银河证券每日晨报

2024年5月7日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]文旅部：“五一”假期国内旅游出游2.95亿人次，同比增长7.6% 宏 观 ：人 民 币 资 产 上 涨 的 逻 辑 ：四 个 预 期 。第 一 ，海 外货 币 环 境 好 转 。第 二 ，政 治 局 会 议 对 经 济 政 策 发 出 积 极 预 期 。第 三 ，流 动 性 改 善 的 预 期 。第 四 ，房 地产 政 策 新 变 化 对 地 产 市 场 托 底 的 预 期 。我 们 认 为 改 变 可 能 要 到 来 ，但 力 度 需 要观 察 。目 前 虽 然 经 济 尚 未 恢 复 ，但 政 策 预 期 已 经 在 市 场 中 开 始 展 现 ，市 场 的 动作 领 先 于 基 本 面 的 复 苏 。下 一 步 随 着 政 策 的 及 时 出 台 ，经 济 基 本 面 的 抬 升 可 以得 到 有 力 的 支 持 。 策 略 ：A股ESG将 进 入 规 范 披 露 新 时 代 ： 可 持 续 信 息 披 露 指 引 正 式 发 布 ， 推动 上 市 公 司 高 质 量 发 展 。 本 月ESG债 券 新 增 发 行 规 模 下 降 ， 但 可 持 续 发 展 挂钩 债 券 增 长 显 著 ；ESG公 募 基 金 业 绩 整 体 下 滑 ，未 能 跑 赢 大 盘 ；ESG银行 理 财产 品 新 增 数 量 上 升 ，但 整 体 业 绩 未 超 大 盘 指 数 ；ESG指 数 表 现 总 体 优 于 基 准 指数 ，其 中500ESG指 数 表 现 最 佳 。全 国 碳 市 场 碳 价 涨 势 明 显 ，截 至 本 月 底 ，全国 碳 市 场 收 盘 价 格 为103元/吨 ，这 一 价 格 较2021年7月 全 国 碳 市 场 开 市 时 的48元/吨 上 涨 超 过100%。 全 国 碳 市 场CEA本 月 成 交 均 价 为92.81元/吨 ， 相 较上 月（85.43元/吨 ）上 涨8.64%。本 月 碳 配 额 交 易 活 跃 度 相 比 上 月 还 是 去 年 同期 均 呈 现 上 升 态 势 ， 成 交 量 和 成 交 额 均 显 著 增 长 。 策 略 ：市 场 或 仍 需 耐 心 等 待 美 联 储 降 息 信 号 。 我 们 认 为 美 联 储 保 持 利 率 决 议符 合 市 场 预 期 ，但 提 前调 整 缩 表 规 模 略 显 意 外 。减 缓 量 化 紧 缩 的 操 作 既 表 达 了对 金 融 市 场 流 动 性 的 审 慎 管 理 ， 也 体 现 了 对 长 期 利 率 上 行 压 力 的 关 注 。 一 方面 ，在 评 估 了 一 季 度 通 胀 持 续 的 上 行 压 力 和 劳 动 力 市 场 的 紧 张 态 势 后 ，美 联 储表 现 出 对 提 前 降 息 可 能 引 发 二 次 通 胀 的 担 忧 。另 一 方 面 ，由 于 经 济 增 长 的 潜 在疲 态 以 及 财 政 政 策 在 选 举 年 的 持 续 扩 张 性 预 期 ， 促 使 美 联 储 兼 顾 美 国 财 政 部发 行 的 大 规 模 债 务 背 景 ，与 此 同 时 ，美 国 联 邦 政 府 机 构 停 摆 以 及 罢 工 潮 的 延 续进 一 步 要 求 美 联 储 在 货 币 政 策 执 行 上 采 取 更 加 灵 活 和 渐 进 策 略 。 策 略 ：A股2024一 季 报 及2023年 报 解 读 及 后 市 投 资 展 望 。（1） 由 于 盈利 下降 ，大 盘 指 数 年 初 至 今 的 行 情 主 要 靠 估 值 拉 升 。截 至4月30日 ，全A的PE(TTM)估 值 自2023年 末 的16.67x上 升 至17.13x，当 前 估 值 处 于 历 史 中 低 水 平 。