固定收益周报2023年8月7日

2023.7.31-8.4 MTN007，AAA地方国企，5年20亿元，最终票面3.37%，高估值5.13bps，全场约2.9倍，保险参与认购。 市场要闻 融资信息追踪 当前尚未有超出市场预期的政策出台，债市围绕消息面窄幅波动。后续需持续关注政策出台的力度，短期内预计债市波动可能有所增大。 本周，信用债市场共发行2312.75亿元，总偿还量2207.33亿元，净融资额105.42亿元。其中，AAA评级总发行量1177.81亿元，净融资额-23.89亿元；AA+评级总发行量620.11亿元，净融资额129.07亿元；AA及以下评级总发行量514.83亿元，净融资额0.24亿元。资产证券化市场本周共发行17单，总计240.78亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、棚改/保障房等。 二级信用债方面： 本周债券市场在稳增长和宽货币预期博弈下呈震荡格局，信用债收益率除3Y品种外均有所下行，曲线长端走平短端走陡。具体来看，短端收益率周一受月末资金面影响上行1-2bps，后在宽松的货币政策预期下稳步回落。长端方面，前半周PMI数据和政策悲观预期对市场产生一定的扰动，直至多部门的新闻发布会后，市场对刺激政策预期降温，由此收益率线上后下。 市场回顾 一、境内信用债市场 按中债估值来看，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.05%，下行8bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.22%，下行1bp；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.38%，下行4bps。1Y-6M期限利差在16bps，收窄3bps。3Y AAA中短期票据估值2.74%，持平于上周；5Y AAA中短期票据估值3.01%，下行3bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为27bps，收窄3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔1bp至37bps；5Y AAA信用利差上升1bp至48bps。 展望未来，从发布会放出的信息来看，货币政策保持宽松稳健的总基调不变，利好短端；刺激政策落地更趋向于稳健，目前未见超出市场预期的政策落地，在此背景下，长端则继续呈震荡格局。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 本周，利率债本周发行规模合计4656.6263亿元。短期限发行情况优于中长期。 国债方面，财政部发行91天、182天贴现国债，发行规模合计950亿元。其中91天贴现国债发行结果较好，边际收益率大幅低于二级24.07bps。182天贴现国债边际收益率略低于二级1.01bps，市场预期分化，加权边际利差达12.37bps。 本周，信用债方面，因本周几乎无金融债发行，供给量环比大幅下降。一级认购情绪整体较好，中短端需求优于长端。 政金债方面，本周合计发行1055亿元，招标情况整体较好，综收均低于二级。国开行各期限增发6只债券，规模合计385亿元。1年期国开债综收低于二级9.7bps，3-5年期低于二级3.6bps-5.4bps,10年期低于二级2.8bps，20年期基本持平二级。除3年期国开债招标收益率小幅上行外，其他期限招标结果均下行。农发行各期限增发6只债券，规模合计410亿元。1年期农发债综收较二级低7.9bps，2-5年综收低于二级2.9bps-3.5bps，7-10年综收低于二级1.2bps-1.5bps。月末最后一天发行的3年、5年期农发债招标收益率较上周上行约5bps。进出口行各期限增发4只债券、新发1只5年期债券，规模合计260亿元。1年期口行债综收较二级低10.6bps,2-5年期低于二级3.9bps-5.4bps，10年期低1.2bps。口行债招标收益率全面下行。 短融方面，受跨月后资金面宽松影响，短端情绪持续向好。