一季报指引的几个方向

2024年05月06日一季报指引的几个方向 证券研究报告 一季报指引的几个方向。截至目前，大部分上市公司都已披露年报，转债公司24Q1收入增速并未与全A有太大差距，但受电力设备含量较高的影响利润表现相对更差，ROE相比全A也出现加速下滑的态势。整体来看，Q1业绩中隐藏的几条线索或可为全年业绩增长做出指引：1）出口方向，主要包括a.海外补库存的汽车后市场方向/小家电/宠物食品/纺织等，可关注位置较低的龙星/佩蒂/仙乐等，b.海外基建相关的建设/设备等方向，可关注运机/濮耐等，c.消费电子全球复苏；2）内需复苏，主要包括a.排产/出货较高的家电，关注零部件的华翔/宏昌，b.汽车，主要关注新能车渗透持续提升的零部件以及未来可能的补贴政策，c.出行&其他消费，关注航空/空港设备的更新等；3）工业品涨价，Q1不少环节受益于其产品涨价表现出较大的业绩弹性，当前随着经济的复苏PPI已经在酝酿上行，未来可持续关注化纤/特纸/钛白粉/维生素/玻纤等化工品或工业品的涨价趋势，关注惠云/花园/神马/聚合等标的的业绩弹性。 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 李玲分析师SAC执业证书编号：S1450523120005liling1@essence.com.cn 一周市场回顾：上周转债指数涨幅与上证指数相当；估值方面，平价90-110转股溢价率为25.2%、价格中位数114.5，估值显著拉升。 股市：乘势继续上行。随着年报/一季报的披露，各类利好与利空双双落地。国内层面，4月PMI数据出现超季节性扩张，出行数据亮眼，预示国内经济的持续上行，预计随着专项债和特别国债的加速落地，叠加出口上行，企业盈利有望筑底回升迎来改善；海外层面，人民币和港币走强，港股和中概大涨，显示外资加速流入的趋势，也将带动内资风偏的改善，整体来看5月市场有望在基本面与流动性共振的背景下持续走强。策略上，继续重点关注1）出海方向，如家电/家居/纺服/电力设备等；2）受益于国产替代逻辑加强/海外加速扩张的装备如汽车零部件/船舶等；3）经济重回复苏，PPI上行涨价的相关细分领域；4）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注AI/半导体/智能驾驶/生物制造/低空经济等新质生产力方向。 转债：跟随权益、抓住“双击”机会。近期在权益大涨的背景下转债表现出较强的跟涨能力，估值也出现显著抬升。策略方面，当前外资持续流入、权益信心继续修复，市场继续上行，当前转债价格中位数114.5元，虽近期估值有所上行，但估值整体不高、预计未来仍有跟随权益市场的“双击”空间。板块方面首选出海/涨价板块，积极择券，个券方面，可以关注1）一季度景气度较高的家电方向华翔等；2）出口链中有业绩支撑的双低标的运机/赫达/赛特/家联/大元/双箭/道通等；3）需求复苏带来业绩修复的鹤21/特纸等；4）涨价带来利润弹性的凤21/神马/惠云/聚合/花园等；5）CPI回升的生猪养殖牧原/温氏，以及公用事业涨价预期下蓝天/洪城/三峡EB2/燃23等；6）困境反转行业新能源低位标的福莱/震裕/天赐等。999563321 一级市场跟踪：上周无新券发行，3家公司预案，1家公司转债大股东通过，1家公司转债发审委审核通过，1家公司转债发行获证监会核准批复。 风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 内容目录 1.一季报指引的几个方向.......................................................32.市场回顾...................................................................92.1.权益市场：继续反弹...................................................92.2.转债市场：展现跟涨能力..............................................113.转债投资策略..............................................................13一级市场跟踪.................................................................13 图表目录 图1.全部A股收入增速（%）...................................................3图2.全部A股利润增速（%）...................................................3图3.盈利能力下滑明显（ROE-TTM，%）..........................................3图4. 2024Q1分板块业绩表现....................................................4图5.转债公司中出口占比越高、业绩表现越佳....................................4图6.转债各板块出口含量......................................................4图7.全部A股PE（TTM）回升至14.37X.........................................10图8.创业板PE（TTM）回升至30.46X...........................................10图9.分行业PE(TTM)..........................................................10图10.