固定收益周报2023年12月25日

2023.12.18-12.22 ◼市场要闻 陕延油发行 融资信息追踪 双向互拨永续中票，全场均3倍以上，其中，3+N年期发行25亿元，最终定价在3.25%，低估值约5bps，5+N年期发行5亿元，最终定价在3.48%，永续利差约为31bps。AAA地方国企23北电MTN002，发行规模5亿元，期限2+N年，全场3.78倍，最终定价在3.37%，低估值约12bps。理财和基金均参与永续较多。 本周，信用债市场共发行4007.49亿元，总偿还量3483.89亿元，净融资额523.6亿元。其中，AAA评级总发行量2337.15亿元，净融资额463.47亿元；AA+评级总发行量596.07亿元，净融资额102.97亿元；AA及以下评级总发行量1047.27亿元，净融资额-42.84亿元。资产证券化市场本周共发行64单，总计627.39亿元，基础资产包括PPP项目、不良贷款、类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权等。 金融债方面：太平人寿发行5+N年期永续债，发行规模110亿元，最终定价在3.3%，保险参与认购。 展望后市，年底最后一周市场供给预计清淡，关注政策面、消息面和跨年资金面对认购情绪的影响。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 二级信用债方面： 本周信用债收益率整体下行，各期限表现较为分化。具体来看，前两个交易日央行积极投放以平稳跨年流动性，受此影响短端交投情绪活跃，曲线小幅走陡。至后半周，税期扰动造成资金面有所波动，1Y内收益率窄幅震荡，同时在下调存款利率的消息引发配置盘对中长端需求增加，其中3Y品种表现抢眼。综合来看，本周信用债收益率曲线3Y内趋平，3Y以上陡峭化。 按中债估值来看，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.7%，下行7bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.71%，下行6bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.72%，下行5bps；3Y AAA中短期票据估值2.82%，下行9bps；5Y AAA中短期票据估值3.01%，下行4bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差小幅走阔至1bp；5Y-3Y利差为19bps，走阔4bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄8bps至35bps；5Y AAA信用利差收窄2bps至45bps。 当前3Y期限信用利差大幅度收窄，在中短端曲线较为平坦情况下，3Y收益率向下突破的概率较小。但1Y内短期限品种估值仍然在相对高位，可适当博弈曲线走陡机会， 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 本周利率债共发行4870.68亿元，较前一周增加1367.96亿元，主要来自国债和政金债，整体招标情绪尚可。截至周五，国债和地方债均完成全年发行，发行量分别为11.1万亿元和9.33万亿元，同比增加14.2%和26.8%。 年底信用债供给有限，但一级投标情绪较好，个券认购倍数较高，永续债市场追低力度较大。基金、保险和理财参与较多。 短融方面：AAA地方国企23皖交控SCP007，发行规模10亿元，期限230天，全场3.17倍，最终定价在2.79%，略高于估值。AAA地方国企23武汉城建SCP010，发行规模8亿元，期限270天，全场4.37倍，最终定价在2.86%。 国债方面：财政部发行5只共4483.1亿元国债，周三招标的1年和10年期国债情绪较为一般，周五情绪尚可，贴现好于附息。加权边际利差整体有所收窄，市场对短期限预期分化。91天和182天综收分别较二级低5.89bps和1.36bps，1年、7年和10年期综收略高于二级，182天和10年期认购量环比增加，7年期需求下降较多。 