国君研究|一季报有哪些亮点?

01、食饮：韧性凸显，分红提升 02、社零：拥抱景气上行，把握低估催化 03、化妆品：走出低谷，24Q1业绩改善 04、轻工：弱复苏下经营稳健，进取型企业价值凸显 05、纺服：制造反转确立，运动前低后高 06、传媒：电影强势复苏，档期票房屡创新高 07、能源运营：火电持续修复，风光业绩分化 08、非银：券商业绩略低于预期，供给侧改革主线强化 09、非银：保险利润负面预期释放，资产端弹性利好估值修复 10、银行：景气承压，后续聚焦负债及信用成本改善幅度 11、基金配置：规模增长较快，降杠杆提久期、小幅减配利率债 【食饮】韧性凸显，分红提升 投资建议：食品饮料板块业绩分化，分红率提升或更普遍。1）白酒建议增持：①动销稳健标的；②超跌低估值。2）啤酒及饮料建议增持3）大众品建议增持：①高增长标的；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的；③低估值、高股息、泛稳定标的。 食品饮料子版块延续分化，白酒龙头稳健，部分大众品显著改善。2023年食品饮料板块收入+7%、净利润+17%，24Q1板块收入+6%、净利润 +16%。白酒中高端茅五泸及部分强势地产酒增速稳健，大众品中啤酒、软饮料、卤味板块24Q1利润增长环比提速，调味品逐步走出调整期，乳制品继续受益于成本下行。 白酒：分化加剧，份额集中强化。2023年高端白酒、次高端及区域性酒企营收分别同增17%、14%、14%，利润分别同增18%、16%、22%，高端白酒、区域酒优势逐步凸显，次高端价位承压，头部效应强化。分季度来看，酒企普遍利用24Q1旺季放量，23Q4普遍处于控量区间，23Q4+24Q1加总后高端、次高端及区域性酒企营收分别同增16%、19%、10%，利润分别同增16%、17%、21%。利润率方面，白酒板块23年净利率38.0%、同比 +1.0pct，24Q1净利率41.3%、同比+0.3pct，市值前六的头部企业对板块盈利能力的贡献较为明显。 大众品：1）啤酒：强韧性升级延续，高分红利润率新高。24Q1A股啤酒收入基本持平、净利润+16%，行业销量略微下滑，中高端结构进一步改善，成本下行验证利润率新高。2）食品综合：零食高成长。24Q1食品综合板块收入+5%、净利润-1%，零食板块在平价消费趋势下的渠道和品类扩张逻辑持续验证，渠道和供应链能力边际强化的零食公司高增或反转趋势显著。3）速冻：龙头彰显增长韧性，期待餐饮复苏提速。24Q1板块收入+8%、利润+3%，板块内公司业绩分化相对明显，下游需求弱复苏状态下龙头业绩韧性更强。4）乳制品：奶价下行，盈利继续改善。24Q1A股乳品板块收入-4%、净利润 +55%，继续受益于原奶成本下行。5）调味品：库存去化彻底叠加成本回落，业绩改善明显。24Q1板块收入+7%、净利润+11%，板块呈现环比改善趋势。6）卤制品：成本回落利润率显著修复。24Q1A股卤味标的收入-8%、净利润+15%，原材料成本大幅改善，龙头均百分百分红。 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：韧性凸显，分红提升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社零】拥抱景气上行，把握低估催化 投资观点：重点推荐黄金珠宝、教育、出海、景区方向。1)黄金珠宝，央行持续增持，储蓄投资保值与国潮崛起共振；2)教育产业供给出清彻底，龙头公司合规化完成后望大幅提升市占率；3)海外需求依旧高景气；4)个股逻辑；5)出行链继续高景气：OTA景气向上；景区中具备可复制能力者仍有配置价值；酒店处于历史估值区间底部，格局改善驱动龙头定价能力提升。 服务消费修复更快，关注情绪价值与性价比消费思潮崛起。1)消费意愿和消费景气度仍有很大恢复空间；2)服务消费修复曲线更快，实物消费修复更稳健； 2020-23年代表实物消费的核心零售企业营收恢复度(比2019年)自78%提至104%，核心社服企业自70%到101%；归母净利层面，核心零售企业自 70%提至101%，核心社服企业自44%提至93%；2024Q1呈现类似趋势；3)推动修复的核心力量：黄金珠宝、景区、出海产业，珠宝修复最好、景区显著提速，且2024Q1延续较高景气度；4)情绪价值是消费中稀缺的望量价齐升的方向，性价比消费契合当下理念。 