23华能水电SCP005，AAA央企，90天10亿元，最终票面2.19%，高估值3.57bps，全场超2倍。23武汉旅游SCP001，AA+地方国企，270天6亿元，最终票面2.65%，低估值2.93bps，全场4.17倍。23义乌国资CP001，AA+地方国企，1年15亿元，最终票面2.62%，低估值10bps，全场4.4倍需求较好，银行、基金参与认购。 中票方面，需求多集中在优质3年中票。23柯桥开发MTN002，AA+地方国企，3年9亿元，最终票面3.38%，较估值低5bps，全场3.29倍，银行、基金参与认购。23攀钢集MTN001(科创票据)，AAA央企，3年5亿元，最终票面3.2%，全场2.36倍。23绿城房产MTN003，AAA央企，3年10亿元，最终票面4.3%，高估值3bps，全场1.66倍，银行为认购主力。23蜀道投资 地方债方面，本周6个省市共发行51只地方债，规模合计2651.6263亿元，供给量环比小幅抬升。地方债招标结果较国债均值加点0-35bps，除山西、浙江债各期限均按指导价发出外，其余地区均有期限高于指导价发出，一级市场化发行程度不断提高。值得关注的是，15年期吉林专项债招标结果较国债均值高达35bps。30年广东债高于指导价5bps，边际倍数高达564倍，超出市场预期。 市场交投活跃，资金利率转下行，周四隔夜匿名一度回落至1.0%下方。成交量亦回升至8.6万亿左右。但周五尾盘略有转紧，价格小幅上行。截至本周收盘，DR001报1.15%，累计下行31bps。DR007报1.64%，累计下行18bps。 同业存单方面，本周资金面维持宽松，叠加政策刺激力度不及预期，市场降准降息预期升温，推动收益率下行。其中短端下行较快。3M从2.04%下行至1.95%左右。1Y从2.31%下行至2.275%。一级市场方面，受到期日及发行意愿减弱等因素影响，本周一级累计公告4776亿元。仅周四发行较活跃，3M及1Y分别在1.98%及2.27%有较多募集。其余交易日，报价略低于二级位置，市场需求一般。 展望后市，近期监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，地方债的放量供给预计会对资金面造成一定程度上的扰动。 展望后市，下周公开市场到期530亿元，政府债券净缴款约2321亿元。资金面扰动因素不多，有望继续维持宽松态势，建议关注央行后续操作。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体下行。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.51%下行4.75bps至本周收盘的2.4625%，1Y Repo从2.04%下行6.5bps到本周收盘的1.975%。1x5 Repo从47bps变陡到48.75bps。Shibor端，5Y Shibor从2.795%下行3.5bps到2.76%，1Y Shibor从2.21%下行4.25bps到2.1675%。 二级利率债方面： 本周债市修复上涨，期货修复快于现券。多数时候资金面十分宽裕，且周内有增量货币工具的预期发酵，友好的资金环境助推短端收益率较快下行，对长端也形成一定支撑。上周政治局会议以来，政策舆情对债市的影响开始增加，优化地产政策的相关消息再度影响行情，但是整体并无超预期政策出炉。周初PMI数据显示7月份制造业采购经理指数为49.3，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.5和51.1，基本面缓慢复苏的现状未发生变化。由于基本面复苏维持温和，且政策出台的力度和详细程度不及预期，本周利率波动下行。 本周，利率互换市场多头强劲，主要受以下几方面的影响：首先是资金面方面，跨月后，市场资金面依旧处于一个整体宽松的水平，隔夜利率回到1.30%下方。其次数据方面，7月官方制造业PMI仅为49.2，继续低于50。7月财新制造业PMI同样大幅不及预期，仅为49.2。市场对于当前政策效果表示担忧，收益率出现下行。最后是政策方面，周一国家发改委召开形势通报会，要求加大宏观政策调控力度。周二国常会提及加大宏观政策逆周期调节力度。