中票方面：AAA央企国电投发行双向互拨永续中票，其中，2+N年期发行6亿元，全场7倍，最终定价在3.03%，低估值约3bps，永续利差约为22bps，3+N年期发行12亿元，最终定价在3.13%，平估值发行，永续利差约为26bps。AAA地方国企 政金债方面：口行发行1年和10年期共100亿元口行债，1年期需求好于10年期较多，综收较二级低20bps左右。 地方债方面：湖南、黑龙江和海南等合计发行10只共287.58亿元地方债，结果较基准加点9-25bps不等，大部分超出指导价8-13bps。 1年期则上行3bps至2.63%。 本周进入年末时段，当前市场跨年进度偏慢，市场对7天资金需求可能上升，关注资金面波动情况。 展望后市，关注政策面、消息面和跨年资金对利率的影响。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 二级利率债方面： 本周利率互换市场收益率整体震荡下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.36%下行2.75bps至本周收盘的2.3325%，1Y Repo从2.08%下行2.5bps至本周收盘的2.055%。1x5 Repo从28bps收窄至27.75bps。Shibor端，5Y Shibor从2.6475%下行6bps到2.5875%，1Y Shibor从2.375%下行1.5bps到2.36%。 本周利率债收益率平坦化下行，超长端表现非常亮眼，资产荒逻辑进一步体现。周一延续了上周五被50Y国债发行点燃的超长端行情，30Y领涨曲线，不过10Y以内的止盈盘开始变多。周二至周四上午，受非银跨年资金价格维持高位、存单一级继续提价等影响，中短端收益率明显上行，10Y横盘振荡，只有30Y收益率继续逆势下探；周四下午因存款利率再度下调的消息债市迎来大涨，当天尾盘10Y国债新券230026下破2.6%的整数关口。周五各期限收益率维持低位窄幅波动。 本周利率互换市场在周四之前，主要受年末资金面和A股影响，震荡中有所上行。周四午盘附近，多家大行将降低定期存款利率的消息传出，导致收益率开始下行。 截止收盘，按照中债估值看，利率债1-5Y下行1-3bps，30Y国债下行7bps，15-30Y地方债估值下行9-11bps。10Y国债活跃券230018收报2.61%，较前一周下行2.2bps。10年国开230210收报2.749%，下行1.1bps。 整体来看，近期利率互换市场主要还是受商业银行负债端情况影响。年末最后一周，各种考核指标或加大资金面波动，但现货配置节奏大概率会持续，利率互换市场收益率或震荡下行。 2、外汇掉期 本周市场上已经出现不少年后+0的买盘，可见市场机构对跨年后债市行情呈乐观态度的居多。下周为跨年前最后一周，若跨年资金能放量供给，相信债市多头行情仍可延续。 本周，掉期市场价格总体下行。其中三个月下行23个点，收于-632。一年下行45点，收于-2443。一年价格的全周成交区间为-2398至-2479。全周主要的价格变动驱动因素为，超短期价格相对利率平价水平的溢价持续回落，短期价格带动长期价格下行，日均曲线短端下行明显，引领曲线总体走低。 三、境内资金市场 本周市场陆续进入跨年准备期，央行连续投放14天期资金，维持逆回购余额处于高位，在央行的资金呵护下，全周隔夜和7天资金继续维持宽松，资金分层现象也逐步缓解。数据上看上周央行投放9100亿可以跨年的14天逆回购，高于去年同期的7140亿，逆回购余额有15820亿，是去年同期的两倍左右。资金面相对充裕，主要因为银行体系融出额处于高位，银行体系日均净融出额在5.1万亿左右，大行净融出量稳定在高位，股份行净融出也在恢复。随着中小金融机构恢复融出能力，资金分层现象有所缓解，全周DR007基本在1.8-1.9%之间波动，R007基本在2.1-2.2%之间波动，二者利差从前一周的37bps缩窄至31bps，而去年同期利差基本在40bps左右，资金分层现象有所缓解。 基本面方面，资金面无明显变化，中国央行频繁开展公开市场操作，人民币资金面总体维持稳定，银行间资金价格波动不大，dr01成交在1.65%附近。周内受中国境内银行下调存款利率消息影响，人民币一年利率维持低位波动行情。美元流动性无明显变化，美国联邦利率期货隐含的美联储降息预期在经历了前期调整后本周依然缓慢发酵，市场对到明年三月累计降息25bps的预期从80%调整为90%以上，到明年六月的降息预期同样小幅变强。