固定收益周报2023年8月14日

2023.8.7-8.11 策出台的力度。 市场要闻 二级信用债方面： 融资信息追踪 本周信用债各期限收益率均有所下行，曲线整体走陡。具体来看，债市在周一至周四波动较小，即使进出口数据和CPI数据出炉，市场对此反应也较为钝化；周五金融数据公布，再次印证实体经济需求依旧疲弱，债券收益率有明显下行。 本周，信用债市场共发行2283.59亿元，总偿还量3230.75亿元，净融资额-947.16亿元。其中，AAA评级总发行量1367.76亿元，净融资额-1132.24亿元；AA+评级总发行量553.04亿元，净融资额154.37亿元；AA及以下评级总发行量362.79亿元，净融资额30.71亿元。资产证券化市场本周共发行18单，总计166.77亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、基础设施收费、类REITs、棚改/保障房等。 按中债估值来看，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.01%，下行5bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.2%，下行2bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.32%，下行6bps。1Y-6M期限利差在13bps，收窄4bps。3Y AAA中短期票据估值2.7%，下行4bps；5Y AAA中短期票据估值2.98%，下行3bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为28bps，走阔2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄5bps至32bps；5Y AAA信用利差收窄2bps至46bps。 市场回顾 一、境内信用债市场 展望未来，金融数据反映整体经济需求仍处于乏力状态，预计短期内债市情绪持续偏强，同时随着政策出台将会给市场带来一定的波动性。信用债方面，近期理财等资管规模回升，配置需求也随之增加，这是信用债表现好于利率债的主要原因之一，预计本月的需求依然支撑信用债收益率底部筑底。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 本周，利率债本周发行规模合计5431.37亿元，较前一周增加684.74亿元。整体招标情绪好于上一周。 国债方面，财政部发行28天、63天、91天贴现国债，招标结果均低于市场预期，加权边际利差达6-8bps，体现出投资人对于短端预期分化。2年期、5年期附息国债边际综收较二级市场低5.98bps和4.11bps，30年期持平二级价格。 政金债方面，本周合计发行1070亿元，招标情况整体较好，短期限发行情况优于中长期，综收低于二级幅度均较前一周有所扩大。1年期国开债综收低于二级21.98bps，3-7年期低于二级9-12bps,10年期低于二级6.03bps，20年期低于二级4.06bps。1年期农发债综收较二级低19.83bps，2-3年综收低于二级7-9bps，5-10年综收低于二级3-5bps。1年期口行债综收较二级低22.85bps,2-3年期低于二级7-9bps，5年期基本持平二级，10年期低3.47bps。 本周，信用债方面,受消息面影响城投类企业受到市场热烈追捧，多只债券如23津城建SCP050、23青岛北发MTN003、23株洲城建CP001等出现下限数十倍认购量。 短融方面，23蒙牛SCP012，AAA央企，111天，发行规模25亿元，最终票面2.16%，低估值1bp发行。AA+地方城投23邵阳城投SCP002,270天超短，全场超过3.5倍认购，需求火爆，最终票面3.37%，低估值超30bps。AAA地方城投23上饶投资CP002, 1年期短融，全场接近3倍认购，需求火爆，最终票面2.84%，低估值超10bps。 地方债方面，本周6个省市共发行1523.07亿元，供给量环比小幅下降。