周三央行召开半年度工作会议提及“逆周期调节”和“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。周五，发改委新闻发布会，央行提及加大逆周期调节力度。连续几天的会议内容，使得市场对于近期降准或降息预期升温，收益率呈现下行趋势。 截止周五收盘，按照中债估值看，1Y国债收益率下行幅度达7bps，其他期限国债收益率下行1bp，各期限国开债收益率下行2bps左右。10年国债活跃券230012收报2.646%，下行0.9bp。10年国开230210收报2.7475%，下行1.55bps。国债期货主力合约TL2309收报99.47，上涨0.37元。T2309收报102.25，上涨0.185元。TF2309收报102.31，上涨0.15元。 在宽松的资金面中，增量政策不及市场预期，本周债市交投情绪转暖。政策不会一直隐身，宽信用终究会成现实，也因此后续长债收益率的下行空间可能有限。相较而言，由于流动性保持合理充裕，短端利率债更可能受到追捧，是目前多头风险较小的方向。我们建议后续适当缩短持仓久期，继续关注增量政策和股债跷跷板效应对债市的影响。 整体来看，地产刺激政策的迟迟不出，加上过于宽松的资金面，以及对于后续降准或降息的预期升温，许多投资者在收益率小幅上行后，选择建立多头仓位，卖出利率互换。策略方面，逆周期调节措施尚未落地，市场收益率已经一轮下行，此时追涨容易面临回调风险，建议控制仓位，避免不确定性带来的不利波动。 三、境内资金市场 2、外汇掉期 公开市场方面，本周央行累计开展530亿元7天逆回购，到期3410亿元，净回笼2880亿元。月末资金面整体偏松，大行及股份制供给充裕，隔夜加权上行至1.88%，非银跨月价格在2.1%左右。午盘宽松更进一步，减点成交。跨月后宽松格局延续， 本周，掉期曲线震荡下行，曲线短端和长端趋于同向波动，显示流动性占据上风成为影响掉期曲线最为重要的因素。跨月因素消退后，人民币短期利率开启下行，DR001重新回到1.2%左右，隔夜掉期成交中枢降至-7.6附近。上周前三天，1年掉期 维持在[-2450,-2400]区间震荡，日间波幅基本维持在30pips以内，周四午后开始下行，一度突破-2500，并在此低位反复震荡。周五晚间非农就业人数新增低于预期，失业率降低至3.5%，尽管时薪增长强于预期，但也延续了放缓迹象。数据发布后，短期限美债收益率下行，市场对于美国年底前再次加息的预期略有下降。周五夜盘期间，掉期买盘重新出现，1年掉期收报于日高-2485。 行，发行实现约-15bps新发溢价。蒙城兴蒙投资以合肥科技农商行备证形式发行3年期1.4亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价为5%。 二级市场方面：本周利率市场呈现剧烈熊陡态势。主要的事件包括：日本央行扩大YCC区间。美国财政部扩大未来一个季度的债务融资规模，长债供给压力使得国债市场整体承压。惠誉下调美国主权评级。2年期美债收益率相对稳健，长久期国债上行显著。 本周，掉期市场走势有如下几点值得关注。一是1年以内掉期对美元利率变化反应钝化。7月加息落地，美联储重申后续政策走向将由经济数据决定。上周长期美债收益率的变化主要是由供给增加及日本放松YCC控制区间引起的，并非加息预期变化，对美元短期利率的传导有限。近半个月来1Y SOFR OIS围绕5.35%窄幅交投，并未出现趋势性行情。在9月美联储议息会议之前，短期美元利率料将继续维持震荡格局。同时，美元利率变化多发生在夜盘期间，市场流动性稀薄，因此掉期曲线对美元利率的反应进一步钝化。二是掉期走势与人民币流动性的相关性进一步增强。在关于强刺激政策出台的预期消退后，市场关注的焦点开始集中于流动性的变化。在国内经济弱复苏背景下，人民币流动性维持充裕成为市场共识。7月末跨月因素消退后，DR001重新回到1.20%附近，同时1年期7D repoIRS年内首次跌至2%以下，回到去年11月以来新低。在未来一段时间，人民币流动性可能会受到时点因素冲击而有所波动，但是利率中枢料维持在相对低位，也使得掉期上行动能明显不足。三是超远期掉期可能仍将继续承压。今年以来，中美利差低位徘徊，美债发行规模可能将进一步增加。同时，日本将YCC控