固定收益周报2024年3月25日
2024.3.18-3.22 ◼市场要闻 全场认购超2倍。中国核工业集团时隔两年再次在银行间市场发行中票，本次发行3年/5年双向回拨债券，最终30亿元全部回拨至3年，票面2.45%，全场倍数1.17倍，低估值8bps，银行参与认购。24苏国资MTN004，AAA地方国企，发行12.5亿元、3年期中票，最终票面2.65%，全场倍数4.76倍，基金、银行关注较多。城投方面，24乐清国投MTN002，AA+评级市级城投，发行3年期5亿元中票，票面2.7%，全场倍数5.12倍，低估值3bps。 本周，信用债市场共发行6397.11亿元，总偿还量5404.47亿元，净融资额992.64亿元。其中，AAA评级总发行量4319.9亿元，净融资额567.31亿元；AA+评级总发行量1205.99亿元，净融资额290.72亿元；AA及以下评级总发行量871.22亿元，净融资额134.61亿元。资产证券化市场上周共发行37单，总计378.2亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权、类REITs、汽车贷款等。 ◼市场回顾 熊猫债方面，24新创建GN001BC，AAA港资企业，3年，票面利率3.55%，较其上期发行结果低35bps，达到发行人预期。 一、境内信用债市场 金融债方面，昆仑金租发行3年期30亿元金融债券，最终票面2.50%，较同期限国开曲线加点26bps,也比近期发行的苏银租赁等金融租赁估值低约11bps。北京银行发行3年期150亿元金融债，票面利率2.43%,较同期限国开债加点20bps.订单主要来自于银行、农商行和券商。 展望后市，配置需求仍大量存在，但建议后续在资质下沉和拉长久期方面保持谨慎。 二级信用债方面： 本周信用债收益率震荡下行，中短端表现好于长端，曲线走陡。具体来看，市场经过前阶段快速调整后，对金融和经济数据边际变化反应有所钝化，周初收益率下行为主。周中关注点聚焦在超长国债发行传闻，市场有短暂扰动，但很快对央行“降准空间”的说法反应积极，收益率再次下行。周五，汇率贬值扰动下，债市走弱，信用债收益率小幅回调。 截至周五，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.23%，下行3bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.3%，上行1bp；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.34%，下行4bps；3Y AAA中短期票据估值2.52%，下行3bps；5Y AAA中短期票据估值2.62%，下行1bp。期限利差方面，1Y-6M期限利差在4bps，收窄5bps；3Y-1Y和5Y-3Y利差均走阔1bp，分别在18bps和10bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔1bp至29bps；5Y AAA信用利差上升3bps至32bps。 经过上周市场快速调整后，信用债投资人情绪逐步转好，中票及永续供给较大，短券大量好名字央企和地方国企定价发行，市场化发行的以城投债为主。短券追低力度尚可，长期限城投债情绪有所回落，收益率小幅下行。短融、超短方面，华为投资控股发行30亿元、270天超短融，票面利率2.08%，低估值约15bps，全场超3.8倍，银行理财、基金多有参与。AA评级区级城投溧水经开，发行一年期短融，票面2.5%，全场3.15倍，基本持平于估值。AA+城投常德经建发行10亿元270天超短，票面2.47%，全场3.68倍，较估值低约10bps。天津地铁发行270天超短，发行规模3亿元，票面2.45%，全场2.57倍，持平估值。 展望后市，下周季末最后一周，在防空转背景下难避免资金面分层，短端品种可能继续面临扰动。另外，汇率贬值压力可能影响货币政策操作空间，需关注后续其走势。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 国债方面，全周供给3730亿元,其中50年超长期限国债本周发行，情绪较弱。