固定收益周报2023年10月30日

2023.10.20-10.27 市场要闻 报价方式发行的金融债，期限3年，票面利率2.79%，较国开曲线加点26bps，发行规模为100亿元，银行、基金和理财等积极参与申购。加拿大国民银行发行10亿元3年期熊猫债，票面利率3.2%，较同期限国开曲线加点69bps。 融资信息追踪 信用债市场共发行4990.60亿元，总偿还量6414.18亿元，净融资额-1423.58亿元。其中，AAA评级总发行量3339.65亿元，净融资额1847.59亿元；AA+评级总发行量1066.88亿元，净融资额330.95亿元；AA及以下评级总发行量651.72亿元，净融资额-3111.76亿元。资产证券化市场本周共发行31单，总计250.91亿元，基础资产包括基础设施收费、PPP项目、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、知识产权等。 展望后市，受三季报刷报影响，信用债供给将继续较多，需关注特别国债、地方债的供给和月末因素对资金面的影响，以及政策面和10月PMI数据对市场情绪的影响。 二级信用债方面： 本周信用债收益率先上后下，中短端波动整体大于长端，3-5Y曲线走抖。信用债表现整体弱于利率债，与国开债的信用利差均有所走阔。具体来看，前半周受资金面偏紧影响，信用债交投情绪偏弱，1-3Y期收益率整体上行，而长端先是窄幅震荡，后在特别国债发行的传言影响下也开始走弱。周三，税期影响走散，在央行连续加大逆回购投放量作用下，资金面终于得到缓解，回购利率开始回落。与此同时，特别国债发行消息落地，市场开始对货币工具有进一步的宽松预期，债市开始走出利空出尽的行情，由此后半周收益率整体震荡下行。 市场回顾 一、境内信用债市场 按中债估值来看，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.58%，上行4bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.67%，上行4bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.7%，上行2bps；3Y AAA中短期票据估值2.94%，下行2bps；5Y AAA中短期票据估值3.14%，上行1bp。期限利差方面，1Y-6M期限利差在3bps，收窄2bps；5Y-3Y利差为20bps，走阔3bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔6bps至43bps；5YAAA信用利差走阔7bps至53bps。 展望后市，近期资金面是影响债市走弱的关键因素，尽管近两日回购利率有所回落，但其持续性还有待观察。尤其周四、周五1Y存单提价发行，引发市场的关注，对银行端负债压力开始担忧，加之11月政府债将继续发行，资金面引发的利空影响尚未完全消除，若宽货币政策工具落空，资金面维持平稳偏紧可能性较大，信用债收益率仍将继续震荡行情。 二、境内利率债市场 信用债供给较多，一级投标情绪尚可，短期限好于中长期限，银行、理财和基金参与较多。 一级利率债方面： 本周，利率债共发行8557.25亿元，较前一周减少3602.67亿元，地方债和政金债供给减半，整体招标情绪尚可。 短融方面：AA+地方国企23淮北建投CP001，发行规模5亿元，期限365天，最终定价在3.17%，低估值约10bps。AA+地方国企23乐山国资SCP004，发行规模5亿元，期限270天，最终定价在2.96%，低估值约13bps，全场4倍以上。 国债方面：国债招标情绪尚可，附息好于贴现。财政部发行4只共4145.6亿元国债，市场对短期限预期分化，91天、182天、1年和10年期加权边际利差分别为12bps、10bps、7bps和1bp，10年期综收较二级高1.6bps，认购量环比增加760亿元。 中票方面：23中广核MTN002（科创票据），发行规模20亿元，期限2年，最终定价在2.69%。