转债成交继续走强......................................................11图11.个券领涨及领跌标的....................................................11图12.估值处于震荡..........................................................11图13.转债价格中位数回升....................................................11图14.转债纯债/转股溢价率气泡图.............................................12 表1：海外汽车相关转债业绩表现...............................................5表2：其他海外消费品相关转债业绩表现.........................................5表3：海外基建相关性较高转债业绩表现.........................................6表4：消费电子转债正股业绩表现...............................................6表5：家电零部件转债业绩表现.................................................7表6：24Q1业绩表现较好的汽车零部件转债.......................................7表7：出行&其他消费转债业绩表现..............................................8表8：资源品&工业品转债业绩表现..............................................8表9：上周分板块及指数涨跌...................................................9表10：上周转债预案动态.....................................................13 1.一季报指引的几个方向 截至目前，大部分上市公司都已披露年报，全A收入/利润增速进一步下滑，全A23年/24Q1收入增速分别为1.47%/0.16%，23年/24Q1归母净利润增速分别下滑2.70%/4.74%，整体来看A股盈利增速仍在底部震荡。相比之下，转债公司收入增速并未与全A有太大差距，但是受电力设备含量较高的影响利润表现相对更差、23年与24年一季度利润下滑幅度均大于全A，而剔除金融以及电力设备公司后、Q1转债其他公司归母净利润同比增长6.78%。 资料来源：wind，国投证券研究中心。说明：以上数据为整体法，下同 资料来源：wind，国投证券研究中心 从盈利能力来看，全A（剔除金融石油石化）ROE处于筑底中，而转债公司的ROE则出现加速下滑的现象，主要由于转债中盈利能力相对较弱的中小盘含量更高，转债中上市公司亏损数量/亏损金额占比相对高于全A；此外当前转债平均剩余期限在3.5年左右，由于转债在发行时都保持不错的财务表现，而发行后经历疫情等影响、财务状态出现一定恶化，导致转债对应上市公司盈利能力恶化快于全A。 资料来源：wind，国投证券研究中心 分板块来看，上游资源品以及中游材料中除石油石化外，受大宗品价格同比影响、2024Q1业绩仍然承压、收入&利润双双下滑，但降幅比23年已有收窄；中游制造中仅机械设备利润实现正增长，电力设备仍处于产能过剩状态产业链价格下滑、收入&利润双双下滑；必选消费整体表现较为稳定，农林牧渔则受猪肉价格影响利润出现显著回升；可选消费中汽车/家电/轻工则受到国内复苏以及海外补库的双重利好影响，利润出现明显修复，美容/社服受到疫后复苏的影响表现也不俗；TMT中电子迎来景气反转，但计算机&传媒Q1利润出现较大幅度下滑；公用服务Q1利润同比都实现改善；金融方面，银行息差压力延续、收入&利润承压，券商则受股市表现弱势已经佣金费率调降影响收入&利润均出现下滑。 资料来源：wind，国投证券研究中心 “出口链”整体业绩表现都较为亮眼。转债公司中、出口占比越高的公司、业绩实现大幅增长的占比越高；此外今年一季度业绩表现较好的机械设备、纺织服饰、汽车、家用电器、轻工制造、电子等都是“出口”含量较高的板块。 资料来源：wind，国投证券研究中心，出口占比以以23年年年报数据为准，下同 资料来源：wind，国投证券研究中心 细分来看，Q1业绩中隐藏的几条线索或可为全年业绩做出指引： 1、出口方向 今年一季度业绩最亮眼的无疑是出口链，结合当前海外所处经济阶段以及补库情况，转债中表现较好的主要为以下两个方向： 1）海外消费品 自2023年底以美国为代表的海外主要经济体进入补库周期，同时全球制造业景气度也处于上行周期，而典型代表之一是耐用消费品汽车零部件环节的补库，其中轮胎经历补库与涨价的“量价齐升”过程，森麒麟一季度业绩显著超出市场预期；而其产业链环节如炭黑/橡胶助剂等也受益，转债中龙星/永东/彤程等一季度业绩表现也较好。此外主要对接后市场的冠盛/正裕等零部件企业Q1业绩表现也不俗。 其他消费品中，宠物食品23年也经历库存消化、迎来补库，代表企业佩蒂/中宠Q1业绩表现超出市场预期；海外ODM占比较高的家电公司开润/莱克/开能/荣泰以及卫浴用品公司松霖Q1也都获得较快增长，园林机械以及家居机械公司大叶/弘亚受益海外业绩也获得不错增长。 2）海外基建 海外发展中国家中，一方面受到资源品价格上涨驱动，另一方面国内矿企在海外一带一路国家进行矿山投资，海外矿山正值资本开支高峰，国内出海的基建公司如北方等订单饱满/业绩亮眼，也进一步带动相关设备公司如耐普/运机等走出去；此外海外亚非拉等国家仍处于基建投资前期，带动柳工等工程机械企业出海。 发达国家中，美国在AI发展驱动数据中心建