366天和5年期附息国债票面分别低于上期6.3bps和7.4bps，边际收益率分别低于二级成交10.3bps和4.9bps,基本符合市场预期。政金债方面，农发债全周供给380亿元，除周一发行的3年期、5年期农发债中标收益率分别小幅上行2.8bps及2bps，情绪仍显谨慎，其余期限的中标收益率则较上周下行2.4bps-5.3bps，较二级低4.1-15bps不等。 中票方面，诚通控股成功在银行间发行30年期超长期限中票，票面3.35%，这也是银行间市场除汇金和铁道总公司以外，首个成功发行30年债券的非金融企业类发行人。AAA央企中国物流，发行10亿元10年期债券，最终票面2.99%，边际倍数2.57倍。AAA央企中化股份，成功发行2期3+N年永续债，发行规模合计50亿，票面利率2.73%-2.75%，基本在估值附近， 国开债招标情绪有所分化，中长期招标结果较好，例如10年期国开债和20年期国开清发债考虑综收后的收益率较二级低4.5bps和1.6bps。口行债整体招标情况较好，除2年期情绪一般以外，其余各期限收益率较上周下行3.1bps至9.7bps不等，考虑承销费后的综收较二级下行1.8bps-14bps不等。 市走势；央行副行长提到存款准备金仍有下降的空间，政策基调与前期一致，预计降准将成为特别国债发行期间央行护航流动性的首选。后市来看，债市维持区间震荡，但并不改变趋势，资产荒和欠配行情决定了债牛根基仍在。这轮调整后，长久期利率债的配置价值得到提升，投资者对长久期的追逐还会持续。目前收益率向上调整空间有限，建议平衡配置。后续继续关注下周发布的3月PMI数据。 地方债方面，贵州、湖北等省共发行1658亿元地方政府债，较前五日国债均值加点5bps-20bps，贵州、江西10y及以上期限的均超过指导价发出，江苏债需求较好，5年期限的新疆债受到配置盘的关注相对较多。 三、境内资金市场 本周市场流动性维持均衡。央行公开市场逆回购投放220亿元，到期390亿元，净回笼170亿元。 本周债市对货币政策的利好信号反应明显，后续建议关注跨季资金面变化和央行的呵护态势，预计后续市场仍保持震荡。 资金利率继续维持窄幅波动。其中，DR001全周在1.75-1.78%之间波动，周均值上行2bps，R001全周在1.85-1.91%之间波动，周均值上行4bps。DR007全周在1.87-1.90%之间波动，周均值较前一周下行1bp，R007全周在2.00-2.07%之间波动，周均值上行4bps。临近季末，DR007和R007的利差由8bps走扩至22bps。 资金融出方面，本周银行体系日均净融出额维持在4万亿元左右，与前一周基本持平。国股大行继续充当稳定器的作用，全周融出量稳定在4.4-4.6万亿之间，日均融出额4.5万亿元，较前一周上行1000亿元。城农商行资金需求有所上升，日均净融入规模分别升至3830亿元、1465亿元 同业存单方面，本周一级市场总公告发行存单11267亿元，净融资4052亿元，单周发行量创下历史新高。发行规模虽然放量但存单加权发行利率仅小幅上行1bp。国股大行1年期同业存单发行利率报2.25%，与前一周持平，二级市场AAA级1年期存单收益率报2.25%，较前一周下行3bps。 本周一开始可以借入7天资金跨季，上周14天期的资金利率在2.3%左右，低于去年同期的3.0%，并且今年以来月末时点的流动性都维持平稳偏松的状态，预计跨季资金波动也不会太大。 二级利率债方面： 本周债市表现转强，收益率呈现先下后上的走势，继续维持小幅震荡行情，全曲线小幅下行2-4bps。周初前两日债市行情回暖，陆续公布的社融、消费和固定资产投资等数据相继出炉，再次确认经济稳健复苏态势，经济仍未改变结构性修复的态势，宏观基本面对债市仍较有利；周三债市经历权益市场走强后短暂压制，LPR数据的保持不变，基本符合市场预期，对债市影响有限；周四国新办发布会上，央行表态仍有降息空间带动现券市场快速下行，债市对货币政策的利好信号反应明显，继续保持震荡走势。周五人民币汇率大幅波动，股市债市双双走弱。总的来看，债市主要逻辑没有动摇，地产相关数据指标仍然没有触底，趋势没有改变。供给节奏的改变可能是影响债市短期内走势的关键因素。