革新内容生产方式并重估出版内容的价值。 4、营销：受疫情影响，2022年营销行业整体受到较大冲击，2023年Q1在去年低基数下回暖明显。我们认为“AI+营销”在生产环节降本增效的同时，也有望落地“AI+虚拟人”的新型场景。 我们对于“AI+传媒”已形成完整的研究框架，AI有望赋能传媒，获取流量及增长红利。按照我们“大模型+小模型+应用及内容”的研究框架，下游垂类场景的结合方式包括“能力调用”及“能力再训练”两 [Table_Industry] 行业: 传媒 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC编号: S0870522020001 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《2023W16周数据跟踪》 ——2023年04月24日 《周观点：小模型有望成为应用场景主流，具备稀缺性及竞争壁垒》 ——2023年04月23日 《2023W15周数据跟踪》 ——2023年04月18日 -13%-3%6%15%24%33%42%51%60%05/2207/2209/2212/2202/2304/23传媒沪深3002023年05月04日 行业周报 个维度，其中“能力调用”对应案例或基本面、“能力再训练”对应空间或格局。 （1）我们认为“能力调用”匹配“AI+传媒”的第一层利好，即通过AI降本增效，大幅提高数据及内容的供给量。此阶段主要取决于下游场景与大模型输入输出模态的匹配度，匹配度越高大模型的适配度越高，且该下游场景有望率先落地案例或基本面。 （2）我们认为“能力训练”匹配“AI+传媒”的第二层利好，即下游垂类场景本身的数据或内容反过来“再训练”通用大模型（或开源大模型），形成传媒内容场景专属大模型，形成更稳定且高质的内容输出。此阶段除了需要模态匹配度外，还需要下游场景拥有大数量、高质量的多模态数据（包括内容/IP/版权），进一步理解可分为小模型及行业专属大模型两个阶段。 （3）我们理解下游应用接入大模型的层次由低到高包括直接调用、形成小模型再调用、形成行业专属大模型，其中小模型有望成为下游应用主流模式，率先形成小模型的头部应用有望形成较高的竞争优势及壁垒（如stable diffusion、Midjourney即属于头部小模型应用的范畴）。 ◼ 投资建议 基于我们“大模型+小模型+应用及内容”的研究框架，我们认为从基本面受益的角度上看，需沿着目前成熟大模型模态输出的范围选择标的，重点关注AI+文本/虚拟人板块，其次关注AI+图片（大模型+小模型）；从价值重估的角度上看，需沿着掌握优质数据或内容（多模态数据）的范围选择标的，重点关注AI+内容/IP/版权板块。 1、建议关注A股稀缺的优质内容型平台公司【芒果超媒】，有望成为传媒估值中枢锚。 2、建议关注拥有海外用户/业务，有望接入GPT的优质标的，如【汤姆猫】（全球用户）、【昆仑万维】（Opera）、【神州泰岳】（游戏出海+NLP）、【华凯易佰】（跨境电商）、【焦点科技】（跨境电商）、【蓝色光标】（出海）。 3、建议关注中国版Discord【创梦天地】。 4、建议关注可与生成式图像AI Midjourney对标的【浙文互联】（米画）、【视觉中国】。 5、建议关注国内电商类的【新华都】（电商代运营）、【值得买】（内容测评）、【遥望科技】（虚拟人）、【壹网壹创】（电商代运营）、【青木股份】（电商代运营）、【若羽臣】（电商代运营）、【丽人丽妆】（电商代运营）、【返利科技】。 6、建议关注AI+游戏，如【姚记科技】、【盛天网络】、【三七互娱】、【完美世界】、【吉比特】、【世纪华通】、【巨人网络】；建议关注AI+影视，如【百纳千成】、【欢瑞世纪】、【光线传媒】、【华策影视】、【博纳影业】、【上海电影】、【慈文传媒】等；建议关注AI+出版，如【中国科传】、【中国出版】等；建议关注AI+IP，如【中文在线】、【奥飞娱乐】等。 7、建议关注【福昕软件】、【光云科技】、【力盛体育】、【汇纳科技】。 ◼ 风险提示 政策边际优化的程度不及预期、疫情致企业经营情况不及预期、元宇宙推进进度不及预期、AIGC商业模式或落地场景效果不及预期、端游市场发展不及预期、影视需求恢复不及预期。 行业周报 行业周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。