展 望后 市 ，A股 震 荡 向 上 可 能 性 较 高 ，且 以 结 构 性 行 情 为 主 。（2）行 业 层 面 ，综 合考 虑 业 绩 和 估 值 ，未 来 投 资 价 值 按 顺 序 依 次 是 ：第 一 梯 队 ，有 望 实 现 业 绩 与 估值 双 击 的 电 子 、社 会 服 务 、轻 工 制 造 、公 用 事 业 、交 通 运 输 、环 保 、石 油 石 化 ；第 二 梯 队 ，业 绩 稳 定 ，但 估 值 有 望 提 升 的 食 品 饮 料 、汽 车 、机 械 设 备 、家 用 电器 、美 容 护 理 、通 信 、纺 织 服 饰 ；第 三 梯 队 ，业 绩 增 速 低 但 改 善 幅 度 较 大 的 医药 生物 、基 础 化 工 等 行 业 ，关 注 政 策 对 房 地 产 的 催 化 效 果 。同 时 ，随 着 行 业 内业 绩 表 现 分 化 程 度 加 剧 ， 需 要 更 多 关 注 行 业 内 细 分 板 块 的 差 异 。 宏观：扩张继续，价格反弹——2024年4月PMI分析 1、 核 心 观 点 事 件 ：国 家 统 计 局4月30日发 布 数 据 显 示 ，中 国12月 官 方 制 造 业PMI为50.4%。连 续 俩 个 月 进 入 扩 张 区 间 。符 合 市 场预 期 。 一 、 生 产 继 续 扩 张 。4月 生 产 指 数 扩 大 至52.9%（ 前 值52.2%）， 新 订 单 指 数 有 所 回 落 但 仍 在 扩 张 区 间 ； 库 存 指 数 下 滑 。 二 、 原 材 料 价 格 上 涨 但 出 厂 价 仍 然 收 缩 。 价 格 方 面 ，4月 原 材 料 购 进 价 格 大 幅 抬 升 至54%， 出 厂 价 指 数 涨 至49.1%， 虽仍 在 荣 枯 线 下 但 已 临 近 扩 张 区 间 。 从CRB走 势 来 看 ，4月CRB现 货 指 数 已 走 出 下 降 的 趋 势 ， 当 月 同 比 涨0.36%， 因 此 带 动原 材 料 价 格 和 出 厂 价 格 指 数 的 抬 升 。 三 、采 购 量 小 幅 下 滑 。4月 采 购 量 指 数50.5%（ 前 值52.7%），原 材 料 库 存 维 持48.1%， 体 现 了 由 于 原 材 料 价 格 上 涨 ，出厂 价 格 不 能 满 足 企 业 利 润 ， 导 致 企 业 维 持 基 本 生 产 的 采 购 水 平 ， 没 有 大 幅 囤 货 。 四 、大 、中 、小 型 企 业 指 数 在 临 界 值 以 上 保 持 稳 定 ，出 口 企 业 景 气 度 高 。4月 大 型 企 业 指 数 虽 然 维 持 在50%以 上 但 出 现小 幅 下 滑 ，中 型 企 业 指 数 上 升0.1pct至50.7%，小 型 企 业 指 数 维 持50.3%。中 小 企 业 的 景 气 于4月 财 新PMI继 续 扩 张 体 现 了出 口 企 业 景 气 度 更 好 。 五 、建 筑 业PMI延 续 扩 张 态 势 ，服 务 业PMI保 持 扩 张 区 间 但 出 现 明 显 下 滑 。4月 建 筑 业PMI上 升0.1pct至56.3%，继 续保 持 高 景 气 度 ， 表 明 了 政 策 的 支 持 力 度 在 加 大 。 但4月 服 务 业PMI下 降2.1pct至50.3%（ 前 值52.4%）， 虽 处 荣 枯 线 之 上 但跌 幅 较 大 。 新 订 单 下 滑0.7pct至46.5%（ 前 值47.2%）， 依 然 在 收 缩 区 间 。 六 、原 材 料 行 业 景 气 度 较 弱 ，下 游 行 业 维 持 高 景 气 。细 分 行 业 来 看 ，非 金 属 矿 物 制 品 ，黑 色 金 属 冶 炼 及 加 工 和 有 色 金 属冶 炼 及 加 工PMI均 在50%以 下 ，尤 其 是 非 金 属 矿 物 制 品 ，仅 为37.5%。