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率呈震荡走势。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo维持在2.1625%，1Y Repo从1.9725%上行0.5bp到1.9775%。1x5 Repo从19bps收窄到18.5bps。Shibor端，5Y Shibor从2.375%下行1.25bps到2.3625%，1Y Shibor维持在2.165%。 截止收盘，按照中债估值看，5Y内利率债收益率下行4-7bps，5-10Y利率债收益率下行2-4bps，30Y利率债收益率下行5bps。10Y国债活跃券230026收报2.335%，较上周下行0.71bp。10年国开230210收报2.445%，较上周下行2.18bps。30Y国债活跃券230023收报2.4825%，较上周下行3.4bps。国债期货主力合约T2406收报103.810，下跌0.045元。TF2406收报102.855，下跌0.015元。 本周主要受以下几方面的影响：一是上上周公布的社融数据影响延续到了上周一，且周初公布的消费、投资和进出口数据并未出现超预期反转迹象，导致收益率有所下行。二是周三A股市场表现较强，股债跷跷板效应仍然存在。三是周四国新办发布会上，央行表态仍有降准空间，带动利率市场反弹。四是周五人民币对美元汇率突然大幅贬值，利率市场走弱。 回顾本周行情，债券市场区间震荡的趋势仍在，短期的市场情绪冲击并不会影响债市的下行趋势，主要在于：短期内债券是供需矛盾仍存，欠配压力凸显，考虑到今年超1万亿超长端特别国债安排，二季度可能迎来更大的供给压力，影响短期内债 展望后市，“资产荒”现象仍然严重，基本面未出现反转迹象。临近季末虽然资金价格或有波动，但流动性受到呵护，整体平稳充裕。建议对利率市场保持谨慎乐观，持续关注汇率情况。 中国方面，货币政策稳健发力，流动性充裕，房地产政策继续优化，经济逐步探底，料能实现5%的增长目标，通胀有可能超预期回升。人民币利率筑底中。 中美利差大方向是收窄，但是路径比较颠簸，需要把握好一些短周期的节奏。 2、外汇掉期 五、中资离岸债券 本周银行间外汇掉期市场剧烈震荡，其中一年掉期在-2600至-2684之间波动，前三天市场波动较小，每天约10个点波动，在-2660附近。周四受美联储议息会议影响，美债收益率下行，1年掉期大幅高开，早盘一度上冲到-2600，之后受到央行表态，降准仍有空间，叠加获利卖盘涌现，市场高开低走，收在-2644.周五顺势低开在-2670，开盘后随着人民币贬值，掉期市场大幅震荡，多空交投激烈，最后收在-2635. 一级市场方面：本周美债收益率整体下行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模约为31.3亿美元，其中中资占约48%发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差走势不一，其中投资级利差收窄4bps至86bps水平；高收益板块利差走宽16bps至576bps水平。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周20笔中资共计发行约23.6亿美元等值债券。发行币种包括美元、港币和离岸人民币；发行板块主要包括城投和金融机构。上海浦东发展银行/香港（Baa2/-/-）分别发行2年期15亿港币固息债券和3年期3亿美元浮息债券，成为本周规模最大的发行，其中港币债券最终定价较初始价格指引收窄40bps至4.6%，实现-5bps新发溢价；美元债券最终定价较初始价格指引收窄41bps至SOFR+59bps，实现-6~-4bps新发溢价。广州产业投资基金管理（-/-/A-）发行2年期2.5亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄35bps至5.95%，公允价格在5.95%-6%区间。德清县建设发展集团发行3年期1.5亿美元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄62bps至5.48%