美债两年利率成交中枢回到4.35%附近，接近十二月中旬的低点。 从掉期具体成交情况来看，超短期限成交量最大的tn及sn单日价格延续了上周后半周的下跌态势，价格跌破-7个点一天并且逐步下行，截至周五收盘sn成交于-7.5一天。卖盘以中资行为主。跨元旦询价数量变多但市场总体成交量有限。三个月内跨境对手的兴趣转向明显，从十二月中旬及以前的大量买入短期价格变为卖出短期价格。一至三个月外资保持买盘兴趣，但总体相对前期较少主动推高价格，多体现为放置买单等待成交。以上因素叠加使得三个月内短期价格难以维持之前的高位，回落较为明显。特别是周五下午市场sn快速下行至-7.5附件时，一个月内各期限抛盘踊跃，买盘纷纷退守，十二月中上旬主动买入短端价格的兴趣不在，使得日均曲线短端价格明显走低。中长期限价格依旧观察到大型机构持续的持续卖盘，较多 需要指出的是，在资金面宽松的预期下，当前跨年进度慢于历史同期。12月18-22日，逆回购余额均值为11.7万亿元，高于2022年同期的9.7万亿元。而截止12月22日，可以跨年的期限资金逆回购占比为27.4%，低于2022年同期的39.7%，未来一周机构对拆借7天资金跨年的需求可能增加，7天资金利率波动可能加大. 同业存单方面，一级市场净融资继续为正。全周同业存单发行5952亿元，净融资680亿元。短期限存单发行利率有所下行，长期限发行利率小幅上行，国股大行1个月期同业存单发行利率较上周五下行14bps至2.55%，3个月期下行7bps至2.62%， 时可达到单日20亿的规模。不过从市场行为看日间多以等待成交为主，未积极打压市场价格。一年价格在达到周二的周内低点-2470下方时市场买盘较为积极。长端价格的下行总体看主要由于短端成交中枢下行的传导效应，以及临近圣诞节外资行普遍休假买盘力量较为薄弱。 息的预期，叠加权益市场反弹乏力，屡创新低，带动债市情绪高涨，利率向下击穿前期平台，曲线整体下移，10年期国债活跃券临近2.60%关口。市场普遍定价明年1月下调政策利率，多头力量强劲。下周即将跨年，目前，跨年资金价格与往年接近，但是资金跨年进度慢于以往，下周需重点关注央行货币投放力度，提防资金扰动诱发止盈盘获利了结引起利率的反弹。 展望后市预计在中国经济信心不足的大环境下人民币资金面将继续维持宽松，政府可能继续有稳经济的政策出台。掉期超短端价格在当前位置会继续影响中短期限价格，如果tn价格稳定在当前-7.5左右水平，一至三个月依然有一定的下跌空间。长端方面市场对美联储的降息预期目前进入相对稳定的阶段，市场对于明年春天降息的预期较为充足。目前依然不能排除美国的经济数据和美联储官员的表态使得降息预期出现反复的可能，如果预期不变掉期长端价格预计下行空间相对有限。预计未来一周掉期日均曲线依旧可能出现短端带动全曲线走弱的走势。 五、中资离岸债券 一级市场方面：本周美债收益率走势不一，20和30年期收益率小幅上行，其他期限收益率下行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模为6亿美元，其中中资占约三分之一发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差整体持稳，其中投资级利差小幅收窄1bp至104ps水平；高收益板块利差持稳在773bps水平。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周10笔中资共计发行约10.54亿美元等值债券。发行币种包括美元、离岸人民币和澳门元；发行版块包括城投、金融机构和产业债。主要发行有，工商银行/澳门发行2年期20亿澳门元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄30bps至4.7%，为本周最大规模发行。慈溪市国有资产投资控股（-/-/BBB）发行3年期2亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄50bps至5.8%。临沂投资发展集团发行2年期1.5亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价