本 月 景 气 度 最 高 的4个 行 业 为 纺 服 、电 气 机 械 、计 算机 和 医 药 。 总 体 来 看，4月 制 造 业PMI总 体 展 现 了 积 极 的 一 面 。新 订 单 指 数 和 生 产 指 数 连 续 处 于 扩 张 区 间 ，以 及 库 存 指 数 的 回 落 意味 着 需 求 正 在 恢 复 ， 供 需 关 系 正 在 弥 合 。 但 需 要 注 意 目 前 出 厂 价 格 在 收 缩 区 间 叠 加 购 进 价 格 在 扩 张 区 间 并 不 利 于 企 业 盈 利 ，利 润 趋 势 在 上 月 转 正 后 再 度 转 负 ，企 业 盈 利 蒙 上 阴 影 。这 点 已 经 在 工 业 企业 利 润 在3月 环 比 负 值 中 体 现 ，中 游 制 造 业 企 业 的利 润 被 压 缩 的 比 较 明 显 。 展 望 后 市 ：连 续 扩 张 的 生 产 和 订 单 指 数 预 计 会 推 高4月 的 工 业 增 加 值 。但4月 工 业 企 业 利 润 可 能 改 善 不 会 明 显 。PPI预计 会 有 明 显 反 弹 。 如 果 生 产 和 新 订 单 的 趋 势 可 以 延 续 ， 库 存 周 期 的 筑 底 有 望 结 束 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 时 滞 的 风 险 。2. PPI持 续 为 负 的 风 险 。 （分析师：许冬石） 宏观：人民币资产上涨的逻辑：四个预期 1、 核 心 观 点 五 一 假 期 期 间 ，中 国 资 产 市 场 表 现 出 了 一 定 的 上 涨 趋 势 ，4月26日 开 始 ，港 股 连 涨 五 个 交 易 日 ，恒 生 科 技 指 数 大 涨6.8%；富 时 中 国A50指 数 涨2.9%。外资 开 始 重 新 配 置 中 国 市 场 。 然 而 ，这 种 上 涨 并 非 完 全 基 于 基 本 面 的 改 善 ，我 们 认 为 这 一 波 涨幅 受 到 了 四 个 关 键 的 市 场 预 期 影 响 。 经 济 基 本 面 尚 未 完 全 恢 复 。首先 ，商 品 消 费 弱 势 。乘 用 车 销 量 和 房 地 产 成 交 两 大 最 关 键 的 消 费 产 品 均 处 于 较 低 水 平 ，表明 实 体 经 济 的 复 苏 尚 需 时 日 。 其 次 ， 服 务 消 费 稳 健 恢 复 。 五 一 期 间 出 行 消 费 恢 复 平 稳 ， 全 国 国 内 旅 游 人 次 同 比 增 长7.6%， 旅 游 花 费 增 长12.7%， 人 均 花 费566元 ， 同 比 上 涨4.7%。 再 次 ， 工 业 生 产 持 续 好 转 需 要 观 察 。 四 月 制 造 业PMI虽 处 在 扩张区 间 但 小 幅 回 落 ，服 务 业 同 样 处 在 扩 张 区 间 但 较 上 月 大 幅 下 滑 。揭 示 了 制 造业 和 服 务 业 的 恢 复 不 稳 定 。PMI原 材 料 价 格 的 大幅 上 行 和 出 厂 价 格 仅 小 幅 回 升 对 企 业 利 润 的 修 复 构 成 了 压 力 ， 这 点 已 在 工 业 企 业 利 润3月 环 比 负 值 中 体 现 。 市 场 的 积 极 变 换 来 源 于 四 个 预 期 利 好 。第 一 ， 海 外 货 币 环 境 好 转 。 美 国 一 季 度GDP和 非 农 数 据 连 续 不 及 预 期 让 市 场 重拾 了 对 一 次 以 上 降 息 的 预 期 ，CME联 邦 基 金 利 率 期 货 显 示 市 场 预 期 年 内 两 次 降 息 ， 首 次 降 息 在9月 出 现 ， 第 二 次 在 年 末 进行 。非 农 数 据 公 布 后 ，美 国 国 债 收 益 率 下 行 ；三 大 股 指 集 体 上 行 ；美 元 指 数 下