黄金珠宝、景区出行、出海、教育产业依旧高景气。1)黄金珠宝受益投资保值的需求和情绪满足感驱动，但不同品牌销售结构有别，品牌分化加剧，关注五一终端零售动销及加盟商渠道补库；2)景区出行满足情绪价值，修复显著加速，且高利润率、现金流稳定、存在分红提升预期；3)跨境电商作为优质赛道仍将受益海外性价比消费、国内政策支持以及供应链规模和效率优势，精品与泛品公司之前出现分化；4)教育产业受益政策边际变化，驱动空间/模式/盈利预期从不确定到确定带动估值修复，同时行业出清格局改善后存量龙头景气度持续边际向上，龙头享市占率快速提升红利。 顺周期景气度分化，供需与壁垒决定长期趋势。1)酒店2023年明显复苏、幅度跟节奏逐步清晰，但效率改善和增长质量形成差异，未来将在波动中走向集中；2)OTA景气度向上，格局改善以及利润率逐个季度环比提升的正循环，且出境游恢复及龙头国际化将继续贡献增量空间；3)餐饮竞争持续，性价比趋势凸显；4)免税：消费力逐步恢复，中免毛利率有所提升；5)招聘及人力资源服务有改善但亦有波动，大企业招聘需求回暖值得关注，预计随求职招聘旺季到来将进一步呈现改善趋势。 风险提示：复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险，中小企业压缩差旅成本风险，出海面临政策、市场、资金监管等一系列风险等 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：拥抱景气上行，把握低估催化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】走出低谷，24Q1业绩改善 投资建议：24Q1化妆品板块业绩边际改善明显，强产品势能品牌持续兑现高增，多品牌发力降本及产品拓展，盈利修复明显。建议增持：1）强品牌势能标的；2）平价消费标的;3）预期筑底，有望迎来拐点；4）产能释放及海外拓展双逻辑。 2023及24Q1化妆品社零弱修复，线上24Q1环比明显改善。2023年化妆品社零同比+5.1%，低于社零增速2.1pct，我们认为2023年化妆品需求整体较弱的原因在于消费者手头库存积累较多、线上流量红利触顶以及价格中枢下移。24Q1化妆品社零同比+3.4%，低于社零增速1.3pct，但从线上数据看，化妆品需求显著回暖，抖音延续高增、传统电商平台边际改善，我们预计因消费者库存消化带来一定需求回补，多上市公司Q1收入/利润增速可观同样验 证。 2023板块营收同比+3%，24Q1板块营收同比+9.7%，利润双位数增长改善明显。2023年化妆品板块实现收入、调整后归母同比+3%、+1%；单Q4板块实现收入同比+2%、利润下滑。2023板块内部分化加剧，化妆品龙头珀莱雅、发力婴童护理拓展的润本业绩持续高增，水羊、丸美边际改善明显，此外港股巨子、上美增速亮眼。24Q1板块收入、归母净利润同比+10%、+21%，板块业绩改善明显，我们认为源于行业需求在消费者补库下回暖，同时板 块公司发力调整及降本增效、带来盈利修复，其中收入端珀莱雅、丸美延续高增，贝泰妮环比改善显著，利润端上海家化、华熙生物盈利修复显著，润本股份延续高增。 化妆品公司基金持仓比例2023Q4提升、2024Q1下降，主要因披露完整性及淡旺季差异，同时23双十一大促偏弱使得市场预期偏低。23Q4化妆品公司基金平均持仓比例5.98%，环比+2.89pct、同比-1.03pct，主要因双11旺季市场对板块配置偏好提升，但由于部分品牌商双十一表现欠佳，持仓比例同比22Q4出现下降。24Q1平均持仓比例2.93%，环比-3.05pct、同比+0.07pct，主要因淡季及资金整体减配消费板块。板块平均外资持股比例整体微升 0.03pct至1.99%，其中持续验证优质业绩的珀莱雅沪（深）股通持股比例18.85%维持高位，但环比23Q4下降1.23pct，主要因外资持股比例达线部分暂停买入。 