地方债招标结果较国债均值加点5-20bps，除河北、湖南、云南债各期限均按指导价发出外，其余地区均有期限高于指导价发出，一级市场化发行程度不断提高。 中票方面，23中交投MTN002，双向回拨发行2+N年和3+N年，最终分别发行8亿元和7亿元，发行利率2.95%和3.22%，略高于估值发行。AAA公众企业23万科MTN003发行3年中票，规模20亿元，发行结果3.07%，低估值16bps。AAA地方城投上海申迪发行2年中票，规模10亿元，全场接近5倍认购，发行结果2.65%，低估值6bps。 展望后市，预计9月底前政府债券供给将会维持高水平，关注资金面能否支撑供给压力。 当前一级认购情绪受消息面影响波动较大。后续需持续关注政 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体下行。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.4625%下行2.25bps至本周收盘的2.44%，1YRepo从1.975%下行0.75bp到本周收盘的1.9675%。1x5Repo从48.75bps变平到47.25bps。Shibor端，5Y Shibor从2.76%下行2.75bps到2.7325%，1Y Shibor从2.1675%下行0.75bp到2.16%。 本周，利率互换市场较为平淡，主要受以下几方面的影响：资金面方面，继续维持整体宽松。数据方面，7月份的进出口数据低于预期，并表现出负增长态势。7月CPI和PPI数据也是双双负增长。周五下午公布的7月社融数据大幅不及预期，人民币贷款新增3459亿元，远低于市场预期的8000亿元。多头也是趁机发力，1bp内波动了一周的利率互换市场终于在周五下午迎来区间突破，5Y Repo从2.455%下行最低至2.4375%，最终收在2.44%。 二级利率债方面： 本周债市整体窄幅波动，长端收益率震荡下行。周内相继公布了进出口数据、通胀数据和社融数据，总体上数据均显示目前需求偏弱，基本面复苏稳健平缓的现状。与此同时，夹杂着地产舆情和信托传闻的影响，本周A股表现一般，债市交投情绪尚可。另一方面，市场忌惮后续的地方债发行及其他宽信用举措，多头并不十分积极。 整体来看，市场平淡，一方面是由于政策的迟迟不出台，另一方面是当前阶段，政策的出台更偏向于组合拳形式，宽信用和宽货币都有，具体是利空还是利好全靠市场走势来判断。策略方面，短期来看以窄幅震荡为主，可轻仓灵活开展波段操作。 截止周五收盘，按照中债估值看，利率债收益率普遍下行1bp左右。10年国债活跃券230012收报2.635%，下行1.1bps。10年国开230210收报2.7375%，下行1bp。国债期货主力合约TL2309收报99.55，上涨0.13元。T2309收报102.36，上涨0.115元。TF2309收报102.345，上涨0.045元。 2、外汇掉期 本周，银行间人民币掉期市场周五尾盘前基本保持窄区间盘整的态势，1Y在-2450附近震荡，并无明确方向趋势。在此背景下，短期资金流动推动市场波动，周初虽然DR001小幅回落，但仍有大行大量买入ON以调整头寸，一度上冲成交在-5.5，带动市场部分机构预防性跟随买入，导致短期限偏上行,1Y期来到周内高点-2420附近。 从数据出炉后相对平稳的行情来看，现阶段市场减少了对现实的交易，增加了对预期的交易。近期资金面维持宽松态势，叠加周五社融数据大幅不及前期预计值，增量货币政策预期再度发酵。另一方面，宽信用的隐忧仍在，地方债发行和存量房贷调降的节奏尚不明朗，对债市的影响亦存在不确定性。后续主要关注增量政策，警惕情绪变化。 基本面上，美国公布了最新的7月CPI数据，核心CPI环比增长0.2%年化后大概1.93%，连续第二个月回到美联储2%的通胀目标之下，基本符合市场预期，和前值相同。同比上看，去年俄乌冲突带来的强基数效应主要集中在上半年，7月之后快速消退，看到通胀同比从前一个月的3.0%回升至3.2%，但也是小幅低于预期的3.3%。7月温和的通胀可否持续还存在变数，近期原油和汽油价格走高如果8月无法回落则在若基数效应叠加的情况下可能出现较大幅度的反弹，食品价格在极端天气和出口禁令的带动下上涨，可能会在下半年逐步传递到通胀主要分项上来。