AAA地方国企23北控集MTN001，发行规模15亿元，期限2+N年，最终定价在3.2%。中央汇金发行150亿元中期票据，其中3年期发行50亿元，最终定价在2.8%，5年期发行100亿元，最终定价在2.89%，分别较国开曲线加点27bps和26bps。 政金债方面：国开行、口行和农发行分别发行8只共430亿元、5只共260亿元和6只共320亿元债券，短期限需求较好。国开债发行较多，招标情绪一般，1年、3年、5年和10年期综收较二级分别低6.37bps、5.72bps、1.33bps和2.11bps， 金融债方面：中国银行发行全市场首批试点直接面向投资人以 周四发行的1年和2年期二级成交在招标结束后上行1.5-2bps。口行债需求尚可，1年、2年、5年和10年期综收分别较二级低9.32bps、5.03bps、2.45bps和1bp。农发债需求一般，1年、3年和5年期综收较二级分别低7.9bps、2.6bps和1.1bps，7年期综收较二级高2.2bps。 三、境内资金市场 本周央行在开展了500亿元国库现金定存的基础上,开展了7D期逆回购操作共计28240亿元，当周有14540亿元逆回购到期，因此净投放14200亿元。受到税期走款的影响，周初资金面边际趋紧。但在央行的大举持援下，此前的压力快速得到缓解，且宽松的程度不断上升。特别隔夜资金呈现供大于求的态势，利率中枢大幅回落。后半周从需求端来看，市场交投逐渐转向跨月末的资金，因此推动7D期品种的成交占比不断攀升。截至收盘，DR001加权报1.59%，DR007加权报2.09%，分别低于上周五收盘价35bps和22bps。 地方债方面：新疆、陕西、天津、湖南等合计发行64只共3561.65亿元地方债，结果较基准加点5-39bps不等，大部分超出指导价5-29bps。 展望后市，1万亿特别国债发行即将启动，下周地方债发行公告2162亿元，关注政策面和10月PMI数据对利率的影响。 同业存单方面，一级市场3M和1Y期限的募集需求整体较好。当前市场发行压力依然较大，后半周在资金面转松后，发行收益率仍然持续攀升。周五大行、国股行3M和1Y期分别上行至2.52%和2.59-2.6%，上行趋势未见明显的扭转迹象。二级市场成交利率在一级市场的带动下波动上行，向一级市场收益率靠拢。 展望后市，从央行近期的操作来看，维稳月末资金意图明显。同时部分机构已提前为跨月布局，预计货币市场平稳跨月无忧。下周公开市场仍将有28240亿元大规模的逆回购到期，需持续关注央行公开市场操作情况。 四、境内衍生品市场 二级利率债方面： 1、利率掉期 本周利率债收益率曲线走陡，中短端有所下行，长端涨跌互见。从上周五开始央行持续通过OMO操作释放大量流动性，有效缓解了一级发行提速带来的供给压力，且由于前期曲线上行走平，短端调整幅度较大，如今资金面渐趋宽裕，中短端买盘也得到了更大提振。另外，尽管周二晚发布的增发万亿国债新闻给市场带来不小冲击，却也激发了市场对后续更多货币政策的期待，因此收益率一度急上急下，波动加剧。 本周利率互换市场收益率整体下行。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.53%下行4.5bps至本周收盘的2.485%，1Y Repo从2.1425%下行6.25bps至本周收盘的2.08%。1x5 Repo从38.75bps走阔至40.5bps。Shibor端，5YShibor从2.82%下行4.5bps到2.775%，1Y Shibor从2.395%下行2.75bps到2.3675%。 本周市场主要受以下几方面的影响。一是央行本周净投放13700亿，国库现金定存500亿，资金面从周一开始逐步好转，到周三已较为宽松。由于对资金面的担忧解除，周三当日下行幅度也较大。二是新增国债1万亿的影响已部分反应在之前的利率中，消息落地后也未导致利率大幅上行。三是市场对未来货币政策宽松仍有预期，在周四短暂回调之后，周五又出现下行。 截止收盘，按照中债估值看，5Y内国债收益率下行约3-5bps，5Y内政金债下行6-8bps，长债收益率涨跌互见。