风险提示：行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：走出低谷，24Q1业绩改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【轻工】复苏下经营稳健，进取型企业价值凸显 投资建议：短期增持边际改善明确的标的，中长期增持有成长性的优质进取企业。 弱复苏背景下，板块营收依旧稳健增长。2023年全国社零总额同比增长7.2%，考虑公共卫生事件基数影响，2023年整体处于弱复苏状态，电商等新渠道驱动消费增长。个护用品作为必备消费品，受经济周期影响相对较小，且天然契合电商消费，伴随“质价比”趋势消费升级路径清晰，营收表现较佳。其中百亚股份2023年营收同比增长33%，中顺洁柔营收达到98亿元创历史新高，同比增长14%。 盈利表现分化，进取型企业盈利能力凸显。原材料价格波动对企业盈利能力造成较大影响，2023年浆价下行后中顺洁柔毛利率实现明显修复。各企业管理和研发费用率相对稳定，但重点拓展自主品牌的公司在销售费用投放较大，且营销推广多围绕品牌价值发力。2023年个护行业盈利分化，倍加洁、百亚股份通过改善产品结构提升盈利能力，豪悦护理依托自供无纺布产能释放实现降本，积极拓宽业务边界的企业盈利表现较佳。 提升分红比例，彰显长期价值。各公司提升分红比例回馈股东，百亚股份、豪悦护理、依依股份分红比例超出预期，百亚股份和豪悦护理ROE水平领先，分别达到17.2%和13.6%。 风险提示：原材料成本大幅波动；行业价格竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：弱复苏下经营稳健，进取型企业价值凸显，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【纺服】制造反转确立，运动前低后高 投资建议：1）品牌端：终端整体复苏趋势确立，品牌间存在分化，看好:①盈利稳定+高股息；②强基本面+低估值;③2024年赛事催化+长期高景气。2）制造端：订单恢复趋势无虞，龙头具备抢份额拓客户逻辑值得期待；此外推荐高分红+稳增长。 纺织制造：上中游修复情况分化，Q1业绩大面积超预期。1）2023年：收入端，上游增速及修复进度优于中游，主要由于上游采用以价换量举措在去库结束、需求恢复前争取订单。利润端，中游增速及修复进度优于上游，主要由于上游以价换量，利润承压，而中游产能利用率逐步修复带动利润率稳步改善。2）2024Q1：收入/利润端，中游增速及恢复进度均优于上游，主要由于去库结束后，中游产能利用率恢复空间相对更大，同时产能扩张、招工计划回归正常，规模效应有望进一步体现，而上游在终端弱复苏背景下，单价回升相对缓慢，利润率修复节奏稍慢。 港股运动：销售分化明显，安踏体育、361度相对更优。1）板块层面：2023年至今运动板块流水表现略好于服装行业整体，板块性α有所收窄，整体呈现以下特点：①流水分化明显：契合K型趋势、多品牌战略的公司表现更优。②重点去化库存：库销比回归健康，流水增速>收入增速。2）个股层面：安踏体育多品牌战略优势进一步显现，销售韧性突出，且期间费用率改善，运营优势凸显，带动2023年业绩超预期。361度2023年收入利润、2024Q1流水均超预期，且经营端2023年开店超预期，表现全面领跑运动板块。 展望：1）制造端：订单恢复趋势无虞，反转确立，Adidas、Deckers上调最新财年收入指引，关注后续下游销售指引上调带来的制造端业绩上修可能。2）港股运动：预计2024年流水增速表现“前低后高”，体育大年值得期待。中长期国内运动行业进入总量平稳增长、结构性机会涌现新阶段，看好多品牌战略充分享有行业增长红利，以及户外等高景气细分赛道增长。 风险提示：海外通胀超预期，行业竞争加剧 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：制造反转确立，运动前低后高，具体分析内容（包括