在看到分项数据，核心商品和二手车的去通胀基本稳固，房租分项成为年底前重点关注的部分。数据公布后美联储年内11月加息概率依旧维持在30%左右，而明年3月降息概率来到45%附近，5月降息概率近70%。对于美元短期利率市场关注焦点已经从终端利率是多少逐步转向其维 持高位时间和明年降息节奏的新课题上来。 三、境内资金市场 本周央行累计开展180亿元7天逆回购，到期530亿元，净回笼350亿元。资金供给充裕，大行净融出维持5万亿左右高位。市场成交活跃，日均成交量上升至8.3万亿。尽管松紧程度波动不大，本周市场利率并未延续上周跨月后的回落趋势，隔夜在1.33%-1.52%区间窄幅波动，日内相对稳定，减点成交有限。截至本周收盘，DR001报1.33%，上行19bps。DR007报1.76%，上行12bps。DR001均值1.41%，较上周上行3bps。 同业存单方面，本周一级市场累计公告5526亿元，其中大行及股份制公告3035亿。各期限收益率稳定，3M及1Y期限相对活跃，分别募集在1.97%-1.98%及2.27%-2.29%区间。下周大行及股份制释放可用额度约2918亿元。 展望后市，下周公开市场到期180亿，政府债券净缴款约3124亿元。周二为缴税截止日及缴准日，但8月为缴税常月，资金面面临扰动有限，但目前较高的市场利率或难以回落，建议关 本周还有一个重要事件是拜登签署行政令设立对外投资 审查机制，限制美国主体投资中国半导体和微电子、量子信息技术 和人工智能等领域。本轮限制政策显示出，美国单边政策思路将变得更加清晰：其一，先限制流入后限制流出；其二，在投资领域方面仅关注最敏感的细分领域；其三，美方仍会慎重处理流量与存量的关系；其四，美国还可能强拉其他国家加入联合限制措施。部分媒体解读为美国对华政策从商品领域升级到资金流动，进而对中国金融市场资本流动产生重创或者可能产生恶性引导，这个情绪也在周四和周五弥漫整个国内股市，带动部分资金流出拉垮了整个人民币市场风险情绪，但实际上，美国对华已经实施过涉及资金流动的限制措施，比如限制养老金、退休金投资中国资产，加码限制中国赴美投资，并未首次限制资金流动；其次，此次行政令看似是对资金流动的限制实际仍然是在中美高科技领域的博弈，与之前的出口管制形成呼应，互相强化。所以，此次新政并未走出原来对华战略竞争的框架，重点仍是商品、技术领域，市场可能存在过度解读和过激反应的情况。 象，制造业去库周期或将转为补库，稳增长、提振市场信心等政策措施的进一步落实和发力也将为经济修复助力，之后信贷增长或将迎来好转。 后市展望，美元利率维持高位震荡逐步见顶，根据以往经验，加息周期末端市场一定会在高位形成争夺，市场往往会短期宽幅波动。中国政策逐步出台，细则落地还需时日，经济数据显示经济仍在寻底过程中，但此轮预期明显不如去年年底来的强烈，内外部任何风吹草动令市场情绪也是来得快去的更快，短期内不宜重仓押注单边方向，战略建仓配合短期区间操作为主。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率周度上行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模由前周22.3亿美元等值回升至28.1亿美元等值，中资占全部发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差整体收窄，其中投资级利差收窄2bps至115bps水平；高收益板块收窄18bps至914bps水平。 本周最为重磅的是周五4点半收盘后公布的中国7月末社融数据，同比增长8.9%，较上月下滑0.1个百分点。但7月新增信贷3459亿，同比少增3498亿，大幅低于预期的8446亿，信贷低预期主要源于居民部门信贷收缩（当月新增-2007亿，同比-3224亿），这已经是2022下半年以来第三次收缩。其中居民短贷（新增-1335亿，同比-1066亿）和中长贷（新增-672亿，同比-2168亿）同步收缩，和6月居民部门信贷高增形成鲜明对比。我们在上个月的金融数据点评中就已经提示，单月的信贷和居民购房出现背离，有可