10Y国债活跃券230018收报2.7125%，上行1bp。10年国开230210收报2.774%，上行1.3bps。国债期货主力合约TL2312收报98.15，下跌0.22元。T2312收报101.685，上涨0.245元。TF2312收报101.79，上涨0.22元。 10月以来，资金面的走势变化对利率债涨跌起到了关键作用。前期一级市场的大量发行对流动性产生了一定挤占，本周央行通过大量OMO投放来平抑资金面波动。后续面临跨月，央行的OMO操作可能继续放量，以熨平短期的资金冲击。然而后续两个月内将开展的万亿国债增发所带来的流动性冲击，却非逆回购放量所能简单缓解的。我们认为货币政策与财政政策配合将对基本面起到更有效的助力，后续降准的概率显著升高，且配合的节奏大概率会以货币政策靠前发力为优先。展望后市，短期而言，债市可能继续维持弱势震荡；长期而言，增发国债使得市场对于明年的经济增速预期升温，债市的下跌风险提升。 整体来看，近期利率互换市场主要还是围绕资金面波动。政府债供给的影响预计会持续到11月，人民币兑美元汇率依然承压。值得注意的是，上周同业存单的发行利率并没有跟随资金面转松而下行，银行还在不断提价以募集更多跨年资金，此举反映出银行体系流动性可能并不富裕，但好在非银购买力仍在，这样的结构会增加资金面的不稳定性。此外，为了更好地配合财政政策发力，央行会继续呵护资金面，但短期内可能还是以公开市场操作为主。策略上，由于资金面波动变大，利率互换市场将以震荡为主，短期内还是把握日内或周内的交易机会。 货币供应量也将随之配合调整，这一点从本周OMO放量开展可以看出。因此交易户可能对这一变化已有所定价，而本轮财政额度放量的第二波影响可能需要等到明年春节后，待项目开工转换为实物，对M1的激活效应可能对流动性有一定影响。另外本轮增发国债显示了中央对地方财政的支持，潜在提振了市场对城投债置换的信心。随着地方隐性债务进一步的置换，存量高息的地方债务将逐渐减少，利率逐步下行将成为趋势。相比之下，目前十年国债为基准的利率标杆相对来说还是偏高的，而且由于此前配置户并未对增量发行地方债的情况有充分预估，因此预留的配置空间并不充分，所以当前在利率本就相对高位的国债基础上加点的地方债也有一定配置价值。等待跨年期间新的配置需求逐步落地，或将带动利率向下修复。但综合来看由于宏观背景的变化，后续一到两个季度即使出现利率下行，节奏可能无法与前两年债券牛市相比：整体斜率将放缓，并在可能出现的经济扩张数据的影响下反复来回波动，因此机会相对比今年二、三季度要少一些。 2、外汇掉期 本周银行间人民币掉期市场整体震荡走低。在央行连续增加逆回购投放量的带动下，短期资金面紧张情况得到缓解，全周累计7D逆回购操作2.824万亿元，对冲到期的1.454万亿，实现净投放1.42万亿，DR01/07走低，叠加1万亿特别国债发行的消息公布，市场对于央行可能持续呵护资金面的预期逐渐形成。ON/TN也从周一的-6.2高位一路下行至-7.2之下，跨月底对应短端期限交易品种相对跌幅有限周五尾盘成交在天点-7附近。短端宽松走低也一定程度带动整体曲线的走弱，长端1Y期也从前周高点-2600附近一路下行至-2700之下，即期汇率再次来到7.32附近，使得中资大行对长端的卖盘继续，压制长端价格。周中ECB维持三大政策利率不变基本上是宣布本轮加息周期的结束，但表态欧洲降息为时尚早，起码看到通胀大幅下行、经济增速大幅负增长或某类风险危机金融稳定才有可能采取降息操作，对于未来经济的评估也是增长疲软并未担忧衰退；对于市场关系的货币政策路径并未发布新的前瞻指引，依旧坚持数据依赖，可能连鹰派暂停的算不上的货币政策会议声明，叠加目前维持在近200点的德意利差令EURUSD继续走弱的可能性偏高，这也给USDCNY继续带来走升的压力，所以短期内掉期市场长端仍然可能被压制在-2700附近。而资金面短期在央行的呵护下维持目前的略微宽松局面仍是大概率事件，境内美元反而有小幅收紧的倾向，展望本周整体掉期曲线还是易下难上。 五、中资离岸债券